企业并购重组中的财务风险与防范

殷友国

（江苏悦达集团有限公司，江苏 盐城 224007）

一、企业并购重组中的主要财务风险类别及其成因

（一）定价风险

企业在实施并购重组前，首先要对其选择的并购标的企业进行价值评估，如果企业未能对目标并购企业的资产价值以及其未来盈利能力做出科学地评估，导致最终的并购重组后产生的效益低于企业并购重组所花费的成本，就会让企业承担较大的经济损失，引发相应的定价风险危机。

定价风险的产生一方面是由于企业对于并购目标企业的市场经营环境、生产运营能力等方面缺乏全面深入的调研分析，另一方面目标企业财务信息披露程度较低，所提供的财务报表数据真实性存疑，导致财务信息失真现象较为严重，可靠性不高，从而导致企业在对并购目标企业进行价值评估时缺乏完整、准确的数据参考，可能会使企业产生错误的并购估价，存在较大的风险隐患。

（二）融资风险

企业在与并购标的企业签订并购重组协议后，需要按照协议规定筹集资金并完成支付交易。但由于企业并购融资渠道相对单一，融资能力不足、融资方法不当等原因，无法达到预期的融资规模，导致并购重组工作进程受阻，引发严重的财务风险危机。

企业的融资渠道一般包括内源融资和外部融资两种情况，内源融资指的是企业将自身的盈余资金用于企业的并购重组活动，这种方式通常会大量占用企业的流动资金，一旦企业资金链断裂，就会给企业带来较大的风险隐患。外源融资指的企业通过资产抵押或者利用自身的信用水平来向金融机构进行贷款融资，或者通过股权、债券等方式进行融资，这种融资途径一般需要企业承担较高的融资成本，如果企业后期通过并购重组实现的经济效益无法达到既定目标，或者资金回笼速度缓慢、资金管理不当等都会导致企业陷入财务管理困境。

（三）支付风险

企业在并购重组中常见的支付方式包括现金支付、杠杆支付、换股支付以及混合支付等[1]。目前，较为普遍的支付方式主要是现金支付，这种方式虽然操作简单，但对企业的综合经济实力要求较高，而且短期内大量的现金流量支出也必然会加大企业的资金周转压力，加大经营风险危机。另外，一些企业为了减轻现金支付压力，会选择股权支付方式，但这种方式会改变企业原有的股权结构，可能会损害到部分股东权益，不利于企业经营的稳定性和持久性。

在选择并购支付方式时，企业需要结合企业的自身经济实力和实际的并购重组情况以及所并购标的企业的资本结构等因素进行综合判定。但在实际应用中，企业并未充分考虑这些影响因素，没有考虑到企业的现金流管理需求以及融资能力等科学地拟定支付方案，资金的配置比例不科学，导致财务风险加大。

（四）财务整合风险

在企业并购重组后续阶段，为了充分发挥并购协同效应，企业需要进行财务整合，财务整合的效果受企业的生产经营以及结构整合等多个方面的因素影响。经过大量的并购重组案例可知，财务整合不顺畅是导致企业并购重组失败的最为关键的风险隐患。风险可具体分为财务机制整合风险、企业盈利能力风险以及资本运营风险三个层面，其整合的关键环节在于资源的整合、债务的整合以及生产运营的整合，这就要求企业必须要在资源配置、债务偿还以及运营管理等方面要加强管控，提前制定好相应的风险应对方案。

企业与其并购标的企业的财务整合也是企业间的融合过程，但由于双方原先的经营模式不同、组织机构存在较大差别、企业文化也存在一定的冲突和对抗，如果企业在并购后，不能有效地解决这些问题，就会阻碍企业的并购重组进程，进而导致企业无法实现预期的并购重组目标。

二、加强企业并购重组财务风险应对策略

（一）谨慎选择并购战略、做好并购目标尽职调查工作

企业在选择并购目标企业时，要结合战略发展需求、市场环境变化趋势以及自身经济实力进行全面分析，在条件限制范围内选择最佳并购目标。企业要科学地选择目标企业价值评估方法，常见的企业价值评估方法包括收益法、市场法、成本法以及期权法[2]，为了更为准确地进行目标企业价值估算，企业可综合利用多种评估方法进行比较，全方位、多角度了解目标企业价值情况。考虑到一些企业缺乏从事并购重组工作的专业人员，建议企业选择与专业化且经验丰富的第三方机构进行合作，协助企业拟定并购重组战略计划，针对企业的基本业务结构、发展环境等从产业发展情况、企业运营状况选择协同效应最高的并购目标企业。

为了全面、准确地了解并购目标企业信息，企业一方面要做好相关的尽职调查工作，确保并购重组交易合法合规，信息真实可靠，同时也能及时发现并购重组过程中存在的风险点，有针对性地制定风险应对措施，最大程度上降低风险发生的可能性。尽职调查的内容主要包括：1、目标企业在行业中的竞争地位；2、市场分析结果；3、财务经营状况；4、并购交易的法律风险等。另一方面企业要加强对并购标的企业的财务审查，做好其财务数据的收集和分析工作，同实际情况仔细进行核对，及时对不对称信息进行评判，可邀请相应的财务会计事务所协助进行目标企业的报表数据核查，深入研究和分析各项财务指标的真实性、可靠性，确保为企业领导人员提供准确、全面的决策参考，从而有效降低财务风险隐患。

（二）选择合理的融资方式，积极拓宽融资渠道

在选择融资方式时，企业要结合自身的资本结构以及经营规模进行综合考量。债务性融资会增加企业的偿债压力，且需要支付大量的利息成本，因此在选择债务性融资方法时，要注重平衡企业的负债比率以及杠杆效益。权益性融资可能会稀释企业股东的控制权，增加股本总数，因此要充分考虑股权的新增是否会导致企业的控制权分散，慎重做出选择。

目前，企业并购融资的主要途径是银行贷款，但由于条件限制较大，审批程序复杂，放款速度慢等原因可能会延误企业并购的最佳时机，为了有效规避这种不利状况的发生，企业要积极探索多元化的融资渠道，可以通过企业间资金拆借、发行债券、股权认证、融资租赁或者利用金融风险缓释工具等多种渠道进行融资，既能有效分散融资风险，还能确保企业短期的资金需求得到满足，促进并购重组活动的高效、有序开展。

（三）选择混合支付方式，保障并购支付平稳过渡

为了有效降低并购融资的成本，企业可选择混合支付方式，通过现金支付、股权支付等多种支付方式的结合[3]，发挥混合支付优势，降低风险发生的可能性。企业可通过对自身资本结构以及实际需求的分析，设计多种组合支付方式，如针对交易金额较大的情况，可选择现金支付加等价股权支付的混合支付方式，通过换股或者增股来满足并购资金需求，既能减轻企业的现金支付压力，降低现金流的管理风险，又能优化企业的资产负债结构，确保经营稳定有序。

（四）重视财务管理整合，完善整体运行整合计划

在企业并购重组的后期阶段，需要实施财务整合，整合的内容包括财务管理目标的整合、机构的整合、人力资源的整合以及财务管理制度的整合。在整合财务管理目标时，需要综合考虑企业的整体发展战略与并购协同效应的发挥，并购重组的核心是为了企业得战略发展目标服务。对于机构的整合需要注意平衡集权与分权关系，适当扩张组织结构。对于人力资源整合主要是针对财务的核算方式的差异性以及并购重组后需要编制合并财务报表等工作，一方面企业要加快制定统一的财务核算标准，加强对并购目标企业人员的培训教育，让其尽快融入到企业的财务管理模式中；另一方面企业要加大对目标企业的财务监管控制，减少合并机制阻碍，提高综合经营效益。财务制度的整合包括资产管理制度、收支管理制度、成本费用控制制度、利润分配制度等，企业要加快构建完善的制度体系框架，确保并购重组后各项工作有序开展。另外，企业还要制定完整的运营整合计划，提升企业的结构性风险防范能力，合理地安排整合时间节点，塑造统一的企业文化，化解并购双方的管理理念及管理模式冲突，优化企业整体的组织机构，妥善并迅速完成运营整合流程。

三、结束语

综上所述，加强企业并购重组过程中的财务风险防控要综合考虑企业并购重组各个方面的影响因素进行综合性的风险评估，降低财务成果损失的不确定性。采取合理有效的风险控制措施强化财务协同效应，帮助并购企业顺利实现对目标企业的并购，加强企业竞争优势，促进企业整体效益的全面提升。