我国房地产市场与股票市场的互动关系研究

(西南民族大学 四川 成都 610000)

一、指标选取

本文选取国房景气指数(gjz)来刻画房地产市场的情况，用上证综合指数(szz)来衡量股票市场的波动，每季度末的收盘价记为季度数据，研究中将szz对数化，记为lszz，上述数据来自慧博经济数据库。

季度城镇居民可支配收入的增长率(rsr)和GDP增长率(rgdp)作为模型的控制变量，可支配收入的数据来源于RESSET数据库，GDP的数据来源于国家统计局网站。

二、协整检验

协整检验之前，我们使用ADF对所有数据进行单位根检验，结果显示均为一阶单整。接着我们使用E—G两步法对两个主要变量进行协整关系的检验，先用OLS得出回归结果：

gjzCoef.St.Err.t-valuep-value[95%ConfInterval]Sig.lszz-4.9481.312-3.7700-7.564-2.332∗∗∗Constant138.68910.17713.6300118.401158.977∗∗∗∗∗∗p<0.01,∗∗p<0.05,∗p<0.1

lszz的系数显著为负，说明gjz与lszz可能存在反向的关系，接下来我们对上述模型预测残差，并检验残差的平稳性。ADF检验结果P值为0.0273，所以残差不存在单位根，gjz和lszz在长期中存在协整。

三、误差修正模型

然后，我们需要建立误差修正模型来分析gjz和lszz的长期均衡关系和偏离均衡时的动态变化。

(1)

估计之前，我们先使用信息准则判断，选择出最优滞后阶数为2阶来建立误差修正模型。得到模型的估计函数为：

Δlgjzt=-0.056(lgjzt-1+0.12lszzt-1-5.52)+0.42*Δlgjzt-1+0.024*Δlszzt-1

(2)

(0.083*) (0.001***) (0.000***) (0.011**)

Δlszzt=-1.19(lgjzt-1+0.12lszzt-1-5.52)+0.023*Δlgjzt-1+0.216*Δlszzt-1

(3)

(0.002***) (0.054*)

上述模型的残差序列不存在序列相关。在式(2)中，修正项系数为-0.056，在10%水平显著，说明当国房景气指数高于长期均衡值时，经济系统的内在动力会使其以-0.056的速度朝着均衡值下调，但该系数的显著性很弱。在式(3)中，修正项系数为-1.19，在1%水平显著，说明当股价高于其长期均衡值时，内在动力会使其以1.19的速度朝着股价的均衡值下调。从短期关系来看，(2)式中Δlszzt-1的系数在5%的水平显著为正，说明在短期中房地产市场会对股票市场的波动作出正向反应，亦即股市和楼市短期存在财富效应，股市收益使居民的总财富增加，从而抬高住房的需求和房价。而(3)式中Δlgjzt-1的系数却不显著，亦即短期中房地产市场景气指数增长率的提升不会引起股价收益率的变化，这可能是由于房地产投资期限长，流动性差，短期内的收益不会引起股市的增量投资。

四、向量自回归模型

将rgdp和rsr作为外生变量引入，并建立VAR模型来分析它们共同受到经济环境和经济结构影响后的反应。估计结果如下

Δgjzt=0.069×Δgjzt-1-0.15×Δgjzt-2+0.65×Δlszzt-1-0.003×Δlszzt-2+0.45×Δrgdpt-0.29×Δrsrt

(4)

(0.092*) (0.000***) (0.000**)

Δlszzt=-0.01×Δgjzt-1-0.027×Δgjzt-2+0.05×Δlszzt-1+0.16×Δlszzt-2+0.023×Δrgdpt+0.018×Δrsrt

(5)

(0.043**) (0.032**) (0.056*)

模型通过平稳性检验，而且残差无序列相关。在加入变量rgdp和rsr之后，d.rgdp和d.rsr的系数在两个式子中均显著，这说明经济环境和经济结构会对二者产生影响。式(4)中，GDP增长率的波动对房地产景气指数的增长率产生正向影响，人均收入对房地产景气指数产生反向影响。式(5)中，GDP增长率和人均收入增长率都对股票收益率产生正向影响。房地产景气指数的二阶滞后会对股票收益率产生反向影响。GDP增长率和人均收入增长率对房地产景气指数产生相反的影响，但其系数和为正，亦即外生变量对其产生正向作用，经济环境向好，房地产市场则更景气。这两个外生变量对股票收益率的影响是同向的，说明股票市场更容易受到经济利好因素的影响，而且当经济基本面发生改变时，股市所表现出来的波动要远高于房地产市场的波动，这也从一方面解释了股市更容易暴涨暴跌，而房地产市场所表现出来的反馈强度要远弱于股市。

五、结论

(1)长期中，上证综合指数和国房景气指数存在稳定的反向关系，替代效应占主导地位。短期中，股价上涨的财富效应占主导地位，同时也使得房地产市场被注入更多活力。

(2)房地产市场和股票市场共同受到经济中许多其他因素的影响。经济发展基本面向好时，房地产市场和股市会得到共同的趋好发展。但它们对变动的反应是不一样的，经济环境改变时，股票收益率的波动更剧烈、更持久。