深入对标剖析差距 精准提高运营质量——军工上市公司与沪深300工业与信息业优质公司运营质量对比

王 帅 徐 超 杨 然 王 岳 /文

随着我国证券市场的发展完善，上市公司成为推动国民经济发展的“助推器”和中坚力量。截至2018年底，11大军工集团和中物院在沪深市场拥有88家上市公司。军工上市公司近些年随着国企改革重组，经济效益逐渐改善。

沪深300指数是交易所发布的重要金融指标，代表着沪深市场核心优质资产，入选成分股是沪深市场中效益最好、成长性较强的优秀公司。沪深300指数中工业及制造类（不含医药、食品类）公司和计算机应用类公司（简称沪深300工业与信息业优质公司）与军工上市公司行业相近、业务类似，其经营质量和业绩表现对军工上市公司有重要的对比和参考价值。

这里通过对比军工上市公司和沪深300工业与信息业优质公司的经营增长、盈利能力、营运能力、偿债能力和研发投入等情况，发现军工上市公司的优势和不足，并对提升军工上市公司运营质量提出建议。

截止到2018年底，11大军工集团和中物院旗下在沪深主板的上市公司共88家。根据2018年6月调整后的沪深300指数成分股，沪深300工业与信息业优质公司共93家，行业主要为化工、机械、钢铁、有色金属、家用电器、汽车制造、电子信息、软件及信息技术等。

主要指标对比

经营增长情况。2017年，军工上市公司共实现营业收入8041.32亿元，其中收入最高的长安汽车为800.12亿元，最低的乐凯新材为2.58亿元，平均91.38亿元。军工上市公司2015年、2016年和2017年营业收入较上年分别增长8.60%、8.23%和-1.38%，增速呈下降趋势，自2016年起已经低于沪深300工业与信息业优质公司，且差距逐渐拉大。

2017年，军工上市公司共实现利润总额583.45亿元，其中利润最高的海康威视为104.87亿元，最低的中国船舶为-24.84亿元，平均6.63亿元。军工上市公司2015、2016和2017年利润总额分别为496.74亿元、574.75亿元和583.45亿元，较上年分别增长18.76%、15.71%和1.51%。军工上市公司利润总额增速呈加速回落态势，自2016年以来已持续低于沪深300工业与信息业优质公司。

盈利能力对比。从资产净收益率看，2017年军工上市公司净资产收益率为7.2%，低于沪深300工业与信息业优质公司5.39个百分点。从近3年看，军工上市公司净资产收益率呈现下降趋势，与沪深300工业与信息业优质公司差距逐渐拉大。

从总资产报酬率看，2 017年军工上市公司为3.2%，低于市场化程度较高的沪深300工业与信息业优质公司，从近3年趋势看，2015年、2016年和2017年军工上市公司总资产报酬率分别低于沪深300工业与信息业优质公司1.47、1.83和2.94个百分点。

从毛利率看，2015年到2017年，军工上市公司与沪深300工业与信息业公司毛利率均稳步上升，盈利基础逐步增强。

营运能力对比。2017年，军工上市公司总资产周转率和流动资产周转率较2016年均略有下降，分别下降0.05次和0.09次，与沪深300工业与信息业优质公司相比仍有差距。

从“两金”占比看，军工上市公司2017年、2016年和2015年“两金”占流动资产比例呈下降趋势，“两金”压降取得良好成效，营运能力好转。2017年，军工上市公司与沪深300工业与信息业优质公司“两金”占比差距明显缩小。

偿债能力分析。2017年，军工上市公司资产负债率为62.75%，较上年下降1.67个百分点，从近3年变动趋势看，军工上市公司资产负债率持续下降，但与沪深300工业与信息业优质公司相比，仍处于较高水平。

2017年，军工上市公司流动比率、速动比率较上年分别提升0.03和0.05，高出沪深300工业与信息业优质公司0.1和0.06。从近3年趋势看，军工上市公司流动比率和速动比率持续提升，抗风险能力和短期偿债能力优于沪深300工业与信息业优质公司。

研发投入强度。2017年，军工上市公司共投入研发费用304.51亿元，研发投入强度（研发费用与营业收入之比）为3.79%，高出沪深300工业与信息业优质公司0.9个百分点。2015年、2016年和2017年研发投入强度分别为3.32%、3.45%和3.79%，呈现逐步上升趋势，连续3年均高于沪深300工业与信息业优质公司，显示出军工上市公司作为国家自主创新的主体对研发投入的重视。

存在问题及分析

通过与沪深300工业与信息业优质公司在经营增长、盈利能力、营运能力、偿债能力和研发投入等方面的对标，军工上市公司除研发投入方面明显优于沪深300工业与信息业优质公司外，其他方面与沪深300工业与信息业优质公司仍有差距。具体看：

2017年军工上市公司营业收入和利润总额增速均出现大幅下滑，低于沪深300工业与信息业优质公司。其原因一是受中国长城2017年1月置出子公司冠捷科技影响，如果剔除中国长城，20 17年军工上市公司营业收入较上年增长7.21%，利润总额较上年增长1.92%；二是2016年以来，国内汽车、民船、消费电子等产业需求出现颓势，行业竞争加剧，军工上市公司较多涉及消费制造类民品产业，收入利润明显下降，而同期工业原料价格上涨，沪深300工业和信息业优质公司中较多的石化、钢铁、有色等公司带动收入利润大幅回升。

军工上市公司净资产收益率低于沪深300工业与信息业优质公司。受相关产业影响，2017年军工上市公司净资产收益率（ROE）和总资产报酬率均呈现下滑趋势，低于沪深300工业与信息业优质公司，但毛利率与沪深300工业与信息业优质公司同步提升。由于净资产收益率（ROE）考虑资金周转和总资产且侧重于净资产的投资回报情况，毛利率不考虑资金周转和总资产，更侧重于衡量产品和行业竞争和发展能力，因此对军工上市公司而言，其产品和行业竞争和发展能力较好，但净资产的投资回报相比沪深300工业与信息业优质公司却有待于进一步提高。

军工上市公司营运能力低于沪深300工业与信息业优质公司。2017年军工上市公司“两金”占流动资产的比重与沪深300工业与信息业优质公司基本趋同，但总资产周转率和流动资产周转率均低于沪深300工业与信息业优质公司，反映资产的经营质量和利用效率不高，产品销售能力不强，与沪深300工业与信息业优质公司仍有差距。

军工上市公司短期偿债能力较强，资产负债率水平与沪深300工业与信息业优质公司仍有差距。

2017年军工上市公司流动比率和速动比率分别为1.29和0.94，均较上年上升，资产短期变现能力和短期偿债能力不断增强，优于沪深300工业与信息业优质公司（分别为1.19和0.88）。但资产负债率为62.75%，虽较上年下降1.67个百分点，仍高于沪深300工业与信息业优质公司（58.62%），资产负债率反映了债权人向企业提供信贷资金的风险程度，也反映了企业举债经营的能力，虽不是越低越好，但保持适度的资产负债率（60%以下）有利于降低企业的财务风险。