传媒：春风已至静候花开华泰证券

投資要点

1、5G、人工智能、云计算、区块链开拓新蓝海。

2、政策环境趋稳，板块估值处于历史相对底部。

3、从3季报来看，业绩有明显好转。

业绩上，2019年1-3季，剔除乐视网，中信传媒成分股总营收4，511亿元，同比增长2.89%;总利润394亿元，同比下降12.19%;同口径下，2019年H1中信传媒成分股总营收2，475亿元，同增0.98%，总利润237亿元，同降25.97%。营收总体增速企稳回升，利润降幅有所收窄。估值上，至2019年11月25日，板块PE（TTM）约为19X，处于历史相对低位。

5G时代传媒领域应用的变化主要有两个方向，同时对应不同的投资逻辑：1、新场景的出现，主要体现在量的变化，即用户数量和使用时长的高增长，由于成长空间大，投资的弹性也将更大，更容易跑出超额收益。典型的应用方向包括VR/AR、物联网、车联网、知识产权保护等;2、原有场景的优化，即技术进步带来的体验提升，主要体现在价的变化，更好的体验带动付费率、ARPU提升，并有可能带动内部收入结构变化，分成比例有望向内容方倾斜。投资弹性相对较小，需要重点关注营收在不同环节的结构变化。典型的应用方向包括云游戏、互动视频等。此外，经过过去几年的政策监管收紧，淘汰落后产能，行业政策监管体系已基本建立和规范，政策环境趋于稳定，同时市场份额逐渐向龙头集中，可重点关注龙头企业。重点推荐：完美世界、光线传媒、中国电影和人民网等。