我国商业银行参与国债期货市场

摘 要：商业银行是我国国债市场的重要参与者，对债券市场的发展起到了重要的作用，而随着利率市场化的不断成熟与发展，商业银行面临的利率风险也随之加大。随着国债期货的出现，为商业银行提供了一种新的管理控制利率风险的工具，促进了银行的业务创新与发展。虽然国债期货的发展坎坷，但随着金融市场的稳步向前发展，法律法规不断健全，经济环境不断成熟，这些都为商业银行参与国债期货交易提供了有利的条件。商业银行应以套期保值策略为主，并根据实际情况对套期保值比率进行动态调整，为降低利率风险达到更好的效果，建立完善的风险管理机制。合理有序地参与到国债期货市场当中，着对于商业银行和期货市场都具有重要意义。

关键词：利率；国债期货；风险

1绪论

1.1选题背景及研究意义

1.1.1选题背景

利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场的供给和需求来决定。在1996年，中国开放了同业拆借利率，意味着向市场利率迈出了坚实的一步。紧接着开放了国债的市场利率，为政府进行利率调整确定了一个基准利率。2013年7月20日起，中国人民银行决定全面放开金融机构贷款利率管制。到了2015年5月11日，中国人民银行又决定金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍增加为1.5倍；2015年8月26日，中国人民银行决定放开一年期以上（不含一年前）定期存款利率的浮动上限，这同时也意味着中国利率市场化改革又向前迈出了重要的一步；2015年10月24日起，中国人民银行决定对商业银行等进入机构不再设置存款利率的浮动上限。随着几年的不断调整与发展，利率市场化向着成熟的方向迈进，在2019年的中国政府工作报告中，提出了要深化金融的改革，特别是要深化利率市场化的改革。

中国的国债期货最早始于1992年，由于当时期货市场的监管力度较差和合约设计的不合理等，在1994年上海证券交易所出现了“314”风波。紧接着，在1995年2月，又发生了著名的“327”事件。此后，国债期货恶意操作现象层出不穷，中国证监会不得不采取措施暂停国债期货交易，持续了两年多的国债期货终止。

1.1.2研究意义

利率市场化使得商业银行的利率风险和利率管理的效率增大，不管是利率上升还是下降，利率缺口必然会伴随着利率的风险。

在我国，债券现货市场的交易主体有商业银行、证券公司、保险公司等金融机构。而其中商业银行的活跃度居于首位，在我国国债的市场上起主导作用，对国债的发行和交易起着重要作用。为了降低商业银行的利率风险，虽然现在国债期货不允许商业银行的进入，但随着国债期货市场不断地趋于稳健和完善，商业银行参与交易的规则不断地制定和完善当中，相信在不久的将来，商业银行会加入到国债期货交易中，控制利率风险，使我国金融市场更加合理和完善。

1.2文献综述

由于国外推出国债期货较早，对于国债期货的研究和运用也在较早期的文献当中，在1985年，Hegde和Branch通过对芝加哥商品交易所交易的国债期货合约定价的研宄，认为市场风险对冲效率偏低。到了1996年，Latha Shanker 运用实证分析了美国商业银行利用利率期货进行套期保值来控制利率风险的有效性，并证实了银行运用利率期货控制利率风险存在潜在优势。

我国从1998年开始对商业银行的利率风险管理进行研究，薛一飞、张维、刘豹提出虽然我国的利率现在正处于集中管理的状态，但随着商业银行的改革和飞速发展，必然会走向利率市场化的道路，三位学者对利率风险的管理方法进行了论述，希望引起相关金融机构的重视。黄金老在2001年提出了利率市场化虽然给了商业银行资金定价自主权，但同时也伴随着利率风险的产生，这种风险具有系统性和阶段性。利率风险的控制既需要商业银行自身加强管理，还需要监管部门的政策配合。在国债期货重新推出之后，傅晓云在2013年对国债期货在商业银行利率风险敞口套期保值、组合投资及套利交易等方面进行了深入研究，并对商业银行积极参与国债期货业务提出了展望。在2018年，张盛楠以利率市场化为宏观背景，基于复杂多变的经济环境，探究了商业银行发展的实况以及所面临的利率风险，并提出了有关的策略。

综上所述，虽然国内学者对于商业银行所面临的利率风险有清楚的认识，但对于通过国债期货来管理利率风险的研究却少之又少，这可能与我國想期货市场发展缓慢、有关监管制度不完善等因素息息相关。伴随着利率市场化的不断成熟，国债期货稳步向前发展，对于研究国债期货在商业银行的运用具有现实意义。

1.3文章结构及研究方法

1.3.1文章结构

本文第一章为绪论，主要介绍了利率市场化逐渐走向成熟，对全文的研究意义、文献综述、文章思路做一个简单的阐述。

本文第二章是相关理论的说明，商业银行利率风险概述，国债期货的概念及作用，套期保值方法的概述。

本文第三章对商业银行参与国债期货市场的方法——套期保值进行详细分析与研究，并对发达国家相关案例进行了说明，我国可以采纳相关经验，得出了商业银行可以通过套期保值的方法进入国债期货市场，达到降低利率风险的目的。

本文第四章将前期发行国债期货的宏观经济条件和如今的政策与经济背景做对比，说明商业银行参与国债期货市场的可行性和存在的不足，得出结论并作出展望。

1.3.2研究方法

本文采用了案例分析方法，将理论分析与实践相结合，并以国内失败教训和国外顺利开展为经验，得出商业因银行参与国债期货的谨慎性原则。

本文还采用了定性分析与定量分析相结合的方法，对商业银行选择套期保值降低利率风险的实际运用进行了详细研究，选择相关策略进入国债期货市场可以达到控制风险的目的。

2相关理论

2.1利率风险

2.1.1基本内容

利率风险是指市场利率变动的不确定性给商业银行造成损失的可能性。巴塞尔委员会在1997年将利率风险定义为：利率变化使商业银行的实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，使其实际收益低于预期收益，或实际成本高于预期成本，从而使商业银行遭受损失的可能性。

2.1.2风险分类

（一）重新定价风险

重新定价风险是由于银行资产、负债和表外项目头寸重新定价时间和到期日的不匹配所来带的差异造成的。

（二）基差风险

基差风险也称为基准风险，是由于一般利率水平所導致的不同种类的金融工具的利率发生程度不等的变化所引起的，随着市场利率化的推进，基差风险也相应增加。

（三）收益率曲线风险

收益率曲线风险是指当银行的存贷款利率都以国库收益率为基准来制定时，由于收益曲线的意外位移或斜率的突然变化而对银行净利差收入和资产内在价值造成的不利影响。

（四）期权风险

期权风险也称为选择权风险，是指银行的客户行使隐含在银行资产负债表内业务中的期权给银行造成损失的可能性。

2.2国债期货

国债期货指的是通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。

国债期货交易不是债券所有权的转移，而是与这种所有权的价格变化的风险的转移。

国债期货交易一定是在指定的期货交易所内进行的，期货交易市场是以公开化和自由化为宗旨，场外交易和私下对冲的交易方式是禁止的。国债期货交易实行的是保证金制度，这种交易方式是一种杠杆交易。国债期货交易几乎不发生实物交割。

2.3套期保值

简单来说，套期保值是指在现货市场和期货市场对同一类商品进行数量相等但方向相反的买卖活动，或者是通过构建不同的组合来避免未来价格变化带来损失的交易。国债套期保值策略与一般的商品期货相似，通过构建一定比率的期货头寸来对冲现货风险，但是它们也存在一定的区别，即国债现货资产的驱动因子并非现货价格本身，而是利率。国债期货套保通过合适的套保比率使得资产组合的价值对利率的变动呈现中性，降低利率风险。一般操作方式分为空头套保和多头套保两种。

3商业银行参与国债期货效果

3.1最便宜可交割债券的确定

3.1.1理论基础

任何期货合约都能够反映现货价格的行为，虽说国债期货在一定程度上对标的做了明确的规定，但实际当中这种标准券往往是不存在的。而最便宜可交割债券（CTD）代表的是期货合约所跟踪的现货市场工具，它的影响因素多样，有债券现货市场价格、市场利率水平、收益率曲线的形状以及债券的剩余期限等等。最便宜可交割债券决定的是国债期货的理论价格，本文采用的是最大隐含回购利率（IRR）法，衡量的是购买国债现货用于交割的理论收益率，是一种较为常用和可靠的方法，隐含回购率最大的可交割国债即为最便宜交割券。计算公式3-1。

其中，r表示5年期国债合约票面利率3%； X表示交割月到下一付息月的月份数；

N表示剩余付息次数；C表示可交割国债的票面利率；F表示可交割国债每年的付息次数；

3.1.2数据的选取

本文选取十年期国债期货T1906合约为研究对象，选取2019年3月22日的有关交易数据为基础来计算这一天的最便宜可交割债券。因为每一个期货合约对应的现货都有银行、上交所和深交所三个交易市场，而银行间的债券市场流动性最强，因此本文选取银行间的现货交易为主要研究对象来进行案例实证分析。根据中国金融期货交易所公布的数据，可以得到如下信息。

3.1.3 计算隐含回购利率

选取了相关数据，根据以上公式，可以计算出不同可交割债券的隐含回购率，如表3-2所示。

由表3-2计算的结果，可以得出国债期货代码为180004的隐含回购率最高，因此，选择的最便宜可交割债券为180004.IB。

3.2套期保值策略的运用

3.2.1套期保值比率计算

在期货交易过程中，合适的套期保值比率不仅可以减少交叉套期保值风险，而且能够达到最佳套期保值效果，商业银行也能最大限度地降低利率风险。在本文，采用基点价值法来计算债券期货的套期保值比率。

利用公式（3），且利率期货合约价格近似等于最便宜可交割债券比转换因子，可以推导得出得到债券套期保值的套期保值比率，如公式（4）。

有上述套期保值比率计算结果得知，对于国债180004，每买入一份现货，对应卖空0.9395份的期货，对于国债180019，每买入一份现货，对应卖空0.4363份期货。

3.2.2套期保值效果分析

由于银行间债券每日信息的具体价格难以查到，在对有关学者的文献研究之后，债券如普通期货商品一样，经过套期保值的计算后能够对利率风险起到控制的效果，特别是对于持有大量债券的商业银行来说。在利率市场化和经济发展不断成熟的中国金融市场，商业银行能够在一定条件下参与债券期货市场，已达到降低利率风险的目的。

4.总结

4.1本文结论

在利率市场化不断成熟的条件下，金融市场上的现券被银行所主导，因此，银行面临的利率风险不断加大。为了有效控制这种风险，建议银行首先通过套期保值的方法来参与债券期货交易，吸取“327”“314”“319”等事件的教训，中国必须完善有关法律法规，避免不良后果，在金融市场稳定发展的背景下，银行必须谨慎加入债券期货市场。

4.2 本文的局限性

由于金融衍生交易类业务属于银行的表外业务，在查询一些数据时比较困难，有的只能借鉴先前学者的研究效果，来保证研究的合理性。而国债期货和一般商品期货不同的是，国债现货的风险驱动因子是利率，通过选择合适的套期保值比率来使资产组合的价值对利率的变动呈现中性，从而降低风险。商业银行具有特殊性，在加上债券期货市场的发展还不是特别成熟，在目前阶段，本文认为商业银行还不适合通过参与债券期货市场来进行投机。

4.3 研究展望

借鉴美国等发达国家的经验，我国商业银行参与债券期货交易已经成为趋势，参与的方式应该是有效合理的，是建立在有关完整的政策、法律法规基础之上的，有序的参与不仅为期货市场注入新鲜的血液，也为中國金融市场的发展提供了动力。利率市场化越来越成熟，期货市场越来越有序使我们不断研究的方向和期许。

参考文献：

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作者简介：

王光宏（1994—），女，山西太原人，山西财经大学2018（金融）专业硕士研究生，研究方向：商业银行经营管理.