物流行业上市公司股权集中度与公司绩效关系研究

段漾

摘要：我国物流上市企业当前股权结构存在“一股独大”的突出问题，因此研究股权集中度对企业绩效的影响成为提高企业绩效的关键。本文选取沪深两市注册上市的物流企业作为研究样本，选取2015年—2018年的报表数据作为研究的原始数据，利用因子分析法对企业绩效进行综合评价探讨两个变量之间的关系。

关键词：物流企业;股权集中度;经营绩效;公司治理

1 引言

近年来我国物流行业迎来快速增长。根据国家统计局数据显示，2018年我国快递业务量达到5071042.80万件，相比2017年增长了26.6%，货运量达到5152674万吨，相比2017年增长了7.24%，货物周转量达到204685.80亿吨公里，同比增长了3.7%，且业务量均呈现逐年递增的趋势。我国物流业务正处于上升阶段，国内物流上市公司具有较大的资产规模和较强的经营实力，对于推动物流行业升级、带动行业经济发展发挥着重要作用。

2 文献综述

赵息（2010）通过对中国上市公司的治理机制与资产收益率的实证研究表明：股权集中度与公司绩效呈倒U型关系[1]。李明（2017）以2006-2012年期间我国实施员工持股的上市企业为样本，运用配对样本T检验和横截面回归分析，得出股权集中度对于员工持股股权激励正效应有减损影响，而宏观经济对于股权激励正效应有促进影响的结论[5]。

以往的研究很少涉及到物流行业，并且对于股权集中度与公司绩效的关系也没有一个相对统一的研究结论，因此本文从物流行业出发，利用因子分析法对被解释变量提取主因子并选取综合指标进行回归，以期为正处于行业上升期的物流行业发展提供决策依据。

3 数据、变量定义及模型设计

（一）样本选取及指标设定

本文选取2014年12月31日之前在沪深两市注册上市的物流企业作为研究样本，以2015年—2018年的会计数据作为研究的原始数据，过滤掉ST、*ST 公司以及财报数据缺失不全面的公司，最终得到26家物流上市公司104个数据样本，数据来自同花顺网站以及国泰安数据库，数据分析软件为 SPSS22.0。

（二）模型构建

本文采用二次曲线函数来拟合股权集中度对企业绩效的影响构建如下回归分析模型：

其中被解释变量Fi，表示利用因子分析方法计算出来的企业绩效综合指标，包括企业的偿债能力、盈利能力、运营能力和发展能力。解释变量是股权集中度OCi，即第一大股东持股比例、前五大股东持股比例、赫芬达尔指数及Z指数，同时考虑到企业规模（SIZE）和第一大股东性质（NOS ）可能会对企业绩效产生影响，i为随机扰动项。

4实证结果与分析

（一）因子分析根据

根据KMO值为0.701（>0.7）;同时Bartlett的球形度检验近似卡方值为725.09，自由度为36，显著性水平为0.000，表明变量的相关矩阵之间存在相关关系，因子分析模型适用于所选样本。本文利用主成分分析方法得到4个公共因子并产生因子得分函数，并最终得到公司绩效的综合评价指标：

F=41.569%F1+16.593%F2+13.705%F3+11.081%F4

（二）回归分析

通过回归分析得出第一大股东持股比例及企业规模都通过0.05的显著性水平检验，即股权集中度对企业综合绩效的影响呈倒U 型关系，企业规模在0.05的显著性水平下与企业绩效显著正相关。即适当的股权集中度可使企业绩效达到最大。但CR5、H5和 Z5 平方值和第一大股东持股性质却均没有通过显著性检验，故考虑剔除这几个变量，并对回归方程进行调整，调整后的回归模型如下所示：

从再次回归分析得出，CR5与企业绩效在显著性水平0.01条件下呈显著正相关，企业规模与企业绩效在显著性水平0.01条件下显著负相关。H5对企业综合绩效的影响在显著性水平0.01条件下显著正相关，企业规模对企业绩效的影响呈显著正相关的关系。Z5对企业绩效的影响在0.05的显著性水平下正相关，由此可以看出物流上市企业的第二至第五大股东与第一大股东的比值越高，越有利于企业绩效的提升。从回归模型中，我们都可以看出企业规模与企业绩效存在显著的正相关关系。我们看到在分别对CR1、CR5、H5和Z5进行回归分析时，企业第一大股东持股性质对企业综合绩效的影响均不显著。

5 研究结论与建议

本文通过对沪深两市26家物流上市企业2015—2018年的数据进行实证研究和分析，得出以下四个主要结论：1）物流上市企业股权集中程度高。2）物流上市企业股权集中度对企业绩效存在正向影响。第一大股东持股比例对企业绩效的影响呈倒U型关系，但以CR5和H5与企业绩效存在显著的正相关关系。本文认为CR5 和H5能更加准确的反应出企业的股权结构。3）物流上市企业股权制衡对企业绩效的影响呈现正相关，物流上市企业适当地提升企业的股权制衡度，将在一定程度上提升企业综合绩效。4）企业规模始终表现出与企业绩效显著的正相关关系，第一大股东持股性质并未表现出对企业绩效之间的显著性影响。

本文认为相对集中的股权结构有利于提高物流上市企业的经营绩效。当前我国物流上市企业还需对股权结构进行合理调整，建立既能保护投资者利益又能激励管理人员努力工作的有效股权结构。

参考文献

[1]趙息，汤志强.中国上市公司治理与公司绩效的实证研究[J].西北农林科技大学学报（社会科学版），2010，10（02）：72-76.

[2]颜爱民，马箭.股权集中度、股权制衡对企业绩效影响的实证研究——基于企业生命周期的视角[J].系统管理学报，2013，22（03）：385-393.

[3]兰京，汪平.大股东与公司绩效——对公共事业公司混合所有制改革的思考[J].财会通讯，2016（06）：28-32+129.

[4]李烨，严由亮.高管薪酬激励、产权性质与企业绩效——基于股权集中度的调节效应[J].工业技术经济，2017，36（09）：85-92.

[5]李明，黄霞.员工持股激励效应的实证研究——来自我国A股上市企业的经验证据[J].财会通讯，2017（06）：101-104.