辽宁省创业板上市公司财务风险评价分析

王福英　张相柯

[内容提要]财务风险评价主要是评估企业财务风险的大小，Z-Score模型是财务风险评价的主要方法之一。本文运用Z-Score模型对辽宁省创业板上市公司的财务风险进行初步的评价，以了解辽宁省创业板上市公司财务风险状况，并进一步分析财务风险来源，提出相应的应对措施。

[关键词]创业板 上市公司 财务风险 Z-Score模型

一、辽宁省创业板上市公司概况

创业板上市公司指公开发行股票，并在创业板挂牌交易的公司。创业板设立的目的是为扶持具有发展性、创新性、高成长性的企业。其上市交易条件、监督机制、信息披露、风险评价等仅次于主板市场的上市要求。截至2018年12月31日，辽宁省创业板上市公司共有11家，分别是机器人、智云股份、德尔股份、蓝英装备、聚龙股份、森远股份、奥克股份、科隆股份、荣科科技、兴齐眼药、易世达。

辽宁省创业板上市公司分布于沈阳、大连、鞍山、阜新和辽阳等市，公司组织形式以民营企业为主，集中在2009—2016年上市，涉及通用设备制造业、专用设备制造业、医药制造、化学制品、科研技术、信息技术业六个行业。市值最大的为德尔股份，市值最小的为森远股份。

二、辽宁省创业板上市公司财务风险评价分析

财务风险评价的方法有若干种，Z-Score模型是其中一种，用于预测企业破产危机的可能性与企业的财务危机状况。

（一）Z值模型的简介

Z-Score模型为：2=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中：X1=营运资金/总资产=（流动资产-流动负债）/总资产，该指标反映企业的短期偿债能力。企业营运资金越多，说明企业的财务状况越好，以资抵债的能力越强，企业的财务风险越小。指标计算时，公式中的数据直接从财务报表得到。

X2=留存收益/总资产=（所有者权益总额-实收资本一资本公积）/总资产，该指标反映企业留存的利润。留存收益比重越大，说明企业的财务风险越小。指标计算时，公式中的数据直接从财务报表得到。

X3=息税前利润/总资产=（利润总额+利息费用）/总资产，该指标反映企业的盈利能力。衡量企业在不考虑税收和融资影响情况下，企业资产的获利情况。该比率越高，表明企业的资产利用效果越好，经营管理水平越高，也说明企业的财务风险越小。指标计算时，公式中的利息费用可以取报表中的财务费用，其余数据直接从财务报表得到。

X4=股东权益市值/总负债=（流通股数+非流通股数）×每股市价/总负债，反映股东所提供的资本与债权人提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。其资本结构越不稳定，财务风险越大。公式中的每股市价取上市公司在每年的12月31日的收盘价格，总负债从财务报表中得到。

X5=销售收入/总资产，该指标反映企业的资产利用效果与企业在一定时期的资产周转能力。其比重越大，说明企业资产利用率越高，资产的周转速度越快，企业的财务风险越小。指标计算时，公式中的数据直接从财务报表得到。

Z值模型的判断标准为：当2≤1.8时，处于破产区域，说明企业的财务风险较大，破产的概率最高;当Z≥2.675时，处于安全区域，说明企业的财务风险较小，破产的可能性也相对较小;当1.8

（二）辽宁省创业板上市公司Z值计算结果及分析

运用财务风险评价分析的Z值模型，对辽宁省创业板上市公司的Z值进行计算（见表1）。

由上表的Z值数据计算结果可以看出，在最近一年中辽宁省创业板上市公司的Z值介于0.85-2.54之间，大部分在1.25-1.76之间，小于1.8，处于破产概率较高的区域，表明辽宁省创业板上市公司的财务风险普遍较大。Z值最高的兴齐眼药也仅为2.54，小于安全区域临界值2.675，处于灰色区域，企业的财务状况不够稳定。而森远股份、科隆股份和易世达三个公司的Z值均小于1，其财务风险极大。

从Z值趋势上看，辽宁省创业板上市公司的Z值从2016—2018年总体是下降趋势，除蓝英装备、兴齐眼药、易世达三家公司的Z值波动没有明显趋势、不规律外，其余公司的Z值波动呈明显的下降趋势，而且近三年Z值大于2.675，处于安全区盼情况极少，仅出现过三次。表明辽宁省创业板上市公司的财务风险一直较大，同时呈现出逐年加大的趋势，企业处于破产区域的逐年增多。也在—定程度上说明公司经营不佳，陷入困境的情况较多。

从行业角度看，除了处于医药行业的兴齐眼药公司Z值相对较大、财务风险相对较小外，其余行业公司包括通用设备制造业、专用设备制造业、化学制品、信息技术与专业技术服务等行业公司的Z值差别不大，财务风险都比较大。虽然德尔股份在2016年表现较好，Z值达到4.18较高水平，处于很安全的区域，但在随后的2017年、2018年回落到1.23和1.37，陷入财务风险较大的区域。无论从近期数据、数据趋势还是行业而言，辽宁省创业板上市公司的财务风險均较大。

三、降低财务风险的对策

（一）树立风险防范意识

企业管理层要树立正确的风险意识，充分认识创业板公司的高风险特点，在企业各项活动中考虑风险因素，渗透风险防范理念，特别是重大融资、投资决策中，加强可行性分析和风险评估，以有效防范、化解和降低财务风险。

（二）建立财务风险预警系统

建立财务风险预警系统可以有效地降低财务危机发生的可能性。需要在企业内部设置风险管理部门，配备相关人员，广泛收集各方面资料，将收集到的资料汇集、加工整理，建立财务风险预警模型，通过模型计算分析评估企业的财务风险，并采取应对措施降低财务风险。

（三）加强企业创新

企业的创新不仅包括技术创新，还包括产品创新、服务创新和商业模式创新等。辽宁省创业板上市公司要加强创新投入，适应整个环境的变化，随着行业和市场的变化，不断地创新自己经营的理念、思路、模式和产品技术以提高竞争力。

（四）多元化经营，分散企业风险

目前，辽宁省创业板上市公司中行业类型主要以制造业为主，其经营业务较单一。传统的制造业需要大量的人工、设备、工时，盈利能力很难提升，财务风险较大。在互联网经济高速发展的背景下，辽宁省创业板上市公司应积极向互联网行业进发，利用互联网信息、技术的优势，将制造业与互联网行业结合，加强技术创新和服务渗透，以提高盈利能力，分散财务风险。