股指期货期现套利成本分析

李艾

[摘 要]随着社会经济的发展，金融业也得到了极大发展，在发展过程中产生了很多衍生产品，股指期货就是其中一种，这种产品有价格发现、套期保值的基本功能，还有资产配置功能，有套利、投机等。本文以沪深300股指期货期现套利为例，分析了期现套利交易成本，还有影响期现套利的其他因素，进而提出优化策略，希望能够提升投资收益的水平。

[关键词]股指期货;期现套利;成本

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2019.18.064

[中图分类号]F832.51[文献标识码]A[文章编号]1673-0194（2019）18-0-02

0     引 言

股指期货具有多种功能，比如，可以套期保值、价格发现、规避系统性风险、风险投资等。股指期货投资也具有一些特点，比如，保证金交易、合约标准化、集中交易、逐日结算和“T+0”双向交易，使其变成一种理想的套利工具。要想提升投资收益的效果，就需要全面了解股指期货期现套利，了解交易成本、影响因素，进而采取有效措施，科学合理地进行投资，增加收益。

1     股指期货期现套利策略

在股指期货市场中，市场价格和理论价格具有一定的差距，而套利就是利用这一点，在两个市场上开展相反的操作，通过这样的方式获得利润。所以，可以看到，股指期货套利的重点就在于要对实际价格和理论价格间的差距进行合理判断。股指期货期现套利策略有两种，第一种是正向套利，就是在市场价格比理论价格高时采取的套利策略，操作就是把当前被高估的资产都抛空，也就是股指期货;与此同时，买入被低估的资产，也就是用没有风险利息的借入资金买入现货;到期日买入对应的股指期货进行平仓;将手中的现货进行卖出，得到的钱可以偿还借款和利息。第二种就是反向套利策略，是在市场价格比理论价格低的情况下采取的套利策略，实际操作就是买入被低估的股指期货合约;与此同时将手中持有的现货卖出去，把得到的资金都投资到没有风险的证券上;到期后将对应的股指期货合约进行平仓;且买入现货补仓，把没有风险的证券卖出去就能够得到利息收益。从上述套利过程额能够看到，套利者的利润来自价格变动，且做多做空的结果可以有效减少以及规避风险。

2     影响股指期货期现套利的因素

2.1   股指期货期现套利交易成本

2.1.1   现货交易成本

股票交易成本就是投资者在委托对证券进行买卖过程中需要支付的各种费用以及税费的总和，主要有佣金、过户费、印花税以及其他费用。印花税一般是在股票继承、买卖和赠予中产生的，要依据交易确定市场价格，并对金额进行相应计算。现阶段，国内实行单边征收，只有在卖出股票时才收取印花税。ETF交易成本和股票现货组合交易成本存在一些差异，交易不收取过户费用以及印花税费用，而是依据交易金额收取相应比例的佣金。

2.1.2   现货冲击成本

现货冲击成本是在迅速买卖大规模股票时会产生的成本，也许不能依据预定的价位成交，所以，这就需要支付额外的成本。在股指期货期现套利中，交易额较大时，会出现一定的冲击成本。在套利中，要交易很多的股票以及股指期货，金融市场的价格是不断变化的，且当下的交易会产生一定的延迟，因为投资者不会用自己所期望的价格成交，而是要用更低或是更高的价格交易，这就要求他们支付额外成本，所以，在套利中需要考虑额外成本。

2.1.3   现货跟踪误差成本

无论是哪种现货组合模拟现货指数，都和实际的现货指数存在一定偏差，这就是跟踪误差，但是只有将误差控制在合理范围内，才能确保投资者有较多的套利机会，提升套利成功的可能性。

2.1.4   期货市场的套利成本

期货交易费用并不是固定不变的，因为时间和合约存在差异，自然交易费用也会不同。通常而言，期货交易手续费是成交金额的0.5‰，要基于合约明确相关交易成本以及保证金的比例。

2.2   现货、期货交易方式存在差异

现阶段，国内股票市场采取T+1交易，期货是T+0交易，因为套利的机会通常都比较短暂，在当前的交易机制下，会碰到套利头寸构建后当天就回到获利区间，然而受现货T+1交易的影响，就不能平仓，增加了套利风险，影响了资金使用率。

2.3   现场市场没有卖空机制

因为国内融资融券还未全面放开，市场中没有现货卖空机制，所以，期货套利就只能在期货价格被高估时才能正向套利，无法直接反向套利。

2.4   保证金管理

套利交易会占用资金，且数量较大，所以，要想提升资金的使用和收益效率，就需要提升保证金管理水平。要是资金投入太少，那么市场要是有不正常的波动，就会让投资者继续增加保证金;结合交易规则，要是不能及時对保证金进行追加投入，那么结算会员就会强行对投资者的一些或者所有头寸进行平仓，套利交易会被迫提前结束，甚至出现亏损。

3     股指期货期现套利的构建

3.1   发现套利机会

依据股指期货持仓成本定价模型，能够就理论层面对价格进行计算;计算出股指期货的市场价格和理论价值之间的差距，基于理论价格为基础，如果低于实际价格，就意味着市场高估了期货价格，在高估的服务大于进行套利的交易成本时，就可以卖出进行获利;反之就可以买进期货现货进行套利;要对套利交易成本进行估算，在进行套现交易时，需要对现货进行买卖。套利时构建的多空仓要在有限期截止之前平仓，现货和期货的交易都是双边的，因此，两边交易的总成本就是总成本。

3.2   构建无套利区间

基于股指期货理论价格，会产生无套利区间，市场价格要是跌入到该区域范围内，就不能进行套利，如果超过区间，就能执行套利。

3.3   对比价格差距和交易成本

如果价格差距要比交易成本高，也就是市场价格在无套利区间外，就能够采取套利策略进行套利。当期货合约在某时，市场价格比在期货时的理论价格高，且价格差超过交易成本，就要采取正向套利策略;而市场价格比该时间期货的理论价值低，且绝对值高于交易成本的情况下，就需要采取反向套利策略。

3.4   执行套利交易

首先，需要设计股票投资组合。现货投资组合的回报需要尽可能地模拟现货指数回报，不能全面模拟的部分，就被认为是模拟误差。其次，需要决定套利规模和对应股票组合的买卖数量。套利规模就是套利的交易总价值，通常单位是期货的手数，价格偏离程度和市场成交、能够容纳规模之间是正相关关系。在明确规模之后，需要對现货投资组合进行计算，得出每种股票买卖的股数，就理论上而言，现货投资组合的总体市值需要尽可能地靠近套利规模。最后，进行套利交易，计算出最后的套利收益率。

4     股指期货期现套利优化措施

目前，沪深300股指期货市场发展不断成熟，让交易难度不断提升，这就需要投资者能够改变被动状态，采取主动的态度，对成本进行科学合理控制，及时优化套利策略，从而实现预期效果，提升投资收益水平。

4.1   主动选择期现价差

以往的期现套利方式强调在期现价差大于无套利区间的情况下，在期货市场和现货市场做等量反向买卖，进而锁定基差。然而现阶段市场中的期现价差大都落在无套利区间范围中，在这种情况下，以往的期现套利就无法满足要求。所以，这就需要改变以往的建仓策略，结合预期情况，可以先在一个市场进行买入或者卖出，在预期价差符合要求的情况下，再在另一个市场进行反向买入或者卖出，从而锁定价差。

4.2   提前平仓

提前平仓具有积极作用，主要体现在以下几方面：第一，能够避免在期货交割过程中无法关闭现货头寸的风险;第二，能够提高获利机会，在套利头寸中增加获利可能性;第三，在交割前最开始的定价错误有可能出现逆转，甚至产生反向的定价偏差，这时要是提前结束套利操作，就能够得到额外的利润，这是没有风险的;第四，能够减少交易成本，由于指数现货买卖只是一次来回交易，因此，对于提前平仓的套利者，他们可以选择用更低的成本进行反向套利。

4.3   滚动套利

在标准套利中，期货合约到期时持有的指数现货头寸就要进行平仓，但是在一些情况下，可以只把期货头寸平掉，对于还能继续持有的现货头寸，能够进行新一轮套利。比如，一个期货合约到期，其他指数期货合约体现有套利空间，且方向和之前操作的期货合约一致，这种情况下，就不用把手中持有的指数现货平仓，可以对有套利机会的远期合约进行买入或者卖出，以此来套利。套利者在一个期货合约到期时，就能够用较低的成本实现滚动套利，从而降低股票现货头寸构建的冲击成本以及交易费用。

4.4   提前平仓与滚动套利相结合

在一次套利中，在期货合约还未到期之前平仓，且在另一期货合约上进行一样的新仓，确保指数现货头寸维持不变。比如，第一次操作中，期货合约的中途价格出现逆转反向偏差，且后面的合约价格偏差方向和前面的期货合约最初偏差方向一致，定价偏差比较大，在这种情况下，如果可以提前结束头寸，且进行滚动套利，那么就能够获得利益;还有一种情况，可以进行这种操作，就是前一个期货合约中途定价未出现反向偏差，但是后一个期货合约定价偏差方向一样，覆盖的交易成本后超出前面合约套利利润。可以看到，总利润就是将初期套利利润、提前结束套利利润和延迟结束套利利润进行相加，得出的利润就是股指期货期现套利的总体利润。

5     结 语

国内沪深300股指期货在推出之后，期现套利收益以及机会就在不断缩窄，这就增加了投资者的套利难度，因此，投资者需要结合具体的套利情况，主动选择股指期货期现套利策略，灵活应用各种策略，提升投资收益水平。

主要参考文献

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