洞悉利润增减背后的实质

冯彬

《红周刊》：本周安纳达率先公布三季报，公司今年1-9月实现营业收入7.89亿元，同比下滑7.94%;实现净利润3946.51万元，同比大幅下滑40.87%。最近一年安纳达主导产品钛白粉的价格走势并未出现明显的波动，公司这样一份并不能让人满意的三季报，如何分析呢？

小徐：想弄明白安纳达或钛白粉行业的发展，首先需要了解硫酸法和氯化法的区别。硫酸法是传统的钛白粉的生产工艺，目前安纳达的钛白粉生产工艺主要采用的就是硫酸法，虽然这种工艺具有简单方便的优势，但生产过程对环境影响较大。而氯化法对环保危害程度较轻，污染较小，但前些年关键性技术长期被国际大公司垄断。

近两年我国的氯化法钛白粉生产技术已经有了长足进步，产品品质有了明显提升，国产氯化法钛白粉逐渐得到市场认可，市场份额逐年提高，氯化法钛白粉国产化已进入快速发展时期。2018年时，龙蟒佰利就公告称公司计划在未来5年累计投资50亿元大规模建设氯化法钛白粉产业链，根据目前龙蟒佰利的实际情况来分析，公司第一条氯化法钛白粉生产线已经投产，预计2020年公司氯化法钛白粉产能可达30万吨左右。

目前国内拟新建氯化法钛白粉的企业约有5家以上，且都有一定技术与资金能力，氯化法钛白是钛白行业未来发展方向，国内发展趋势明显。除龙蟒佰利外，目前天原集团的年产5万吨氯化法钛白粉已在试运行阶段，并有合格产品产出并对外销售，而安纳达虽然早在2017年年报时就明确表态相信未来氯化法钛白粉国产化将进入快速发展时期，但时至今日公司依旧延续原有的硫酸法进行生产，随着环保政策收紧常态化，公司将面临更加严峻的考验。

《红周刊》：同样生产钛白粉的攀钢钒钛本周称预计公司2019年前三季度净利润将同比下滑30%-32%，与安纳达相比攀钢钒钛算是未雨绸缪，公司已确定氯化法钛白粉是公司未来的发展战略及发展方向，并积极参与国内氯化钛白市场开拓，但公司业绩依旧不佳，这又是为何呢？

小徐：目前攀钢钒钛具备硫酸法钛白粉22万吨/年，氯化法钛白粉1.5万吨/年的生产能力，虽说硫酸法产能仍占主导，但至少公司已经开始了向氯化法转型的步伐。不过今年1-9月，导致攀钢钒钛业绩大幅下滑的主要因素并不是钛白粉产品，而是钒产品。

2018年，攀钢钒钛的钒产品营业收入81.62亿元，毛利率约37.21%，而公司钛白粉收入29.93亿元，毛利率约25.30%，可见钒产品是攀钢钒钛最主要的利润来源。2017年时攀钢钒钛的净利润约为8.63亿元，到了2018年大增至30.90亿元，公司业绩大增是因为钒产品价格的大幅上升。以五氧化二钒为例，2018年年初时价格在15万元/吨左右，而年底时最高价格接近50万元左右。但钒产品价格的高涨导致终端用户使用钒的替代品，进而导致对钒的需求量下降，另一方面石煤提钒企业复产导致钒产品价格下跌，目前五氧化二钒产品价格已跌至12万元左右。

从目前来看，虽然钒产品价格大幅下跌，但仍无止跌现象，整体走势仍不乐观。将攀钢钒钛的净利润分拆来看，今年一、二季度公司的净利润分别为7.53亿元和4.47亿元，第三季度的净利润约为1.90亿元-2.40亿元，环比下滑非常明显，按目前钒产品市场走势来看，公司第四季度净利润仍将会继续下滑，甚至会出现亏损。

《红周刊》：信维通信本周公告称，公司今年1-9月预计实现净利润8.10亿元-8.40亿元，与上年同期的8.62亿元相比下滑2.58%-6.06%，虽然业绩下滑但公告当日公司股价却大幅上涨，这又是为何呢？

小徐：虽然信维通信今年1-9月凈利润下滑，但若将公司业绩分拆来看，7-9月是增长的。2019年1-6月信维通信实现净利润3.69亿元，比上年同期的净利润4.37亿元下降了15.67%，导致公司净利润下滑的主要因素是公司完成了部分工厂建设与搬迁，盈利水平受到一定的影响，而目前上述工厂的产能已开始逐步释放。今年第三季度信维通信实际实现净利润4.41亿元-4.71亿元，较上年同期增长3.82%-10.87%，且第三季度的盈利水平创单季度历史新高。为了配合5G和其他新业务的拓展，信维通信持续加大研发投入，扩张了前沿研发及管理人员的规模，使公司业务覆盖面加大，公司产品线越来越丰富，因此公司股价上涨在情理之中。