逆势“招兵买马”彰显银行与医药牛股基因

范江河

恒瑞医药、立讯精密和贵州茅台等都是今年以来的牛股，也是近三年多来持续大比例扩充员工队伍的公司。这些牛股似乎在印证股价与扩招员工之间的某种正相关性。

当然，也不是所有公司在扩大员工队伍后就迎来股价上涨。否极泰基金经理董宝珍对记者表示，一定要拆解新增员工的结构以及人均产出值情况，由此来发现公司真实价值。“仅就银行业来说，虽然许多银行的员工都是增长的，但有巨大差异。”同样，小丰私募基金经理张小丰也对记者表示，虽然仿制药的销售人员需求在逐渐弱化，但创新药需要大量研发人员和销售人员，因此医药龙头的员工数量总体在走高。

银行与医药的“裁员”与“扩招”

据记者统计，2016-2018年员工总数增长幅度超过15%，市值超1000亿元的个股（见表1）共31只。这31只个股的中位数涨幅达到63.02%，而同期沪深300指数的涨幅不过28.70%，其中牧原股份、中公教育、立讯精密位列涨幅前三位。

分行业来看，在银行业，自2015年以来，以四大行居首的工商银行为例，其员工人数由2016年的46.17万人降至2018年的44.93万人，农业银行、建设银行也有类似情况。但招商银行、宁波银行则出现了员工人数的逆势扩张，前者同期由7.05万人增至7.46万人，后者同期由1.16万人增至1.37万人。

对此，职业投资人翁开松认为，员工总数的增长是公司业绩的重要参考指标，是公司业务扩张的“铺垫”，但也要充分考虑公司所处的阶段。“‘四大行与股份制及城商行在业务规模上存在差异，这导致其所采用战略的差异。‘四大行自2015年开始推动从‘大到‘又大又精的转变，导致其员工数量出现了减少。”

但接受《红周刊》采访的董宝珍对记者表示，不能单纯从员工人數的绝对规模去推导公司经营层面的变化，而是应该深入研究其人员结构以及人均产出的价值，这在不同行业有较大差异。“相比高科技企业，2018年茅台员工学历在大专及以下的人数为21919人，占比82.5%，但茅台在人均产出上要超过绝大多数科技公司。”

因此，员工总数的变化，要与员工结构变化、公司所在行业等因素综合考虑判断：员工增长对公司究竟意味着什么。

同样，在“4+7”带量采购等政策组合拳的冲击下，仿制药对销售人员的需求将逐渐弱化，甚至可能不得不削减。但创新药又是另一种情形，张小丰对记者表示，创新药不仅需要大量研发人员，还需要大量的销售人员，在这一过程中一些企业将采取内部“消化”的措施，即将仿制药销售人员转为创新药的销售人员。

招行和宁波银行走在前面四大行员工数量稳中有降

据记者统计，2010-2015年绝大多数银行的员工总数都出现了不同程度的增长，但在2015年后走向分化。原因之一是“机器换人”等技术的发展增加了银行优化人员配置的空间。董宝珍对记者表示，国有大行在营业网点的覆盖率上已经没有太大增长空间，随着移动支付的兴起，新设网点及ATM机在使用频次上可能会有所下降，因此其对人员的需求量已经不多了。翁开松也持类似观点，其表示，四大国有银行开始逐步削减员工总数是表象，核心是在中国经济放缓的大背景下，对银行组织效率、服务质量等要求逐步提高。

正是在这种背景下，招商银行、宁波银行等银行快速崛起、人员数目极速增长。董宝珍对记者表示，可以看出他们正在扩张，包括网点数目及覆盖区域，而体量较小的银行在扩张的潜力上相对较大。“相比之下，股份制银行比城商行有更高的天花板”，他进一步解释说，股份制银行可以在全国发展业务，但更依赖其管理水平，而城商行在跨区域经营上受限，更依赖于区域经济。

与北上广深等一线城市相比，宁波只能算小城市，但如今宁波银行的市值达1517亿元，超过北京银行（1156.52亿元）和上海银行（1358亿元）。翁开松对记者表示，客观上讲，浙江地区的民营经济较为发达，“企业家”氛围浓郁，独宁波地区就拥有接近100家上市公司;从经营层面，宁波银行常年保持稳健的增长，这与其保守的风控政策有关，如2018年宁波银行的拨备覆盖率就高达521.83%，排名银行业第一。不过，翁开松也指出，目前监管部门规定，银行拨备覆盖率基本标准为150%，过高的拨备覆盖率有“隐藏”利润的嫌疑。

另外，招行和宁波银行“招兵买马”时也愿意付出更高薪酬。从银行板块员工人均薪酬来看，招商银行以57.71万元排名第一，宁波银行则以46.99万元排名第三。相比之下，工商银行等大型银行则仅为26万-28万元，几乎“垫底”。从学历结构上，招商银行硕士生占比19.23%，排名第三;宁波银行的本科生占比居于首位。

董宝珍对此解释称，金融行业是一个智力密集型行业，需要培养和维护足够多的专业人才，较高的员工薪酬一般可以反映银行较强的竞争力。而大型国有银行有一定的历史包袱，在人员结构上存在冗余，因此人均薪酬较低。翁开松认为，银行薪酬与员工存在相互选择的关系，如果员工有更多的客户资源且能够创造更多的价值，他理应获得更多的报酬。

今年以来，招行和宁波银行领涨银行板块，股价不断创新高。同时，截至10月10日（下同）收盘，这两只股票的市净率（PB）分别为1.66倍和2.17倍。相比32家银行上市公司中有20家破净，其中华夏银行市净率仅0.6倍的状况，招行和宁波银行溢价明显。

对此，董宝珍认为招行和宁波银行确实不错，但他强调银行存在板块低估的情形，“银行的资产主要由现金和物业组成，资产质量较有保证，而市场给予银行股极端低估的价格实际是犯下了大错。长期亏损的ST股的PB都不低于1，银行股PB怎么低于1了呢，这正常吗？

恒瑞医药员工结构持续调整中研发投入不断加码

在医药板块，据记者统计，从员工总数来看，恒瑞医药由2016年的12653人增至2018年的21016人，增幅66.09%。从员工总数方面来看，恒瑞医药只排行业第三位，不过其研发人员占比、本科生人数占比等指标处于领先位置。（见表2）但恒瑞医药股价却是一骑绝尘，领导医药板块。

事实上，恒瑞医药的“招兵买马”还在继续。一位即将于2020年应届毕业的硕士研究生参加了今年9月26日恒瑞医药于中国药科大学举行的招聘会，她向记者介绍说，“他们（恒瑞）今年预计要招3000名科研人员，5000名生产和销售”。经记者问询后得知，此次招聘的工作地点主要为北京、上海、苏州和南京，同时薪酬也出现了明显上浮，由去年平均7000-8000元/月涨至今年12000元/月以上。从参会的热度上，她对记者表示当天至少有300人到场，“面试很难通过，特别是科研类，我们学院去年才进了2个”，她说道。

记者从招聘网站看到，恒瑞医药今年以来已在全国范围内举行多场招聘会，包括北京大学、华东理工大学、南京大学等，需求岗位涉及研发体系、临床体系等。

众所周知的是，“4+7”集中采购政策等一系列政策组合拳，正带来医药行业的重大分化，重销售不重研发的企业将越来越生存困难。从恒瑞来看，2018年其销售费用达64.64亿元，占总收入比例达37.11%，是同期研发费用的2.42倍，恒瑞当年研发费用为26.70亿元。同时，2018年恒瑞有销售人员12175人，占比57.93%;有研发人员3116人，占比14.83%。“这个数字并不算离谱”，张小丰说，其表示大部分药企的销售费用是高于研发费用，从恒瑞销售费用与研发费用的比值来看，出现了逐年下降的情况，其主要原因是恒瑞加大了研发的投入。

海宸投资医药行业研究员陈茜茜向记者表示，相比同业，恒瑞医药的销售与研发都比较强势。另外，恒瑞内部销售人员结构也在调整中，陈茜茜介绍说，“以前我问过公司（恒瑞）的人，他们的说法是不会大规模裁员（仿制药銷售人员），可能会控制人员招聘的速度”。陈茜茜表示，这批销售人员未来可能会转岗，而创新药仍然需要大量销售人员。