我国多层次资本市场的问题探究及完善路径

鲍玥

【摘 要】概括我国多层次资本市场主要内容，基于大量学者的研究成果，本文分析我国多层次资本市场存在场外制度不够完善、上市标准及上市方式单一的问题，提出大力发展多层次股票市场，扩大服务实体经济、规范并建立多层次场外交易市场等对策建议。

【关键词】多层次资本市场;问题;完善;路径

一、我国多层次资本市场内容

1.主板市场

主板市场主要是在沪深交易所上市交易的A股和B股市场，这是资本市场中最重要的组成部分，有“国民经济晴雨表”之称。主要为大中型企业上市融资提供全国性股权交易，对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面要求较高。但是，一方面能够在改板上市的企业数量极其有限，另一方面，该市场缺少严格的退市制度，难以做到“劣汰”，导致“壳”公司成为竞相购买的紧缺资源。

2.中小板市场

中小板即中小企业板，在深交所上市，是指流通盘约1亿以下的创业板块。中小板市场作为创业板的过渡，为达不到主板市场要求却成长性好、科技含量高的中小企业提供上市机会。虽然中小板在股票数量上比主板市场更多，但在交易规则与管理、组织方式等方面与主板市场几乎一致，有关中小板的上市制度较为严格，较难满足多数企业的投融资需求。

3.创业板市场

创业板市场是指主板之外的，专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，特别是为高科技公司筹资并进行资本运作的市场。虽然创业板市场的上市要求是低于主板市场和中小板市场的，企业成长空间较大，获得较大投资回报的机会也较大，但是这是一个高风险市场，市场上大多是组织形态不稳定的初创企业。

4.以新三板市场为代表的场外市场

新三板市场指从2006年起专门为中关村高新技术企业开设的中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统。新三板市场是为非上市股份有限公司提供的全国性的股权交易平台，主要客户是中小企业，这在区域性产权交易上有着重要作用。但是，我国区域性交易市场的交易缺乏市场监管与规范，市场活跃程度较低，仍需政策进一步完善。

二、我国多层次资本市场存在的问题

（一）场外市场制度欠缺完善

虽然自从新三板面向全国并开始扩容之后发展势头迅猛，2018年新增挂牌公司数583家，仅占现有挂牌公司数10684家的5.46%。不过，新三板市场内仍旧有着很多“僵尸股”，摘牌比重上升，2018年摘牌公司数1529家，占已摘牌公司数2329家的65.7%。市场也面临着融资功能受到限制、市场流动性低、挂牌公司信息披露等问题。同时，因为市场准入制度不完善，公司承担挂牌成本压力较大，从而在一定程度上会影响公司正常运作，甚至出现挂牌之后反而发生收益下滑的现象。

区域性股权交易市场还存在着标准不统一的问题，四板市场因为是受限于区域性市场的缘故，需要根据地方政府制定的市场制度运行，自行设定交易的基本规则与相关标准，导致了划分板块、设置准入条件、披露信息等问题标准不统一。再者，相关部门面对分散的区域市场，也难以进行有效的市场归纳统计和数据研究。由于市场缺乏国家统一的监督管理，各个地方管理部门制定规则大多都从地方自身的利益出发，这势必会降低整体市场的运行效率，从而影响市场的整体发展。

（二）上市标准及上市方式单一

根据我国《证券法》及《公司法》，在股份有限公司上市标准上，我国主板市场、中小板市场、创业板市场标准差别不大，均须严格遵守规定的公司上市程序和上市要求。但在国际上，可以设置不同的上市条件，在财务上也会分别设置利润标准、收入标准和评估值标准。不同的标准使得企业可以根据自身实际情况，选择最适合自己的上市标准，使得交易所能够满足各种类型企业的上市需求。

我国大部分企业只能采用IPO方式或者借壳ST企业的方式上市。IPO方式与ST借壳方式各有优缺点，诸如耗时长与耗资巨大，这些缺点很大程度上限制了国内企业上市，而发达资本主义国家拥有老股发行、转板上市、造壳上市、存托凭证等多样化上市方式。相比之下，我国的上市方式较为单一，无法满足企业多元化上市需求，阻碍了企业上市进程。

三、我国多层次资本市场的对策建议

我国资本市场应当包含各种债券、股票、基金证券及期权等证券的市场，从而满足我国不同类型企业的需求。建设多层次资本市场结构，应该在原有的主板市场上进行国有企业单一市场结构的改革创新，形成层次分明、连通互动的资本市场体系。

（一）大力发展多层次股票市场，扩大服务实体经济覆盖程度

建设多层次的股票市场体系，需要提供途径给处在不同发展阶段、不同类型的创新型企业，方便其进入资本市场并找到适合自己的资本市场平台，加大资本市场对中小企业的服务能力的扶持力度，增加资本市场对实体经济的支持度。

根據我国多层次资本市场的现状，上海和深圳交易所是最为典型的多层次资本市场基础。对金融市场做整合需要有效的调节，有必要的话，政府相关部门可以通过一定手段调整市场上为大中型企业服务的业务内容，同时为大中型企业提供蓝筹股主板市场。然而，在现有的主板市场上，沪深两个交易所没有采取合理的分工，主板市场欠缺法律规范，上市的条件和运行的机制存在的差异较小，以致于市场上存在资源浪费和效率低下。在整体上就制约了资本市场向前发展，所以规范主板市场势在必行，需要采取措施使得两个交易所合理重组和分工。

（二）规范并建立多层次的场外交易市场

规范场外交易市场同样对多层次资本市场建设拥有重要意义。场外交易是多层次资本市场的重要组成部分。首先，要理性分析市场能够承受的范围，在此范围内规范场外交易，为场外市场交易开辟道路，为建设多层次资本市场创造条件。同时，需要进一步调整并完善交易方式，合理引进做市商制度来提高市场的流动性。再者，可以采取推动代办股份市场上的挂牌公司进行资产重组的方式来提高公司的质量。最后，培育产权的交易主体可以提高产权交易效率，加快产权市场内部建设，从而使提高企业经营管理水平，用新理念促进市场发展。

（三）完善法律监管体系，防范金融风险

在不断完善现有法律法规的同时，强化市场监管的独立性也是十分重要的，需要逐渐改变资本市场的监管理念和模式，建立资本市场间的有机联系。因为多层次资本市场的高风险、高流动性，严格控制金融风险是多层次资本市场发展的前提。资本市场上，只要有一个环节出现风险问题，就有可能会带来不可估量的负面效果。各监管机构必须加强协调、完善配合，从企业与投资者的特点入手，对资本市场风险实行分层管理，逐渐建立并努力完善各种金融风险以及受到冲击后的决策反应机制，维护资本市场的平稳运行。

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