机械制造行业运行状况及投资机会

◎刘昊

机械制造业是我国国民经济发展的支柱产业，在整个制造业体系中地位突出。近年来，在供给侧结构性改革背景下，机械制造行业着力化解过剩产能，取得了一定成效。2018年，机械制造业主营业务收入21.38万亿元，同比增长6.05%；实现利润总额1.45万亿元，同比增长2.18%。从细分行业看，金属制造业、专用设备和仪器仪表制造业相对稳健，民生、消费与环保类细分领域发展优于投资类细分领域，零部件表现强于主机行业。

行业概况

1.内涵及特征

机械制造业指从事各种动力机械、起重运输机械、农业机械、冶金矿山机械、化工机械、纺织机械、机床、工具、仪器、仪表及其他机械设备等生产的行业。结合《国民经济行业分类》及中国机械工业联合会分类，本文重点研究6个细分行业，分别是：金属制品、通用设备、专用设备、交通运输设备、电气机械及器材、仪器仪表及文化办公用器械（见图1）。

机械制造业呈现三个主要特征：

（1）在国民经济中占据重要地位。一是作为国民经济主导性和基础性行业之一，机械制造业增加值在国民经济中占有较大比重。2018年，机械制造业累计实现主营业收入21.38万亿元，约占GDP份额的23.75%，大幅领先其他行业，为国内之最。二是行业的技术水平决定着国民经济各行业的装备水平，进而影响各行业的发展水平。只有当装备各行业的机械设备实现高端化时，行业的发展潜能才能得到充分释放，劳动生产率才能得以提高。

（2）周期性较强。机械制造业产品种类广泛，既包括终端产品，如机床、挖掘机，也包括零部件产品，如齿轮、弹簧；既包括最终消费品，如家用机器人、游轮，也包括生产经营设备，如工程机械、农业机械和医疗机械等。行业的兴衰强弱与国家产业政策、投资规模、扶持力度具有高度正相关属性。

（3）进入壁垒高。一是生产许可壁垒高。随着国家提倡去库存、淘汰落后产能、推进产业升级，机械制造业生产许可壁垒也随之提高。二是资金壁垒高。机械制造业是典型的资金密集型行业，企业前期需投入巨额资金购置现代化设计软件及加工设备、特大型高精度数控设备和成套检测设备等。三是技术壁垒高。特别是涉及战略性新兴产业以及高端装备制造领域，对技术门槛有较高的要求。

图1 机械制造行业内涵及分类

图2 2014-2018年高技术产业工业增加值同比增速

2.外部环境分析

（1）政策环境。随着我国经济结构不断优化调整，机械制造业原有的粗放模式与高质量发展要求存在较大差距，因此，在夯实基础的前提下，加强自主创新，实现高端化、智能化、绿色化，推动装备和产能“走出去”仍是未来政策引导的主要方向。一是实施创新升级，夯实工业基础。长期以来，我国机械企业创新动力不足，造成高端领域技术缺失，低水平重复建设。近年来，我国着力实施创新驱动，推动高端领域自主化。积极发展具有标志性的基础零部件/元器件、关键基础材料，重点解决可靠性和质量稳定性问题；着力培育工业机器人、轨道交通装备、高端数控机床等重点领域，缩短其与世界先进水平的差距，使其成为具有国际比较优势的新行业。二是推动工业互联网发展进程，促进两化融合发展。我国制造业数字化、网络化和智能化仍有较大潜力。2018年以来，相关部门出台了《工业互联网APP培育工程实施方案（2018-2020年）》《工业互联网发展行动计划（2018-2020年）》《工业互联网平台建设及推广指南》和《推动企业上云实施指南（2018-2020年）》等政策，积极推动两化融合迈上新台阶。三是促进新一代人工智能产业发展，加快智能制造建设进程。近年来，相关部门积极推进智能制造建设进程。如工信部在2017年12月制定的《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020年）》中提出，推动新一代人工智能技术的产业化与集成应用，发展高端智能产品，夯实核心基础，提升智能制造水平，完善公共支撑体系，促进新一代人工智能产业发展。2018年10月印发的《国家智能制造标准体系建设指南（2018年版）》提出，进一步完善智能制造标准体系。

（2）经济环境。一是宏观经济总体仍处于平稳可控区间。2018年以来，受贸易摩擦、金融去杠杆等多重因素影响，我国经济稳中有变，但总体向好的基本面没有改变，我国是全球工业门类最齐全的国家，具备庞大的消费市场，高技术制造业、现代服务业发展势头良好，宏观经济仍将处于平稳可控区间。二是工业增加值增速缓中趋稳，高技术制造业发展势头良好。国家统计局数据显示，2018年全国规模以上工业增加值比2017年增长6.2%，增速缓中趋稳。受内外需走弱以及投资增速放缓影响，汽车制造业、电子工业以及采矿业是拖累工业增加值放缓的主要因素。与此同时，中高端行业增势良好，2018年全年，我国高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业增加值分别2017上年增长11.7%、8.9%和8.1%，增速分别比规模以上工业快5.5个、2.7个和1.9个百分点（见图2）。三是固定资产投资增速放缓，但有望企稳回升。2018年，我国城镇固定资产投资增速为5.9%。地方债务风险累积、PPP项目清理等因素导致基建投资大幅下降，是拖累固定资产投资增长的主要因素。展望未来，在需求侧下行加大的背景下，我国将在高新技术制造业领域加大长期资本投入，对冲传统制造业投资的下行压力。随着财政支出力度加大、PPP项目重启、地方政府专项债券发行进度加快，基建投资增速将逐步企稳。而房地产受需求走弱影响，投资增速将有所回落，预计今年受基建投资增速反弹利好，投资有望延续稳中略升的态势。

（3）技术环境。一批高端装备技术研制成功。如在航天装备制造领域，经过50多年的发展，我国已具备了配套较为完善的航天装备研发、设计、制造、试验体系及产品质量保障系统，是当今全球为数不多的能够提供卫星、运载火箭、载人飞船和深空探测器等多类航天产品、发射服务及地面设施建设等一揽子服务的国家。但是，我国机械工业大而不强的问题并未根本改变。目前仍存在自主创新能力薄弱、共性技术支撑体系不健全、核心技术与关键零部件对外依存度高、服务型制造发展滞后等问题，技术水平仍亟待提升。

3.产业链分析

机械制造业范围广、门类多，传统产业链上游包括原材料、能源等行业，中游为机械设备制造行业，下游为机械制造业的主要需求行业，包括农业、石化、建筑、交通运输、电力、纺织及冶金等行业，下游各行业生产情况的变化直接影响机械制造业的需求状况。

通常一个国家和地区的工业现代化程度越高，其生产性服务业发展水平也越高。发达的生产性服务业不仅是工业化高级阶段的重要特征，更是实现工业现代化的重要手段。生产性服务业为企业提供从产品立项到产品营销与服务、售后服务、金融服务、物流运输服务等全方位支持。目前，围绕机械制造业发展的生产性服务业主要包括研发设计、第三方物流、融资租赁、信息技术服务、节能环保服务、检验检测认证、商务咨询和售后服务等。

运行状况

1.行业发展周期

（1）2008年11月，为应对国际金融危机，我国推出了进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施，主要针对基建等投资领域建设，带动了之后几年机械行业的高速发展。

（2）2011年，为了抑制通货膨胀，我国开始实施稳健的货币政策，工作主基调为“稳中求进”，由于前期市场持续渗透，机械行业仍维持着较高的景气度。2012年开始，宏观经济进行结构性调整的效应显现，市场需求下降叠加前期市场被过度渗透，机械行业随之进入低迷期，这一状态一直持续到2016年年中。

（3）“十三五”以来，随着结构调整深入推进，行业发展面临的市场环境依然严峻，行业内部深层次矛盾依然突出，产业升级之路艰难。2016年，在国家积极推进供给侧改革的背景下，机械行业积极化解过剩产能、注重产业结构升级，取得了良好的效果。2017年，机械行业运行趋势好于预期，但是企业固定资产投资普遍不高，特别是大规模的厂房建设、规模扩张的投资很少，投资趋于理性。2018年，我国经济稳中有变，在内外部环境错综复杂的形势下，机械制造全行业大力推动高质量发展，发挥了国民经济稳定器的作用。

2.行业经营绩效

（1）机械制造业工业增加值增速先升后降，总体运行基本平稳。2018年上半年，机械制造业工业增加值呈现逐月提升趋势，由年初1-2月的7%升至1-6月的8.4%，此后增速逐月放缓至年底的6.3%。年末机械制造业增加值增速高于全国工业增加值增速0.1个百分点，但低于制造业增加值增速0.2个百分点。

（2）主营业务收入和利润总额保持增长，但增速放缓。2018年，机械制造企业主营业务收入21.38万亿元，同比增长6.05%，全年各月虽均同比增长，但增速逐月递减；实现利润总额1.45万亿元，同比增长2.18%，全年各月增速呈波动趋缓态势。两项指标与2017年相比，主营业务收入和利润总额增速分别回落了3.42个和8.56个百分点。2018年行业总资产利润率为7.4%，低于2017年同期0.27个百分点，行业成本费用利润率为7%，较2017年同期下降0.51个百分点。数据显示，2018年机械制造行业整体盈利能力较2017年有所减弱（见图3）。

（3）行业资产负债率接近历史高位，偿债能力有所减弱。2011-2016年，机械制造行业资产负债率持续下降，长期偿债能力逐年增加。但自2017年起，行业总体资产负债率持续增长，长期偿债能力呈现减弱趋势，2018年行业总体资产负债率达到56.4%，比2017年同期增长2个百分点，接近2011年以来的历史高位。此外，行业内应收账款总额大、回收难，运行效率下降。2018年1-11月，机械制造行业应收账款总额达到4.93万亿元，同比增长8.75%，占全国制造行业应收账款总额的1/3（见图4）。

（4）订单增速高位回落，企业议价能力较低。2018年全年机械制造企业累计订单同比增速先升后降，同比增长0.84%，增速较2017年同期（13.75%）下降12.91个百分点。其中2018年1-10月累计订单增速-2.72%，为近两年来首次出现负增长。

3.细分行业运行特征及趋势

从细分行业来看，金属制造业、专用设备和仪器仪表制造业相对稳健，民生、消费和环保类细分领域好于投资类细分领域，零部件表现强于主机行业，细分行业将持续分化发展，存有较大结构性机会。

（1）金属制品业、专用设备制造及仪器仪表业运行相对稳健。从行业经营效益来看，金属制品业、专用设备制造业以及仪器仪表制造业表现优于其他细分行业。从行业价格走势来看，金属制品业保持相对较高的市场价格，但在2018年呈下降趋势，2018年产品价格持续下跌的还有电气机械及器材制造业；通用设备制造业以及专用设备制造业产品价格在2018年保持稳定；仪器仪表制造业价格在2018年保持上涨趋势（见表1、图5）。

（2）工程机械发展迅猛。专用设备制造领域中的工程机械板块发展迅猛。2018年工程机械行业营业收入同比增长接近35%，达到历史最高水平。2018年工程机械板块基本面保持强劲，后续基建增速有望回升。

投融资状况

1.投资状况分析

（1）固定资产投资增速企稳回升。2018年全国固定资产投资达63.56万亿元，比2017年增长5.9%，其中制造业投资增长9.5%，同比增长4.7个百分点。机械制造业投资经历了2016年、2017年的低迷后，2018年机械行业固定资产投资出现恢复性增长，增幅达到9.3%，较2017年同期增长6.8个百分点，高于全国固定资产投资增长3.4个百分点，与制造业固定资产投资增长基本持平。机械行业前几年低速扩张的趋势有所改变。随着产业升级需求加大，新基建投入不断扩大，随着粤港澳大湾区建设、长江经济带等国家重点战略以及“一带一路”倡议稳步推进，固定资产投资将继续改善。高端装备自主创新、节能减排升级改造、智能制造都将是投资亮点。预计未来两年机械行业固定资产投资增速仍将保持增长趋势，预计2019年、2020年将保持在5%左右。

图3 2011-2018年我国机械制造行业盈利能力

图4 2011-2018年我国机械制造行业偿债能力

表1 机械制造业细分行业主营收入、利润总额及同比

图5 机械制造细分行业当月出厂价格指数（上年=100）

表2 2017-2018年机械细分行业固定资产投资完成额及同比增速

（2）细分子行业中金属制品业和专用设备制造业投资增幅最大。2018年，在机械行业六个细分行业中，通用设备制造业和专用设备制造业固定资产投资均超过万亿元，分别达到14386.05亿元和11416.08亿元，同比增长8.6%和15.4%。从投资额同比增速看，投资额增幅最大的为金属制品业和专用设备制造业，增幅均为15.4%，同比增幅高于机械工业平均增速6.1个百分点；交通运输设备制造业固定资产投资增速同比下降4.1%；通用设备、仪器仪表以及交通运输设备制造业增速低于行业平均增幅（见表2）。

2.融资状况分析

（1）行业效益改善，融资状况好转。2018年，机械制造业固定资产投资实际到位资金48474.72亿元，同比小幅增长0.27%，增幅由负转正，较2017年提高2.28个百分点，低于投资增速2.33个百分点。从主要到位资金完成情况来看，自筹资金43421.94亿元，同比下降0.62%，占实际到位资金比重的89.58%，比重较2016年略有下降；国内贷款3304.07亿元，同比增长1.22%，增幅由负转正，同比大幅提高14.76个百分点，占实际到位资金比重6.82%，同比小幅提高0.07个百分点。利用外资261.12亿元，同比下降30.31%，外资所在融资资金来源比重进一步缩小。综合来看，2018年机械制造业整体效益改善，盈利能力增强，行业经营稳中向好，整体运行好于预期。资金供应增速与实际到位资金增速差距较2017年有所减小，资金供应偏紧的局面稍有缓解，融资状况好转。

（2）银行业聚焦“一带一路”建设步伐，积极支持企业“走出去”。随着“一带一路”倡议的加快推进，我国装备“走出去”迎来黄金机遇期，国家开始部署金融支持装备“走出去”的各项工作，促进装备企业“走出去”成为银行业在机械领域的主要信贷方向。

商业银行业务机会

1.处于周期性上升期的工程机械

在经历了2016年三四季度行业低谷阶段后，工程机械行业从2018年下半年开始进入周期性上升阶段。2019年一季度，挖掘机共计销售74779台，实现了24.5%的同比增幅。同时，国产龙头企业市场占有率再上新台阶，三一重工、徐工挖掘机分别销售19592台、10025台，分别同比增长52.3%和63.0%，均高于行业总体增速。挖掘机销量是工程机械行业的重要风向标，从周期看，上一轮2010-2011年挖掘机天量销售是由新增需求带动，主要原因是4万亿元投资以及房地产调控政策的放松，随后几年随着市场保有量的过剩，挖掘机销量连续下滑。2015年在房地产去库存推动下，项目和开工有所增长，生产过剩的局面在2015年和2016年逐渐改变，从2016年开始挖掘机销量开始大幅回升，2018年销量达20万台，超过2011年17.8万台的高峰。从总工程量估计市场需求量要远高于上一轮，而且上一轮投放的设备也进入了大规模更新周期，加上工程量增加与新增需求，挖掘机销量预计将达到较高水平。

今年宏观经济下行压力并未减弱，基建补短板仍然是国家重点关注领域之一，基建增速将继续企稳回升，一季度基建投资同比增速为4.4%，呈现稳步上升趋势。地产投资方面，一季度地产投资增速为11.8%，仍然保持较高增长速度，地产投资韧性很强，总的需求面仍然保持强劲。总体来看，趋严的环保政策、强劲的下游需求、设备更新换代的客观现实，以及“一带一路”建设带来的海外市场拓展，均保证了工程机械行业将继续受益于本轮周期上升，建议重点关注工程机械行业中涉及挖掘机、起重机和混凝土机械等行业龙头企业。

2.先进制造领域中的轨道交通装备

轨道交通装备一直是我国先进制造领域中的“靓丽名片”。今年我国进一步深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%；交通运输业等行业现行10%的税率降至9%。这一举措将明显降低轨道交通装备制造企业税务负担，提高盈利能力。此外，稳增长将成为经济工作的重点之一，基础设施建设投资有望回暖。2015-2018年全国铁路固定资产投资额均超过8000亿元，分别完成8238亿元、8015亿元、8010亿元和8028亿元。高速铁路逐步成网，截至2018年底全国铁路营业里程达到13.1万公里，其中高速铁路2.9万公里，今年计划新增高铁通车里程3200公里，形成以“八纵八横”主通道为骨架的高速铁路网。

全国城市轨道交通网络建设将进入密集建设期。根据国家发改委、交通运输部发布的《城镇化地区综合交通网规划》，到2020年，京津冀、长三角、珠三角三大城市群基本建成城际交通网，预计新建城际铁路约8000公里，覆盖98%的节点城市和近60%的县（市）。今年中国国家铁路集团有限公司发布大量高铁新订单并启动普客列车升级换代，均将带动轨道交通装备的需求规模增长。建议重点关注行业市场占有率较大且具备核心技术的龙头企业。

3.智能制造领域中的工业机器人

目前，我国工业机器人密度为97台/万人，与发达国家相比仍有很大差距，与我国2020年达到150台/万人的目标尚有一定距离，巨大的差距意味着机器人行业未来有巨大的成长空间。伴随着人口老龄化的加剧，制造业转型升级的需要，国家政策的大力支持，我国工业机器人行业有望继续保持快速增长，建议重点关注行业内掌握核心技术的龙头企业。此外，科创板是机器人加速证券化的重大利好，产业将迎来独角兽投资机遇。

4.机械制造行业相关的生产性服务业

我国生产性服务业增加值占GDP比重长期维持在15%左右，较发达国家落后一倍以上，有较大增长空间。未来，机械制造业相关的生产性服务业发展机遇主要体现在三个方面：

（1）产业向价值链高端发展利好生产性服务业快速发展。“十三五”时期是我国工业转型升级的关键时期，科技革命的推动、“互联网+”战略的实施，都将促进制造业与服务业融合发展，科技研发、创意设计与检验检测等生产性服务业将得到培育壮大。

（2）客户需求升级，企业从提供产品向提供整体解决方案转变。随着传统企业向制造服务业的转型持续推进，生产制造与研发设计、售后的边界逐渐模糊。部分企业延伸产业链，实现从提供产品到提供成套服务转变，提升产品附加值，培育新增长点。

（3）高保有量利好售后服务需求快速发展。2018年以来，机械设备维修需求快速增长，机械设备修理业主营业务收入累计超千亿元，同比增速高达11.7%。经过多年高速发展，机械设备已有较高的市场保有量，预计机械设备维修需求将保持快速增长，维修、租赁以及再制造等机械产品后市场将成为新的增长点。

5.产业链上下游兼并重组、海外并购机会

（1）产业链纵向并购加速。企业通过产业链上下游并购实现向环保、制造服务业等高增长领域的延伸，有利于企业谋求业务多元化，实现业务转型、寻求新的增长点，从而更好地应对市场风险。

（2）产业链横向并购加速。在行业增速下滑、国企改革等驱动下，行业内业务同质化的企业并购加速，企业强强联合及资源配置优化，有利于解决发展中遇到的市场瓶颈和过度竞争等问题。

（3）海外并购步伐加速。海外并购有利于我国企业进军国际市场，实现全球化战略布局，提高研发能力与工艺技术水平，提升品牌国际形象。