高科技上市公司高管股权激励与公司绩效的研究

摘 要：经济效益与社会效益高于一般行业的高新技术产业的企业绩效和发展与承担着制定和实施企业战略使命的高层管理者密不可分。本文利用41家对高管进行了股权激励的高科技上市公司2019年第一季度的截面数据，对高管股权激励的力度与企业绩效之间的关系进行了实证研究。结果显示高管持股比例对公司绩效之间存在显著的正相关关系，管理层股权激励在高科技上市公司发展中发挥着积极的作用。

关键词：股权激励；高科技技术行业；公司绩效；高管持股比例

一、引言

知识经济时代高新技术产业对增强综合国力和提高国际竞争力的贡献已无可取代。在推动高新技术产业发展的五大人力资源支持体系中，战略性支持体系是高新技术企业的重点关注对象。随着经济全球化的推进，国际竞争越来越激烈，只有竞争力强、发展速度快、业绩优秀才能使企业得到更好的发展。高科技技术产业人力资源的依赖程度要远远大于其他产业，能否将企业需要的重要人才保留在公司，使管理人才的工作与企业战略相契合提高公司绩效成为形成企业竞争优势的核心。高管的股权激励作为人力资源管理最为重要模块之一，不仅受到企业的高度重视，而且是学者们研究的焦点。学者们就高管股权与企业绩效相关性做了大量研究。

二、实证研究

（1）理论分析与研究假设

股权激励制度通过使公司管理层持有股票期权等，而与股东形成共同承担企业经营风险的机制，从而注重企业的长期战略经营性决策。下面提出本文的第一个假设：

假设1：高科技技术行业上市公司的绩效水平与股权激励水平呈现正相关。

同时，企业规模体现了企业的成长发展状态与稳定性，规模较大的上市公司通过采取多元化的经营决策来抵御企业的经营风险，使企业绩效与收益都能拥有良好的保障，取得更多市场利润。针对上述的分析，下面提出本文的第二个假设：

假设2：高科技技术行业上市公司的绩效水平与企业规模呈现正相关。

资产负债率这项指标体现了企业负债总额与资产总额的相对比例，对公司绩效综合值有着不可忽略的重要影响。适度负债可以使企业充分利用负债融资促进公司绩效的提高。因此，第三个假设为：

假设3：高科技技术行业上市公司资产负债率对公司绩效有正向影响。

（2）变量选取及度量

本文采用了回归的方法对收集到的数据进行相关分析研究，本文实证研究部分主要涉及被解释变量、解释变量和控制变量这三部分

被解释变量为反映股权激励效果的指标，不同于传统上对公司绩效进行综合值评价时的最常使用的是托宾Q值、EVA等指标。为了避免在研究过程中对长期利益衡量的忽视，本文选择了对多项财务指标运用因子分析来综合衡量实施股权激励的公司综合绩效，希望以较少的变量来解释大量数据中体现公司绩效的有效信息。

本文在综合了高科技技术行业特征后选取了可以反映其公司业绩的流动比率、资产负债率、存货周转率、总资产周转率、净利润率、总资产报酬率、总资产增长率和资本累积率等8项财务指标，希望通过对这些财务指标进行因子分析，从而得到描述企业绩效的综合值。现将所选取的8项指标分别命名为 X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8。

解释变量为股权激励比例上市公司实施股权激励方案时，高管激励股权数量占总股本的比例（MSR），该指标很好的对股权激励各要素进行了全方面多角度的诠释，体现出了管理层收益与股东最终发展目标的一致性。

除了解释变量——MSR之外，企业内外部环境中还有许多影响因素对公司绩效都有着一定改变，以防研究失真控制变量的影响不可忽视。因此，本文将选取以下两项指标作为控制变量进行回归分析：

公司规模（LNSIZE）。该指标体现的是企业的成长发展状态与稳定性，规模较大的上市公司与中小型企业相比内部治理结构更合理，制度化较强。从而使企业绩效与收益都能得到良好的保障，攫取更多的市场利润。本文在对样本在该变量值进行描述时采用了样本企业期末总资产的自然对数。

资产负债率（DEBT），这项指标反映的是债权人所提供的资本占资产总额的比例，根据财务杠杆原理，适度负债可以使企业得到更多资金来为公司业绩提升做保障。

（3）样本选取及数据来源

本文选取2019年3月31日为横截面，查找样本的数据。为了保证研究的精准与数据的有效性，本文在对样本选取的过程中，本着杜绝异常样本对研究结果造成影响的宗旨，设置了以下筛选原则：

1.选取在A股上市的信息技术企业。

2.剔除金融、保险类公司。

3.剔除被*ST或ST标记的上市公司，该类公司可能已经发生财务异常。

4.剔除财务数据不全、信息披露不完整以及数据异常的公司。

按照以上本文进行数据筛选的原则，最终确定来自同花顺股票证券交易分析软件中各公司披露的股本结构与财务概况信息符合上述标准的上市公司共41家。使用SPSS 25.0与WPS2019中Excel VBA对数据进行整合分析处理。

（4）模型建立

为进行以上假设的验证，本文将建立两个模型进行研究。本文采用回归线性分析模型分析股权激励效果与公司绩效相关性。在对回归分析模型中的被解释变量进行综合绩效量化分析时，本文采用了因子分析对高科技技术行业上市公司绩效评价模型进行数据处理。然后建立的回归分析模型，针对股權激励效果与公司绩效相关性进行研究，其中将被解释变量确定为公司业绩综合评价值，即在因子分析模型中的到的具体数值（F）；将解释变量确定为股权占总股本的比例（MSR）；将控制变量确定为企业规模（LNSIZE）与企业的资产负债率（DEBT），现建立如下回归分析模型：

F =a +β1MSR +β2LNSIZE+β3DEBT+ξ

变量定义：

F：因子分析计算的公司绩效综合评价值

a：常数项

βn：解释变量和控制变量对应的系数，n =1，2，3

ξ：随机误差项

（5）因子检验分析与结果

在因子分析研究之前，首先根据SPSS 25.0软件中KMO检验和Bartlett检验结果表明，通常KMO值在0.7以上，效果比较好，本研究KMO值为0.571虽然不高，但大于0.5，可以进行分析。

本文利用SPSS 25.0软件，经过主成分提取后，得到了三个综合因子代替了8个原始变量，同时得到转轴前后的特征值和方差的解释变量，三个因子在旋转之前的方差贡献率分别为：35.264%、25.474.921%、16.059%；旋转后的方差贡献率分别为27.359%、25.401%、24.037%：三个因子的累计方差贡献率在旋转前后没有变化，均为83.844%，初始变量信息没有大量丢失，可以从整体上描述所选取的信息技术行业上市公司的业绩。因子载荷矩阵经过最大正交旋转之后，在流动比率、资产负债比率、净利润率这三个指标上表现出载荷较大，因此可以将f1看作是体现公司成长能力的指标；因子f2在总资产周转率、存货周转率、总资产报酬率这三项指标上的载荷较大，可以将f2看作是体现公司运营能力的指标；因子f3在总资产增长率、资本累积率两项指标上相对来说系数较大，可以看作是反映公司盈利能力的指标。根据SPSS25.0软件对样本指标进行计算后得到的因子得分函数表：

最终通过计算，我们可以得到因子得分函数：

F=0.27359f1+0.254011f2+0.24037f3

（6）回归结果分析

本文在进行了对41家样本公司的财务数据进行了初步处理之后，使用SPSS25.0软件对所选取的八项指标进行了因子分析，从检验结果的输出情况可以认为，其最终指标对于公司业绩描述的情况是较为可靠的。运用SPSS25.0对被解释变量、解释变量和控制变量的最大值、最小值、标准差与平均值进行了统计分析发现说明样本之间的业绩存在一定差距，但不是很大可能与这些公司同处一个行业有关。

1.自变量相关性检验

线性回归最重要假设就是确定本文采用的自变量之间相互独立，防止因两个或多个自变量之间的由于存在多重共线而导致回归分析时得到的参数无效对数据进行相关系数分析，从而使实证结果受到影响产生偏差。相关性检验发现，公司规模与其他变量存在多重共线的可能性。因此，排除引起多重共线性的公司规模变量，修正模型后再进行回归分析。

修正后回归分析模型：

F=a+β1MSR+β2DEBT+ξ

2.回归结果分析

回归分析后，对各个数据的整体汇总统计。看出F的统计量为7.707，Sig.= 0.002< 0.05，模型通过了的显著性水平检验，说明解释变量与被解释变量之间在较为显著的线性关系，该模型有效。股权激励比例与公司绩效之间的相关系数为-0.302，回归系数的t值为-2.192，对应的相伴概率值 P 值为0.035，通过了5%的显著性水平检验，模型回归系数的显著性检验通过。表明我国高科技行业上市公司股权激励水平（MSR）和公司绩效（F）之间存在正相关关系，从而对假设1做出了验证。资产负债率与公司业绩之间的相关系数为-0.481，其回归系数的t值为-3.490，其概率值P值0.01小于0.05由此我们也对假设3 做出了肯定。

三、结论和启示

本文在对筛选过的 41个样本采用 SPSS 25.0软件分析时发现，股权激励水平（MSR）和公司绩效（F）之间存在正相关关系，对样本企业实施股权激励得到的良好效果给予了验证与肯定。同时，由于本文样本公司数量、绩效衡量标准不同等多方面原因，回归结果表明实施股权激励的样本企业业绩受其规模影响较小，但合理利用公司资产负债率带来的杠杆效应，进行适度负债经营可以弥补企业在长期发展运营过程中的资金周转困难等问题，同时利用负债融资促进公司绩效的提高。

股权激励机制在我国实施推广的阶段还并不成熟，相对整个高科技技术行业来说，应用并不是特别广泛，其实施的范围和力度都没有达到理想状态，要确保股权激励能发挥出最大效用就要将具体问题进一步完善。下文从企业和国家两个视角出发提出了整改的措施建议。

从企业视角出发：首先，应该完善公司治理结构应当调整公司内部制度的建设，使上市公司在实施股权激励机制有支撑；其次，应当设计合理科學的股权激励方案注意对激励要素进行把握，结合自身所处行业环境背景与企业发展的战略目标合理的确定股权激励方案；最后，建立科学的绩效考评体系在确定各岗位的薪酬与激励差距时，除了要考虑责任和风险的大小，还要对个人的工作绩效做出合理的评判，从而在对激励对象进行分配的过程中体现更多的公平合理性。

从国家视角出发：为保证股权激励在上市公司中的规范实施，需要从基本法律法规着手构筑全面立体多维度的保障体系；另外公司绩效能否得到客观真实的反应依赖于股票市场是否健全，资本市场的有效性建设下定对资本市场规范管理的决心，提出具体整改措施，严厉打击恶意操纵市场的行为，建立更加成熟、高效、公正资本市场做出努力。

参考文献

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作者简介：王林鑫（1995年9月）女 重庆 研究生，重庆交通大学，研究方向：管理科学与工程。