2019年下半年中国宏观经济展望

张明

展望2019年下半年的中国经济，短期内经济增速仍面临较大下行压力。笔者认为，在三四季度，中国宏观经济增速可能继续下行。全年经济增速或在6.2%上下。而导致中国经济继续下行的原因，首先是净出口，其次是投资。

5月，美国政府宣布将中国2500亿美元商品的进口关税由10%提至25%，这一次加征关税对中国出口的负面影响将在今年下半年充分显现。最近美国总统特朗普又宣布，将在9月1日将中国剩下的3000亿美元商品加征10%的关税。这两次新增关税将对中国未来的出口增速产生显著的负面影响，而中国进口增速未来有望保持稳定。这就意味着，中国的贸易顺差将在下半年显著缩小，而这可能会使净出口对中国经济的贡献由正转负。

在下半年的三大投资增速走向中，制造业投资增速大致会保持低位稳定，出口增速放缓与增值税减免大致可相互对冲。房地产投资增速将会高位回落，一是因为近期针对房地产融资的监管显著增强，二是因为近期召开的中央政治局会议强调“不将房地产作为短期经济刺激手段”，三是因为过去半年多土地购置费增速持续下降。基建投资增速将会显著反弹，这是因为基建投资政策将会成为未来财政政策“加力提效”的主要抓手。总体看，固定资产投资增速在下半年将大致保持稳定，但也可能略微下降。

2019年下半年，通胀不会成为中国货币政策的重要掣肘因素。

在经济增速继续下行、通胀压力波澜不惊的前提下，下半年中国宏观政策总体上将会更加放松，但放松的程度又会比较有限。按照7月中央政治局会议的提法，财政政策要“加力提效”，货币政策要保持“流动性合理充裕”。

财政政策方面，上半年政府在财政资源投放方面存在典型的“政策前移”现象，即更多财政资源被投放在上半年，这可能造成下半年财政资源总体有限。不过，不排除在下半年财政部增加国债发行规模、中央政府批准地方政府发行更多专项债券的可能性。这些财政支出将被重点投向基建短板以及新型基建领域。

货币政策方面，预计下半年货币政策将继续发力。人民银行在公开市场操作方面将会保持更大力度，而公开市场操作的目标利率可能继续下调。事实上，美联储在7月底开启降息周期以及最近人民币对美元汇率“破7”，也为人民银行下调公开市场操作利率打开了空间。

从当前看，中国经济在结构性改革方面依然有很大潜力与空间，例如企业所有制改革、土地流转改革、服务业向民間资本进一步开放、更具包容性的城市化等。

从历史经验看，通常面临较大阻力的结构性改革，都是在面临内忧外患的压力环境下突破与推进的。只要我们具备穿越周期的长期眼光，保持足够的战略定力与决策韧性，继续推动结构性改革与对外开放，继续大力防控系统性金融风险，中国经济就能克服各种困难，实现可持续增长，最终跨越中等收入陷阱，成长为发达经济体。