股价涨的时候，我是一名成功的投机者

Q 最近吴军评价腾讯没有to B基因、说Google和百度都不太行。你怎么评价这3家公 司？

A 我不太善于这样高屋建瓴地评价公司。to B的生意，如果按传统的方式做，腾讯不一定能做好，但也许有一些发挥腾讯资源优势的做法，比如“官方账号+小程序+云”的做法。在微信支付做起来之前，财付通一直惨淡经营，大家也许会认为腾讯没有做支付业务的基因，到后来它也做得不错。

百度和Google，用户对搜索的需求是永续的，搜索广告的商业模式很好，而且这两者都可以从PC上移植到手机上。但它们都面临着新增流量不在自己手里的问题。理论上说，它们存量的钱是还可以赚很久的，但它们摆脱增量困境的努力，却有可能把它们在存量上赚的钱花光。

Q 同样是没有中间商赚差价，为什么之前拼团、团购模式没有做起来，现在拼多多却做起来了？

A 有很多事情，在不同的时机，由不同的团队来做，结果可能完全不一样。比如说短视频这个事情，在网速提升、移动上网设备普及之前，一直做不成，当这两个条件成熟以后，就出现了抖音、快手这样快速崛起的公司。

拼多多的崛起，可能有这些原因：第一，微信的用户关系，给“拼”提供了最合适的应用场景，之前团购商自造场景的能力远逊于此。而拼多多团队对这一点的理解超过其他的团队。第二，移动上网设备、移动支付的普及，物流条件的改善，造成了互联网“用户下沉”，让两个大用户群体被接入了互联网：产地供应商群体，和对价格更加敏感的购买者群体。

Q 上市公司回购股份后又对高管进行股权激励，是否侵害股东的利益？

A 不同的人看法不一样。你也可以这样理解—管理层有了激励以后，工作会更加努力，他们拿到一块钱的股票，会给股东创造两块钱的价值。

Q 暴风集团的现状，是否可归罪于当年股市一味哄抬其股价，最终让创业者头脑膨胀？

A 这个事情现在披露的信息还非常有限。如果是因为加杠杆而陷入今天的困境，那么这个责任没有任何道理推给别人，只能怪自己的无知和贪婪。

Q 蚂蚁金服的“相互保”会对传统的保险产品产生冲击吗？

A 决定保险价格的可能包括几个因素：①低风险事件的概率。这个不因保险的品种、销售渠道而有区别。②保险资金的投资回报率。这个不因保险的品种、销售渠道而有区别。③管理成本。理论上来说，互联网这个渠道有可能降低一些成本，但也是有限的。相互保可能是一个很不错的创新，但万变不离其宗，最终能拉开价差的空间是有限的，你看到的很大的价差，其实是不同的保障条款混在一起形成的错觉。当保险的保障功能和投资功能混在一起的时候，这种错觉尤其明显。

Q 哪个国家的海景房性价比高又比较好打 理？

A 性价比的标准是主观的。我觉得在我看过的地方里，香港的海景最好，但我认为性价比不高，估计马化腾不一定同意这个浅薄的看法。

Q 面对股票涨跌，你的心理是怎样的？

A 股价跌的时候，我是一名暂时失败的价值投资者；股价涨的时候，我是一名成功的投机者……

Q 依靠你的经验来判断，什么样的人具备投资能力呢？

A 判断一个人有投资能力，太难了。判断一个人没有投资能力，相对要容易一些。

如果有两个人，一个人认为从股市上赚钱很容易，一个人认为从股市上赚钱很难，前者没有投资能力的概率高于后者，但也只是概率。同样有两个人，一个人说起什么都头头是道，观点鲜明，一个对什么看法都模棱两可，不敢下什么决断，前者没有投资能力的概率高于后者，但也只是概 率。

以上都是段子。严肃一点说，我们可以从几个角度对一个人是否有投资能力作出判断：

① 公开的长期投资业绩可以证明一个人的投资能力，但也只是一定程度上。比如，某一年度的業绩冠军，很有可能是错误的投资理念+运气的结果；长期太漂亮（高回报无回撤）的投资业绩，有可能是个彻头彻尾的骗局，比如有一个叫麦道夫的人，就提供过这样的业绩。

② 可以理解的投资理念、策略，能在一定程度上排除业绩表现中的噪音。但如果有太漂亮的业绩，却没有清晰可见的投资理念、策略支持，那么，要当心。

③ 是不是知行合一。某人如果说起投资理念都是价值投资、长期持有，一看换手率却是月度300%，那么，要当心。

Q 为什么大盘现在2900点，很多股票价格依然很贵？

A 2005年大盘998点的时候，也有很多股票很 贵。

Q 与一级市场相比，二级市场对企业有什么价 值？

A 二级市场的参与者给资本市场提供了流动性，而流动性是投资产业链不可或缺的组成部分。

Q 很多人都说未来利率下行是大趋势，你同意这种判断吗？

A 利率，就是货币的价格。就像商品的价格主要是由供需关系决定的，货币的价格也主要是由供需关系决定的。货币的需求方是需要用钱的企业、居民、政府，他们愿意承担的利率，是由他们用货币去投资可获得的预期回报率决定的，同时以他们的偿还能力为约束。比如，他预期做一个生意能获得年化12%的回报，让他用6%的利率借钱，他也许愿意承担，但如果利率上涨到20%，那么他就有可能宁愿不做这个生意了。

中国利率长期比美国、欧洲、日本等国家高，说明中国居民、企业对资产回报的预期比这些国家高。贷款投资的方向，有不同的种类。从企业角度来看，中国企业的净资产回报率并不显著高于美国企业。但中国居民贷款主要投资于房产，过去15年左右，中国房产的价格上涨幅度远远高于美国，而房产贷款是最大的贷款品类之一。不同品类的资产回报，混在一起决定了利率，但不同部门的承受能力却不一样，所以现在形成了实体企业认为利率太高，甚至有很多企业因为资金链断裂而爆雷，居民贷款买房却赚了很多，对利率完全不敏感的情况。

从长期趋势看，中国企业净资产回报率要提升会比较困难，而房产的投资回报率，在它的价格上涨到一定高度以后，应该也会下降，所以，中国利率下行的概率大于上行的概率。

Q 国家鼓励向小微企业放贷，定向降准，而民生银行会因此受益吗？

A 如果向小微企业放贷是有利可图的，国家鼓励的话，竞争剧烈了，银行并不受益。如果向小微企业放贷是有风险的，那么，更说不上受益。