变局者科创板

徐高

随着全球技术和产业的变迁，新经济公司已經站在了全球企业界的巅峰。不过，中国资本市场却因为种种原因，并未完全赶上这股浪潮。这一国内资本市场发展的“痛点”，正是科创板发展的机遇所在。

相比A股的发行上市制度，科创板的主要创新之处有两点：第一是更为灵活的上市标准以满足不同企业的需求;第二是通过注册制来解决A股审批发行时间过长的问题。

只要科创板的机制理顺，相信会有大量优秀的新经济公司会选择在其中上市。根据CB Insights最新统计，截至2019年5月下旬，中国“独角兽”公司数量为91家，仅次于美国而位居世界第二位。规模如此之大的“独角兽”公司群体，给科创板的成功提供了基础。

因此，对科创板的理解不能仅仅停留在新开了一个股票市场那么简单，而要看到科创板可能带来的变局性影响。从大的方面讲，科创板有望化解中国资本市场的痛点，推进中国产业结构升级。科创板如果能形成与伟大新经济公司共同成长的局面，这个市场将有望成为像纳斯达克那样的伟大市场。

要将科创板看成代表中国经济“明天”的市场，以“下注未来”的心态来看待科创板所提供的机遇。

科创板的推出也很可能改变中国金融体系的面貌。

中国现有金融体系呈现出银行主导、债权融资主导的局面，对传统公司而言，在其生命周期中最早接触的外部融资方式往往是银行贷款。当公司成长到一定规模之后，才会接触到资本市场中的股票债券等融资。但这一顺序在轻资产的新经济公司那里可能会颠倒过来，企业首先接触的是VC、PE、科创板等资本市场股权融资方式，然后在发展壮大后再接触贷款、债券等传统债权融资方式。

通过科创板，证券公司可能成为较早接触未来伟大公司的金融中介机构。此外，新经济公司在不同发展阶段会有多样化的融资需求。这些需求也需要通过证券公司多样化的金融服务来满足。从这个意义上来说，证券公司有可能成为金融机构切入“新经济”的入口，其重要性将得到极大提升。

科创板的推出在证券行业内部也会带来竞争格局的重塑，定价能力将成为券商之间竞争的焦点。在过去几年，因为监管调控，中国A 股市场股票IPO的市盈率基本稳定在20倍附近。股票的发行定价不是一个很重要的问题。但科创板公司股票发行将完全按照市场定价，突破之前监管者对发行价格的调控。这样一来，证券公司是否能够给IPO公司定出一个市场接受的价格，并在这个价格上将股票发行出去，将极大地考验证券公司的专业能力。此外，跟投机制的引入，打破了保荐机构“只荐不保”的传统，使得证券公司的定价能力与其自身经营损益直接挂钩。未来，证券行业的竞争格局将可能因为不同证券公司间定价能力的差异而改变。

对投资者来说，绝不能小看科创板这个可能的变局者的意义。科创板有可能成为投资者参与中国“新经济”发展、分享“新经济红利”的重要场所。当然，一个新市场在开设初期，总会有一些磨合的过程。相信有了之前主板、中小板、创业板和新三板的经验，监管者和交易所会想办法来保证科创板的平稳推出和运行。但对投资者来说，更为重要的是把目光放得长远些，在科创板上市企业中发掘那些代表中国经济未来、有潜力成就伟大的公司。这种对未来的“下注”，大概率会带来丰厚回报。

随着科创板的发展，证券公司在中国整个金融体系中的重要性将会明显上升。那些有更高专业定价能力的证券公司，将会在未来的竞争中占据优势。