垄断地位稳固中烟香港可买入

内地卷烟销售额于去年达到1.44万亿元人民币，约占全球卷烟消费的44.6%。

中烟香港（06055.HK）于2004年成立，为中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台。于中烟香港上市前，中国烟草总公司通过其全资附属公司中烟国际间接持有天利100%股权，天利则100%持有中烟香港全部股权。

中国烟草总公司（下称中国烟草）为内地唯一根据国家烟草专卖制度从事烟草专卖品生产、销售及进出口之公司。中烟香港（06055.HK）业务范围包括组织烟草制品贸易、监管海外附属公司营运和中国烟草的境外投资、承担中国烟草国际业务的管理及营运工作。根据弗若斯特沙利文资料显示，去年内地吸烟者人数为3.06亿人，为进口烟叶类产品提供了一个稳定的市场。

中烟香港经营四大独家业务，包括烟草类产品进出口业务、卷烟出口，以及包括加热烟等新型烟草制品的出口。换言之，中烟香港扮演着中国烟草的进出口中转站般的角色。虽然，中烟香港近年的业务表现反覆，受环球经济影响，去年利润从2017年约3.47亿元（港元.下同）跌至2.61亿元，但巨额收入和利润确实吸引众多投资者。

全球烟民基数庞大

仔细分析，近年社会上出现不少支持禁烟的声音，内地政府亦开始加强控烟的力度。政府自2015年6月开始推出第一项全面禁止室内公共场所吸烟的法例后，又将卷烟税从5%上调至11%。这些政策措施无可避免地打击了烟草行业的盈利能力，而中國烟草行业的销售利润率，更从2014年的13.7%降至2018年的9.9%。

不过，随着内地居民过去数十年人均可支配收入不断改善，拉动中国烟草制品消费升级和烟草市场结构优化，令内地卷烟销售额于去年达到1.44万亿元人民币，约占全球卷烟消费的44.6 %。受国家烟草专卖制度规限，目前只有中国烟草及其直属公司获得在中国垄断经营烟草买卖的资格。虽然全球各地近年加强控烟运动，但由于全球烟民数量充足，在中国形成刚需，而集团垄断地位稳固，短期内看不到市场竞争。

除此之外，电子烟越趋欢迎，市场需求提升，对中烟香港业务亦有帮助。业绩方面，中烟香港2016年至2018年营业收入分别为63.1亿元、78.07亿元及70.33亿元，去年收入有所下降，主要由于烟草产品进口业务方面，截止重组完成日期为止，部分产品正在运输途中并录为存货，未确认交易应占收入。

潜在升幅逾六成

其次，烟叶类产品出口业务公司按净额基准确认代理销售交易收入，使收入大幅下降。中烟香港过去三年之毛利率分别为7.8%、6.3%及5.3%，下降主要由于2018年生效的250号文规定了有关卷烟的价格下限，令卷烟生产企业售予免税市场的中国卷烟售价增加，使得卷烟出口分部毛利率从以往近40%跌至7.6%。

估值方面，中烟招股时之市值为25.9亿元至32.5亿元，市盈率（P/E）约9.9倍至12.4倍，估值不高。市账率（P/B）约为2.21倍至2.44倍，高于行业平均。盈利能力方面，中烟香港2018年之股本回报率（ROE）及资产回报率（ROA）分别为18.2%和8.2%，略高于行业平均水平。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，投资者可于现价买入，博其市值从现时约50亿元冲上80亿元。