疯狂的济民制药

杜鹏

过去1年，济民制药（603222.SH）股价一路从8.45元最高涨至43.55元，创造了1年4倍的疯狂行情。如今，济民制药的总市值已经达到133亿元。

然而，与之严重不匹配的是济民制药惨不忍睹的业绩。2018年，公司实现营业收入6.98亿元，同比增长15.75%;净利润3206万元，同比下降39.37%;扣非净利润-9968万元，同比下降293.15%。

作为一家医药行业上市公司，济民制药的业务包括大输液、医疗服务、医疗器械，2018年三块业务的收入分别为3.1亿元、2.02亿元、1.79亿元，对应的毛利率分别为49.19%、35.02%、36.56%。

其中，大输液作为济民制药的发家业务，市场份额遭受龙头企业持续挤压，收入和销量连续多年下滑，毫无前途可言，医疗器械业务也存在类似情形;综合医院作为重点发展业务，全是通过收购而来，业绩承诺严重不达标，商誉接连爆雷，存在利益输送之嫌。

因此，这是一家经营上看不到亮点的上市公司。另外，在会计处理上，公司的新建医院项目在已经对外开业的情况下却仍然挂在“在建科目”之下，存在推迟转固之嫌，而少计提的折旧和资本化利息对当年净利润影响巨大。

大输液 大溃败

大輸液是济民制药的起家业务，公司主要从事非PVC软袋、直立式软袋大输液和塑料瓶大输液的研发生产及销售。其2018年年报称，公司的销售网络遍布全国，在浙江、江苏及广东等核心市场具有领先优势，产品销往全国20余个省份，与国内近100家医院及400余家医药经销公司建立了稳定的合作关系。

然而，值得注意的是，这块业务已经多年停滞不前，甚至出现大幅倒退。财报显示，公司2013-2018年的大输液业务收入分别为4.57亿元、3.86亿元、3.45亿元、3.2亿元、3.17亿元、3.1亿元，2014-2018年的销售量分别为1.62亿瓶/袋、1.62亿瓶/袋、1.57亿瓶/袋、1.48亿瓶/袋、1.26亿瓶/袋，毛利率从2013年的54.24%下降至2018年的49.19%。

这块业务溃败的主要原因是公司在行业大洗牌中竞争失败。大容量注射液俗称大输液（LVP），通常是指容量大于等于50ml并直接由静脉滴注输入体内的液体灭菌制剂，在临床上应用广泛。2013年，中国大输液行业达到顶峰，产量和销量分别达到134亿袋、98.9亿袋，行业中小型企业数量众多，同质化严重，呈现产能过剩状态，为保证国民用药安全，推动大输液市场发展规范化，2012年，中国正式实施“限抗令”，大输液市场受到影响，整个行业开始步入寒冬。2014年起，大输液应用监管日趋严厉，监管范围不断扩大，大输液行业产量持续下滑。2017年，《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》颁布，对注射剂严格监管，提出“能口服不肌注，能肌注不输液”的用药原则，中国大输液行业规模进一步缩小，行业整体产量由2013年的134亿袋下降至2017年的120亿袋。

在“限抗令”的推动下，实力较弱的小型企业加速退出市场。根据新思界产业研究中心统计，2012年中国拥有300多家大输液企业，到2013年年底有115家大输液企业由于未能通过GMP认证停产，企业数量迅速减少了1/3左右。截至2018年年底，中国大输液行业经过不断的优胜劣汰，剩余企业数量已经不足30家，90%以上的企业被淘汰，行业集中度大幅提升。

随着市场整合逐步完成，中国大输液市场总容量有所缩减，但行业集中度不断提高，龙头企业成为洗牌中的受益者，营业收入大幅增长。科伦药业（002422.SZ）大输液业务收入从2013年的57亿元增长至2018年的98.8亿元，石四药集团（02005.HK）大输液业务收入由17.23亿港元增加至40.26亿港元，华润双鹤（600062.SH）大输液业务收入由26.76亿元增加至28.18亿元，三者合计市场份额占比已经达到70%左右。

反观济民制药，在这轮行业大洗牌中，虽然没有遭遇关停厄运，但是在龙头企业的挤压之下，公司市场份额不断遭到蚕食，收入规模一路下滑至只有3.1亿元，成为竞争中的失败者。随着龙头企业进一步挤压市场，中国大输液市场将呈现强者恒强的寡头垄断格局。

因此，济民制药的大输液业务已经没有前途可言。

医疗器械作为济民制药第三大占比业务与大输液业务同病相怜，该业务的主营产品有安全注射器、无菌注射器、输液器和体外诊断试剂等产品。

2018年，该业务仅同比增长2.5%至1.79亿元，增长动力不足。一方面，这块业务并不是上市公司发展的重点;另一方面，医疗器械行业中，高端产品由国外厂商所垄断，国内厂商主要从事中低端领域，市场竞争激烈，济民制药作为小玩家未来难有大作为。

收购医院接连暴雷

济民制药在2018年年报中称，医疗服务是公司发展的重点，目前公司已控股博鳌国际医院、鄂州二医院、新友谊医院、白水济民医院等4家医院。

这4家医院均为民营医院，均是上市公司通过收购而来。

2016年12月，济民制药收购浙江尼尔迈特针织制衣有限公司持有的鄂州二医院80%股权，收购总价为2.08亿元。同时，双方同比例增资，公司和转让方分别增资1.36亿元、3400万元，目标医院注册资本由6800万元增至2.38亿元，济民制药持有80%股权。

鄂州二医院位于鄂州市鄂城区，占地面积8亩，建筑面积为1.2万平方米，员工390余名，病房床位200张，设预防保健科、内科、外科、妇产科、儿科、眼科、耳鼻咽喉科、口腔科等。

蹊跷的是，收购公告并没有披露标的资产的业绩情况，仅是简单披露了资产状况。截至2016年11月30日，鄂州二医院资产、负债及股东权益的账面价值分别为7391万元、574万元和6818万元。