房地产企业股权结构对资本结构影响的实证分析

张彦明 袁喆 付会霞 程泽川

【摘 要】以房地产企业2012～2017年的面板数据为样本，运用多元线性回归模型实证检验股权结构和资本结构的数据关系，研究表明：第一大股东持股比例、流通股比例、法人股比例、高管持股比例与资本结构正相关，国有股比例与资本结构负相关。最后，根据实证结果，提出优化我国房地产企业的股权结构，进而优化资本结构的建议。

【关键词】房地产企业；股权结构；资本结构

中图分类号：F275 文献标识码：A

一、研究假设

（1）参考Brailsford， TJ， Oliver， BR， & Pua， SLH[1]（2002）等学者的观点，股权集中度与资产负债率呈正相关。因此，提出假设Ⅰ：股权集中度与资产负债率呈正相关。（2）参考黄佑军[2] （2014）等学者的观点，国有股比例与资产负债率呈负相关。因此，提出假设Ⅱ：国有股比例与资产负债率呈负相关。（3）参考肖作平[3]（2004）和顾乃康、杨涛[4]（2004）等学者的观点，法人股比例与资产负债率呈正相关。因此，提出假设Ⅲ：法人股比例与资产负债率呈正相关。（4）参考徐向艺、张虹霓[5]（2018）等学者的观点，高管持股比例与资产负债率呈正相关。因此，企业管理层会采取更加积极的债务政策。因此，提出假设Ⅳ：高管持股比例与资产负债率呈正相关。（5）流通股股東通常由社会公众股构成，在监督公司管理层管理上主要采取“搭便车”的方式，从而出现了“用脚投票”的现象。所以，当流通股比例增多时，相应的就会减少法人股和国有股。因此，提出假设Ⅴ：流通股比例与资产负债率呈负相关。

二、实证分析

表1 Pearson相关性分析

**. 在0.01级别（双尾），相关性显著。*. 在0.05级别（双尾），相关性显著。

根据证监会对行业的分类，选取在上交所和深交所A股上市的93家房地产企业为研究样本，并在国泰安数据库和锐思数据库中选取了2012到2017年的财务数据来进行统计分析。从表1可以看出：（1）第一大股东持股比例与资产负债率的相关系数是0.259，假设Ⅰ成立。即股权集中度越高，大股东的利益与企业利益挂钩，大股东就越倾向于债务融资，提高了资产负债率；（2）国有股比例与资产负债率的相关系数是-0.058，假设Ⅱ成立。即国有股比例越高，资产负债率越低，说明有国家支持的企业更倾向于降低财务风险；（3）法人股比例与资产负债率的相关系数是0.096，假设Ⅲ成立。法人股的增多可以更好地对企业管理者进行监督，企业管理者为了获取税收挡板作用和提高股东收益而选择债务融资，导致资产负债率上升；（4）高管持股比例与资产负债率的相关系数是0.064，假设Ⅳ成立。高管持股数的增多，使得高管与企业的目标相一致，高管容易选择更激进的融资方式，导致企业资产负债率升高。（5）流通股比例与资产负债率的相关系数是-0.060，假设Ⅴ成立。流通股比例的增加，可以更好地监督高管人员的经营行为，避免其选择安逸的经营方式，导致资产负债率的提高。

三、优化股权结构的相关建议

（1）调整股权集中度。适当的股权集中度更有利于企业的发展，而不是高度的股权集中或是高度的股权分散。因此，应该提升该企业的股权集中度。（2）提高房地产企业国有股比例。国有股一方面可以减少企业的财务风险和经营压力，另一方面国家也会为其提供便利的融资条件，使其无后顾之忧。所以适度提高国有股比例有利于降低企业的资产负债率。（3）提高房地产企业法人股比例。法人股相对于社会公众持股更具有监管企业管理层的动机，因此，可以通过提升法人股比例来提高资产负债率，使企业保持稳定健康的发展。（4）加强股权激励力度，提高高管持股比例。参考张彦明[6]（2012）学者的观点，应该让员工拥有企业的股权。只有当企业的高管人员的持股增多时，其目标才会和企业目标趋于一致。（5）平衡股东持股比例，降低房地产企业流通股比例。当房地产企业管理层缺乏监督时，会造成企业的发展停滞不前。适度降低流通股比例，有利于企业长远的发展。

【参考文献】

[1]Brailsford TJ， Oliver BR， Pua SL H. On the relation between ownership structure and capital structure[J]. Accounting & Finance， 2002， 42（1）：1-26.

[2]黄佑军.股权结构与资本结构对企业绩效的影响——基于制造业上市公司的实证研究[J]. 企业经济， 2014（6）：189-192.

[3]肖作平.股权结构对资本结构选择的影响——来自中国上市公司的经验证据[J]. 当代经济科学， 2004， 26（1）：1-7.

[4]顾乃康，杨涛. 股权结构对资本结构影响的实证研究[J]. 中山大学学报（社会科学版）， 2004， 44（1）：92-97.

[5]徐向艺，张虹霓， 房林林，等. 股权结构对资本结构动态调整的影响研究——以我国A股电力行业上市公司为例[J]. 山东大学学报（哲学社会科学版）， 2018（1）：120-129.

[6]张彦明， 张冰茹， 王斌. 股权结构与企业社会责任关系实证研究——基于石油化工类上市公司数据[J]. 财会通讯， 2012（11）：32-33.