媒体关注度在基金资金净流入的影响

摘 要 在信息化时代，注意力已成为一种稀缺资源，与庞大的信息量相比，人的注意力却是有限的。媒體聚收集、证实、选择和包装等过程为一体，引起投资者的广泛关注。媒体对于广大投资者来说是取得信息最便捷的方式，信息的可见性在其投资决策中起着非常重要的作用。本文以“有限注意”为理论基础，研究在基金市场中，媒体披露是否会吸引投资者注意力，引发注意力驱动交易行为，影响基金资金净流入。

关键词 有限注意力；媒体关注度；权威媒体；社交媒体

1 研究背景

传统的金融学认为市场是有效的，即所有公开信息都能在市场上及时得到反映，在此基础上发展出了资本资产定价模型等金融模型。市场有效是建立在人是理性的基础之上，但在真实的市场交易中，非理性的现象十分常见，如“追涨杀跌”、“盲目跟风”和“过度交易”等情绪化投资交易，信息在很大程度上影响了投资者的行为，因为投资者在做出投资决策时需要进行大量的信息搜索，然而他们的认知能力以及信息处理能力都是有限的。

我们已经从研究出得出投资者的注意的是有限的，那么媒体对基金的报道量上的差异对其购买决策是否会产生影响？不同类型媒体的关注是否会影响到基金特征与基金资金净流入的关系？针对这些问题，本文构建媒体关注度指标，通过理论假设结合实证分析进行细致研究。

本文以“有限注意力”为研究切入点，聚焦于中国开放式基金市场，通过构建媒体关注度因子，探究媒体关注度与基金资金净流入之间的相关关系。媒体是投资者的主要信息来源，不同媒体类型因其自身利益或发展形势的不同，带来的消息与本源信息不尽相同。本文根据信息发布者的性质，划分为以专业的金融机构或新闻社为代表的权威媒体，和交互性强、能自由交流讨论的社交媒体。以季度为单位，用基金在百度新闻搜索引擎中的出现的新闻条数代理权威媒体对基金的关注度，用基金在东方财富基金吧的帖子数代理社交媒体对基金的关注度，以有限注意力为研究视角，分析媒体关注度对基金资金净流入的影响，以2013年第一季度至2018年第四季度为研究时间区间，构造24期面板数据，检验基金市场上是否存在注意力驱动行为，从而带来基金的资金净流入。

2 国内外研究综述

在国外的研究中，Klibanoff （1998）等发现当《纽约时报》头版有关于某个某家的相关新闻时，该国基金的价格则会相应有所变化。尤其是在其后的几周内，基金本身特征的优劣对价格变化的剧烈程度影响更为显著。他们推断，这是由媒体关注带来的投资人的及时反应导致的。

Gallaher，Sirri，Tufano（1998）验证了媒体关注度会带来基金资金流的增加，因为媒体披露会减少投资者在搜索信息时付出的代价。该研究指出，搜索成本在很大程度上影响了基金的资金流变化，实验中以媒体报道数量来代理搜索成本，结果显示资金流与媒体报道联系紧密，原因是基金的相关广告减少了投资者的搜索成本，从而加大了基金市场参与者对该基金的购买的欲望，带来了该基金的资金净流入。

国内关于此方面的研究还处于起步阶段，饶育蕾（2013）以开放式基金为研究主体，以百度搜索引擎中基金名称的搜素量代理媒体关注度。实证结果显示，媒体关注度会促进基金资金净流入。张吉良（2015）基于有限注意理论，得出媒体对基金的新闻报道容易引起投资者注意力配置失衡的结论，引发基金市场参与者的驱动交易行为，进一步引发基金资金流入变化。

3 媒体关注度对基金净流入影响的实证分析

3.1 问题假设

基金受媒体高度关注导致有大量新闻报导，投资者则可能对其配置更多的注意力。投资者可能因此将其纳入投资决策集，导致受注意力驱动的基金买入行为，使得该基金的现金净流入增加。

假设 1：基金所受到媒体关注程度越高，其资金净流入就越大。

基金资产规模大，管理费用越高。对基金经理的能力要求高，基金的变现能力越差。权威媒体，官方严谨，单向传递信息。基金经理人和普通投资者在参考时，基金规模越大，则报道的信服度更高，在一定程度上增强了投资者的信心，投资增多；社交媒体，个人投资者的主观情绪多，易引起投资者的羊群效应。对于规模大的基金，一旦有相关帖子讨论，受到关注更多，舆论更集中，在这种情况下，投资者会出于压力而赎回或不进行进一步投资。

假设 2：媒体关注度会改变基金规模对基金资金净流入的影响，权威媒体关注度会削弱基金规模对资金净流入的减少作用，而社交媒体关注度则会进一步加剧规模对此类基金资金净流入减少。

基金的分红能让持有的人获更多利益。社交媒体信息能够得到及时的传递，若在上一季有分红的基金的舆论增多，本期的卖出压力加大，投资者会出于赌徒心理，在分红实现“落袋为安”后便会选择离场。所以社交媒体关注对分红情况的关注，会导致投资者不进行申购或赎回操作，进而减少了净流入的增加。

假设 3：媒体关注度会改变基金分红对基金资金净流入的影响，若该基金有分红，则社交媒体关注度会削弱对此类基金资金净流入产生的增加作用。

3.2 模型构建

我们知道基金的产品特征，如规模、年龄、基金管理人等；基金的业绩特征，如收益率，是否分红，是否是明星基金等会影响基金资金净流入，我们将这些控制变量加入我们的模型中，并以媒体关注度为解释变量，考察媒体关注度对基金资金流的影响。为验证本文假设1设计模型1如下：

3.3 结果分析

回归结果显示三个模型的媒体关注度系数都显著为正，表明权威媒体关注度和社交媒体关注度都会带来基金资金净流入。假设1得到验证，即在我国开放式基金市场中，媒体关注度的提高有助于开放式基金资金流的流入，投资者存在注意力驱动的买入行为。为了考察媒体关注度对基金规模与开放式基金资金净流入之间关系有何种影响，模型2在模型1的基础上添加了基金规模与媒体关注度的交叉相乘项，权威媒体关注度与基金规模交叉项的回归系数为0.023，系数为正，在95%的置信水平上显著，社交媒体关注度与基金规模交叉项的回归系数为-0.001，系数为负且显著，可以推断出我们的假设2结论正确，即媒体关注度会影响基金规模与净资金流的相关关系，并且权威媒体关注度会削弱基金规模对资金净流入的减少作用，而社交媒体关注度则会进一步加剧规模对此类基金资金净流入的减少。

模型3回归结果显示，权威媒体和社交媒体关注度回归系数都为正且显著，权威媒体关注度与基金分红的交叉项的回归系数为-0.001，显著为负，表明社交媒体的发帖讨论会减弱有分红的基金对资金净流入的增加作用。假设3得到验证，即媒体关注度会改变基金分红对基金资金净流入的影响，若该基金有分红，则社交媒体关注度会削弱对此类基金资金净流入产生的增加作用。

4 结论及建议

首先，媒体对基金的披露越多會吸引投资者的注意力，影响投资者的决策，即媒体关注度更高的基金更易进入投资者的视野，引发注意力驱动交易行为，带来资金净流入。

其次，媒体关注度会改变基金规模对基金资金净流入的影响，权威媒体关注度会削弱基金规模对资金净流入的减少作用，而社交媒体关注度则会进一步加剧规模对此类基金资金净流入的减少。

最后，媒体关注度会改变基金分红对基金资金净流入的影响，若该基金有分红，则社交媒体关注度会削弱对此类基金资金净流入产生的增强作用。

因此对于基金投资者而言，加强自己的信息辨识能力，其投资判断应建立在长期理性分析的基础上，而不应被媒体报道的短期冲击所影响。 横向上，综合考虑某一基金一段时间内的各项指标，包括基金产品特征和业绩特征。纵向上，从社交媒体上对比同一期间所关注基金的总体表现，选取综合表现最佳的基金进行投资。基金管理者要有目标性地在基金管理工作中做出努力以迎合其偏好，以便保证其基金资金流的稳定性。加强基金自身表现以赢得市场和投资者的青睐，基金市场监管者要将对媒体报道的监督管理工作同样纳入其监管工作的重点范围，要求权威媒体以一个客观公正的态度来报道基金相关的新闻。加强社交媒体的舆论环境的监管。

参考文献：

[1]Kahneman D. Attention and Effort [M]. Englewood Cliffs， NJ： Prentice-Hall， 1973

[2]Barberis， Nicholas， and Andrei Shleifer， 2003， Style Investing， Journal of Financial Economics 68， 161-199.

[3]饶育蕾，王攀.媒体关注度对新股表现的影响——来自中国股票市场的证据[J].财务与金融，2010（3）：5-11.

[4]张宗新，缪婧倩.基金流量与基金投资行为——基于动态面板数据模型的实证研究[J].金融研究，2012（4）：114-127.

作者简介：刘欣怡 女 1995年4月 安徽安庆 上海大学 研究生在读 金融。