中顺洁柔：“产品+渠道”双轮驱动

中顺洁柔（002511）：2019H1实现营业收入31.72亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长37.59%；实现扣非后归母净利润2.7亿元，同比增长41.95%。

产品结构不断优化，高端产品发展迅速，个人护理产品增加亮点：公司持续提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比，目前Face、Lotion、自然木等重点产品的占比超65%，营收增速超30%。此外，公司2019年6月份推出个人护理产品，采用全新品牌“朵蕾蜜（dolemi）”，拓宽公司产品线。

销售渠道多元化，营销网络持续拓展：公司四大渠道KA/GT/AFH/EC全面发力，收入增速均在10%以上，其中电商及商销渠道收入增速最快，其次分别是KA渠道及GT渠道。电商方面，公司加大对等电商平台的投入，强化供应链系统并组建专业的电商运营团队。商用消费方面，公司成立专业的商消服务团队。KA方面，公司与大型连锁卖场建立良好的合作关系，2018年底对所有大型卖场实现公司直营。此外，公司销售渠道不断下沉，目前营销网络覆盖全国约62%地（县）级城市，预计2021年实现全覆盖。

浆价下行释放成本压力，Q2毛利率显著提升。受益于毛利率的改善及费用率的控制，2019H1净利率提升0.94pct至8.66%。其中2019Q2净利率9.28%，同比提升1.85pct，环比提升1.27pct。2019H1毛利率提升0.2pct至36.69%，其中2019Q2毛利率39.23%，同比提升4.85pct，环比增长5.22pct，主要系浆价大幅下调所致。

操作策略：龙头地位巩固，投资者可適当关注。