欧元区2019年上半年经济形势分析及全年展望

刘栩畅

2019年，欧元区1季度实现同比1.2%的增长，与上年4季度持平。需求方面，消费和投资增长基本稳定，外需略有回升;供给方面，工业增加值连续缩减，制造业增长疲软，拖累经济增长。综合数据分析及多机构的形势预判，2019年欧元区经济将延续放缓态势。消费信心再次上扬、劳动力市场持续改善以及温和扩张的财政状况，给欧元区经济增长注入动力。但同时，欧元区仍面临保护主义加剧、英国“脱欧”等内外不稳定因素，已然对经济增长形成负面影响.预计2019全年，欧元区经济增速将放缓至1.2%—1.3%。

一、2019年上半年经济运行特点

（一）欧元区经济增速减缓持续，意大利现衰退

欧洲统计局数据显示，2018年欧元区经济增长1.9%，较2017年下降0.5个百分点，四个季度经济同比增速分别为2.5%、2.2%、1.7%和1.2%，呈逐季下滑趋势。2019年1季度，欧元区经济同比增长1.2%，环比增长0.4%。由于外部市场不确定风险增加导致贸易增长疲软，2季度和3季度的环比增速可能低于1季度。分国别来看，德国和法国今年1季度经济同比增速分别为0.7%和1.2%，均低于各自去年1.4%和1.7%的全年水平;意大利2018年4季度经济增长出现停滞，今年1季度经济同比衰退0.1%，为2014年以来出现的首次衰退;西班牙1季度经济同比增长2.4%，略低于上年全年2.6%的水平;爱沙尼亚、马耳他等国1季度均实现4%以上的经济增速，引领欧元区经济增长。

（二）消费及投资需求基本稳定，外需略有回升

欧洲统计局数据显示，欧元区消费需求稳定增长，2019年1季度居民消费环比增长0.5%，同比增长1.1%，贡献GDP同比增速0.6个百分点;1季度政府消费环比增长0.1%，同比增长1.1%，贡献GDP同比增速0.2个百分点。欧元区固定资产投资增长加快，1季度环比增长1.1%，同比增长4.8%，贡献GDP同比增速1个百分点。外需方面，欧元区出口同比增长在经历连续两个季度的减速后，1季度出口同比增速回升至3.2%;进口需求增加，进口额同比增长4%;净出口对GDP的贡献率为-0.2个百分点。具体货物贸易来看，1季度欧元区货物出口额5756亿欧元，同比增长3.9%;进口额为5322亿欧元，同比增长4.8%;贸易顺差435亿欧元，较去年同期下降30亿欧元。

（三）工业增加值连续缩减，工业生产指数连续下调

今年1季度，工业增加值同比衰退0.3%，已连续2个季度同比衰退。工业增速走低，是拉低欧元区经济增长的最主要原因。其中，制造业增加值2018年4季度同比衰退0.8%，今年1季度转为停滞。2019年3月欧元区工业生产暂估值环比下降0.3%、同比下降0.6%，同比下降延续自上年11月份开始的下降或停滞状态。分国别看，葡萄牙、马耳他、德国、荷兰的月度工业生产指数自上年底开始连续同比下调，3月四国生产指数分别同比下降7.9%、3.6%、2.5%、1.9%。从中长趋势上看，2012年底至2017年底，欧元区工业生产指数（2015年=100）由95增长至107，总体呈上行趋势并达到历史峰值。自2018年以来，工业指数高位波动，目前总体呈下行趋势。

（四）劳动力市场强劲，通胀率走势下行

欧元区劳动力市场持续向好，2019年4月失业率7.6%，低于上年底7.9%的水平，继续刷新金融危机以来的最低失业水平。分国别看，欧盟各国失业率差异依然显著，4月德国、荷兰失业率最低，分别为3.2%和3.3%;希腊继续保持欧元区最高水平，但3月失业率已降至18.1%;西班牙和意大利失业率也居高位，4月值分别为13.8%和10.2%。分年龄阶段看，欧元区青年失业率4月为15.8%，较上年底下降0.5个百分点，其中希腊、西班牙、意大利和法国的青年失业问题最为严重，3月份青年失业率分别为40.4%、33.8%、30.6%、20.1%。在通胀走势方面，欧洲统计局估计结果显示，5月欧元区通胀率为1.2%，较上月下降0.5个百分点，主要由于能源和服务价格上升趋缓。从趋势上看，2019年以来欧元区通胀率均维持2%以下，欧央行预计通胀率可能继续下行，但在年末会有回升，全年通胀率预测值为1.3%。

（五）利率调整前瞻指引延后，货币政策或转向更为宽松

6月6日欧央行货币政策会议决议重点主要为以下两点：一是欧央行继续维持三大基准利率水平不变（边际贷款利率0.25%、主要再融资利率0%、存款便利利率-0.40%），将利息调整时间的前瞻指引由上一次會议中“至少维持到2019年年底”修改为“至少维持在2020年的上半年”;二是公布新一轮定向长期再融资业务（TLTRO-III）业务细节，其利率将设定高于上一轮定向长期再融资业务的利率水平。欧央行明确表示了存在地缘政治、保护主义、新兴经济体脆弱性加大等下行风险，市场普遍预期欧央行货币政策或由过去两年的谨慎收缩转向刺激。

（六）财政赤字程度有所降低，政府债务水平持续走低

财政收支方面，欧元区财政赤字程度有所缩减，2018年19国财政赤字率为0.5%，是2008年金融危机以来的最低水平。分国别看，德国、希腊、立陶宛、卢森堡等国实现连续财政盈余;而塞浦路斯、法国、西班牙、意大利财政赤字程度仍偏高，分别为4.8%、2.5%、2.5%、2.1%。政府债务方面，欧元区政府债务率继续降低，截至2018年底欧元区19国的政府债务占GDP的比重为85.1%，为2011年以来的最低值。其中，希腊政府债务率仍为最高，为181.1%;其次为意大利、葡萄牙、塞浦路斯和比利时，政府债务率分别为132.2%、121.5%、102.5%和102%;爱沙尼亚的政府债务率最低，为8.4%。同时，大部分经济体近年来政府债务率呈下降趋势，仅希腊、意大利、塞浦路斯三国的政府债务率略有上升。

二、2019年全年经济形势展望

今年以来，欧元区经济在基本面的支撑下，1季度增速略有回升。考虑到贸易保护主义、地缘政策等下行风险因素，仍可能引起经济增速下调，但发生衰退的可能性暂且较低。预计2019全年欧元区经济增速将较上年减缓，全年经济或将实现1.2%—1.3%的增长。

（一）经济运行面临的积极因素

消费者信心再次上扬。2018年底，欧元区消费者信心指数降至-8.5的阶段性低点，今年以来暂呈波动上扬的趋势，5月欧元区消费者信心指数为-5.8，较上月提升1，4月和5月的消费者信心指数高于1月和2月，显示2季度消费者信心出现提升，或有助于推动消费需求及消费品生产行业的增长。

劳动力市场保持强劲稳定内需。今年以来，欧元区劳动力市场情况持续改善，失业率维持较低水平，进一步的就业增加及工资增长，有利于稳定消费需求，支撑实体经济。同时，欧元区通胀水平在中期内基本维持在低于但接近2%的目标区间，为欧元区经济发展提供良好的整体环境。

温和扩张的财政状况有利于经济增长。欧元区季度财政赤字率（经季节调整）自2011年开始呈逐季缩减的趋势，2018年初基本接近财政平衡，之后呈温和扩张的态势，主要体现为财政支出的增加，支撑内需增长。近年来欧元区政府债务负担率的下降，也为扩张性财政政策的实施腾挪更多空间，有助于欧元区应对下行风险可能带来的负面冲击。

（二）经济运行面临的下行风险

制造业增长预期不乐观。2018年10月以来，欧元区工业信心指数（未经季节调整）明显下降，2018年12月由持续23个月的正值转为负值。2019年1至3月，工业信息指数回正，4至5月再度出现负值，分别为-1.8和-1.3。自2017年底以来，欧元区制造业PMI指标呈快速下行态势，已从60.6的峰值降至今年3月的47.6，达到过去6年来的最低点，5月为47.7，欧元区制造业生产前景仍然面临较大压力。德国制造业PMI也自2017年底开始大幅下调，5月为44.3，接近2012年创下的最低水平。

贸易保护主义持续。贸易保护主义已对全球贸易增长产生负面影响，外部市场的不确定性增加，对于依赖于全球市场的欧元区主要经济体形成制约，特别是对制造业影响最大，已在欧元区近几个季度制造业数据中体现。从欧美雙边来说，2018年欧盟对美国贸易顺差再创新高，达1388.8亿欧元，双方汽车关税问题悬而未决。虽然特朗普推迟了对欧加征关税，但不排除未来美欧贸易摩擦进一步升级的可能。若特朗普坚持保护主义和单边主义，将对美欧经贸关系和欧元区经济增长产生较大不利影响。

英国“脱欧”前景不明。英国“脱欧”已经历多次推迟，目前欧盟和英国已在今年4月同意将脱欧延后至10月31日。特蕾莎·梅已辞去首相职务，新任首相可能会对“脱欧”协议进行修改，并与欧盟进行重新谈判。目前看，英国“脱欧”协议生效内容存在较大变数，随时可能释放出不利信息，引起市场波动。从长期看，英国“脱欧”会对欧盟贸易一体化格局、资本市场环境等带来重大冲击，不论是对欧盟还是英国的经济增长均会形成掣肘。

（三）2019年经济展望

综合以上分析，此轮欧元区经济放缓已发展为趋势性调整。虽然目前内外需增长基本稳定、财政政策空间增加，但是面临的下行风险逐渐产生影响，特别是保护主义加剧对全球贸易的影响、英国“脱欧”等地缘风险，并可能发生负面连锁反应。欧央行6月经济展望中，预测今年欧元区经济增速为1.2%，同时将2020年的经济增速预测值调低0.2个百分点至1.4%。IMF今年4月发布的预测中，将欧元区2018年的经济增速预测值调低0.3个百分点至1.3%，将2019年的经济增速调低至1.5%。

（作者为中国宏观经济研究院外经所助理研究员）