批发零售行业财务柔性与企业投资行为的描述性统计分析

何希语

（四川大学经济学院，四川 成都 610000）

一、财务柔性和企业投资行为

关于财务柔性的定义，美国财务会计准则委员会 FASB（1984）把财务柔性界定为“财务柔性是企业能通过有效的行动改变企业的现金流量和时间序列的能力，这种能力可以使企业应对不确定的需求，并减少现金流量短缺造成的经营风险”。谢盛纹（1998）认为“财务柔性是当企业遭遇突发事件需要资金的时候，公司能采取有效措施抵御风险事件的能力”。本文借鉴曾爱民等的测度方法财务柔性=现金柔性+负债融资柔性，现金柔性=企业现金比率-行业现金比率，负债融资柔性=Max（0，行业平均负债比率-企业负债比率）。

企业投资行为指企业作为投资主体在一定经济环境下所从事的投资活动。关于投资效率的度量方式，本文主要采用Richardson模型。

二、批发零售行业财务柔性与企业投资行为的描述性统计分析

本文选取2014-2017年我国批发零售行业上市企业的相关信息和数据作为研究样本来分析其财务柔性与投资行为之间的关系，用excel2013对数据进行分析，用stata10对数据进行回归分析，并选择Richardson 投资效率模型作为衡量上市公司投资行为的指标。设计模型一度量投资效率。

在模型一中Inv,t代表样本企业在第t年的投资支出，投资支出=当年新增资本投资额/年初资产总额，而新增资本投资额以“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金—处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额”衡量，Tobin’Qt-1、Levt-1、Casht-1、Aget-1、Sizet-1、Returnt-1 分别表示成长机会、资产负债率、现金持有水平、上市年限、公司规模、每股收益。Year 为了避免解释变量与被解释变量存在潜在的同期性偏见，在模型一中使用滞后一期的解释变量，Year 表示年度虚拟变量。该模型回归所得到的残差，即为投资效率。残差小于零为投资不足，大于零为过度投资。

本文参照马春爱（2011）[5]的模型，将投资不足、投资过度作为被解释变量，设定模型二和模型三，检验财务柔性对投资不足和过度投资的影响。本文使用管理费用率（ACR）、大股东持股比例（TOP10）、董事会会议次数（Time）和两权分离度（Sep）、公司规模（Size）以及上市年限（Age）作为控制变量，并加入年度变量（Year）。

模型三：

通过对模型一的回归以及相关数据的统计得出批发零售行业的如表1的描述性统计：

表1 主要变量的描述性统计

Sep,t 38.3329 0 5.6692 0 8.93 Size,t 143.73 0.552 16.5021 7.1984 25.22 Age,t 26 1 15.5156 17 6.3439

表1所示，包括最大值、最小值、平均值、中位数以及标准差。就整个样本来说，批发零售行业非效率投资最大值和最小值一正一负，说明我国批发零售行业上市企业的投资行为中存在过度投资和投资不足两种非效率投资行为。我国批发零售行业上市企业投资不足情况较普遍，投资不足样本数量为284个(占67.78%)、过度投资样本数量为135个(占32.22%)，这个结果大致与之前学者的研究结果一致。财务柔性均值为0.0768，说明我国批发零售行业上市企业基本意识到财务柔性的重要性从而储备了一定的财务柔性。由我国批发零售行业上市企业投资行为描述性统计可知，批发零售行业上市企业发生过度投资的均值为0.4727，其财务柔性均值为0.1388；批发零售行业上市企业发生投资不足的均值为0.1854，财务柔性均值为0.0431，投资不足样本的财务柔性相较过度投资样本低，发生过度投资的批发零售行业上市企业上一期财务柔性较高。

三、结论

目前，在我国批发零售行业上市企业大部分都保持了一定的财务柔性，在企业的日常经营管理活动中，财务柔性起着重要的作用，而财务柔性对企业投资行为的影响不能一概而论。储备较高的财务柔性可以抑制投资不足的发生，但是较高的财务柔性也会导致过度投资的发生。