基于行为金融学的企业管理者投资行为分析

摘 要：传统经济学研究依赖于理性人这一基本假设，许多经济学家认为研究人的心理、情绪是不科学的，而从20c60s后开始兴起的行为金融学则更加注重投资者心理对于投资决策和资产定价的影响。本文先从行为金融学中反映投资者投资行为的几大理论入手，包括认知偏差中的过度自信心理特征、前景理论中的处置效应及沉没成本效应，通过这些理论的介绍引入“A航油公司”期货投资失败的案例，进一步反映出企业投资者在投资过程中的非理性行为，最后提出解决的方案。

关键词：过度自信；处置效应；非理性行为

本文选择从企业管理者的视角出发，从行为金融学的角度来分析管理者在进行决策时所出现的非理性行为，引入“中航海”期货投资的失败案例，从案例中找出问题，从而提出面对非理性投资，企业管理者应该如何应对，为企业的经营实践提供相关的建议。

一、理论综述

（1）过度自信心理特征

对于过度自信理论，不同学者提出了不同的观点，陈静（2018）提出CFO过度自信可能会导致公司投资决策非最优化，影响公司价值最大化的实现。为此要制定正确的策略，调整内部结构来完善企业的发展。卞晗（2018）提出在股票市场中由于投资者认知偏差，会出现股票市场中的“羊群效应”，在创业板市场中表现的更为突出，为此要从投资者和市场两个方面综合的考虑，全面的提高投资者素质，优化市场环境。

（2）处置效应理论

沈骏（2013）认为在股指期货市场中总是存在处置效应，投资者总是倾向于出赢保亏，过快卖出赚钱的股票，而持有亏本的股票，他认为处置效应与投资业绩之间存在负相关关系，处置效应越大，投资业绩越差。罗炜、余琰、周晓松（2017）提出风险投资机构在亏损的状态下更倾向于继续持有股票，因此风险投资机构在企业IPO后减持过程存在处置效应。

二、案例分析

（1）案例描述

成立于1993年的中国航油公司，在新加坡注册。最开始进行的是单一的航油采购业务，后来扩展到了国际石油贸易业务。2001年时，在新加坡交易所主板上市。经过几年的发展，公司的净资产增长了700多倍，市值增长了4倍，在资本市场上名气显著。为了对石油现货风险进行规避，经过国家部门的批准，从2003年开始，A航油公司公司进行油品期货套期保值业务。2003年下半年开始，公司进行石油期权的交易，最初的200万桶石油，公司对于国际石油市场做出了正确的判断，购买“看涨期权”，出售“看跌期权”，获得了一些利润。但随后的过程中，公司的管理者陈久霖由于过度自信，看跌石油价格，购买“看跌期权”，出售“看涨期权”，然而世界石油市场上的价格却出现上涨的趋势，公司账面出现亏损额，在此后的几个月中，他坚持延后交割，导致亏损额不断地扩大，最终在2014年12月1日，在亏损5.5亿美元后，A航油公司向法庭申请破产保护，至此成为了继巴林银行破产以来最大的投机丑闻之一。

（2）案例分析

在此案例中，从行为金融学角度来看陈久霖期货投资失败主要有以下几个方面的原因。

1.陷入了处置效应的错误。自2003年底到2004年期间，陈错误的对油价的趋势进行了判断，不断调整交易的策略，卖出石油看涨期权并且买进了看跌期权。在期权盘位到期时，仍然没有正视错误的投资问题，反而延期交割合同，买回期权以关闭原先的盘位，与其同时出售期限更长、交易量更大的新期权，在多次延期之后，最终造成亏损无法填空尽而破产的结局。

2.企业管理者在投资过程中过度自信。在案例中，陈久霖因为自己在公司中所处的地位以及之前所取得的成功，使其产生了过度自信的心理，从而对于2003年到2004年的石油价格走势做出了错误的判断，他只是根据1978年纽约商品交易所上市原油期貨和1981年伦敦国际石油交易所上市原油期货的每桶交易价格变化来判断当前的石油交易价格，根据自己收集的陈旧信息，过分的相信自己的判断能力。延期交割合同，使得亏损不断增加，最终不得不向法庭申请破产。

3.恶性增资。在沉没成本效应下会导致经理人在投资决策失误时产生恶性增资。产生恶性增资的原因是多方面的，首先是损失厌恶的心理，其次是由于过度自信的原因，纵使是在投资决策失误的情况下，由于过度自信，投资者仍然会进行增资。最后一个原因是证实偏差。

三、对策建议

（1）进行理论的学习，避免认知偏差

在企业管理过程中，高级管理者需要去加强理论方面的学习，有效的避免因为个人认知偏差而带来的投资决策的负面效应。学习理论知识不仅可以给管理者一个全新的视角去认识投资决策行为，同时还可以减少非理性行为的发生。

（2）在决策过程中进行“先个体后集体”的决策方式

在企业进行投资决策的过程中，不仅仅有管理者进行参与，公司的所有员工都在进行参与投资的过程中，在投资决策中不能只听取管理者一人的意见，要进行“先个体后集体”的决策方式，这种方式具有相对优势，恶性增资的行为会降到最低，在企业管理者出现过度自信的时候，集体的讨论会降低管理者这种行为，在多方的议论中可以找出最合适的投资策略，从而化解投资中的风险。

（3）建立止损机制

在一项投资过程中，决策者和操作者之间应该建立一个止损点，只能在有限的额度之内进行交易，设立止损点的目的在于避免继续进行亏损的投资倾向进一步扩大，该机制防止恶性增资的行为加剧。

参考文献

[1]陈静.CFO过度自信对公司投资决策的影响研究[D].陕西科技大学，2018.

[2]卞晗.我国股票市场投资者非理性行为研究[D].黑龙江大学，2018.

作者简介：张凡（1995-）女，汉族，山西省临汾市人，金融硕士，单位：西北民族大学。