企业非效率投资研究综述

摘 要：从理论视角，抑制非效率投资的途径两方面对企业非效率投资当前的研究成果进行梳理归纳，总结非效率投资当前的研究进展，并预测了非效率投资未来的发展趋势。

关键词：非效率投资；理论视角；抑制途径

一、企业非效率投资

（1）理论视角相关研究

1.融资约束视角

由于信息不对称，企业外部投资者和债权人不能获得企业的全部信息，因此采取提高风险溢价的方式来规避风险，进而企业采纳不同的融资方式付出的融资成本不尽相同。当企业从外部获取资金受限时，企业的投资决策将受到影响，产生非效率投资。Myers和Majluf（1984）指出，企业的外部融资成本通常会因信息不对称问题增加。因此，管理层会放弃一些净现值为正的项目，导致投资不足。张悦玫等（2017）研究表明，融资约束能够带来非效率投资。

2.代理冲突视角

隨着现代公司所有权与经营权分离，产生了委托代理关系，Berle和Means（1932）指出，由于所有者和经营者利益不同，在企业的投资决策中会出现非效率投资的情况。Hart（1995）指出，管理者为了获得个人威望、权力、地位和报酬等额外私人收益，有着建立“商业者帝国”的强烈动机，进而导致过度投资。王艳等（2005）认为，当投资项目给管理层带来的收益不足以弥补带来的成本时，管理者将可能会放弃那些会为企业带来正向收益的投资项目，从而导致投资不足。

3.行为财务视角

Roll（1986）开启了研究管理者过度自信的先河，指出过度自信的管理者将会在并购活动中高估目标企业收益，导致过度投资。Heaton（2002）验证了即便不存在代理问题和融资约束，管理者的过度自信依然会导致非效率投资。谢众，孔令翔（2018）结合行为金融理论和传统的财务学理论，证明了高管过度自信对投资效率有显著的负向影响。除却管理者过度自信外，薪酬外部不公平性也会引起非效率投资。王嘉歆，黄国良，高燕燕（2016）基于社会比较理论，通过实证研究证明了薪酬外部不公平性会招致嫉妒心理，进而导致管理者寻求替代性补偿而引发非效率投资。

（2）抑制非效率投资途径的相关研究

1.内部治理

Richardson（2006）研究认为完善的内部治理结构能有效地抑制过度投资行为。王治等（2015）对不同产权性质下内部控制质量对企业非效率投资的影响及其差异进行了实证研究，发现民营企业高质量内部控制抑制企业非效率投资行为的效果要好于国有企业。Broussard（2004）实证验证了薪酬激励与投资现金流敏感性负相关，即薪酬激励可以抑制企业的过度投资行为。谢佩洪，汪春霞（2017）从企业生命周期的动态视角研究了我国制造业管理层权力与投资效率的关系，发现对于成长期的企业，管理层权力中的两职兼任、管理层持股和股权结构会显著加重过度投资；对于成熟期企业，管理层权力中的管理层任职时间能够显著缓解非效率投资；对于衰退期企业，管理层权力没有显著作用。

2.外部治理

Jianhui Jian等（2012）使用中国上市企业在2004-2009年的数据研究了市场竞争程度对于投资效率的影响，研究发现产品市场竞争程度越高，越有利于抑制非效率投资。谭雪萍等（2014）研究得出媒体监督可以抑制非效率投资。李延喜等（2015）研究发现，降低政府干预程度、加强法治水平建设有助于改善上市公司的投资效率。张玲，朱婷婷（2015）基于委托代理理论，研究发现，企业避税活动会降低企业投资效率，税收征管有助于提高企业投资效率。廖义刚，邓贤琨（2016），通过实证分析，证明了环境不确定性越大，公司非效率投资越多。Mohammed Benlemlih（2016）运用了美国企业1998-2012年间的数据研究了企业社会责任承担和投资效率间的关系，发现随着企业承担社会责任水平的提高，非效率投资相应减少。钟马，徐光华（2017），对社会责任信息披露与公司投资效率的关系进行分析，发现披露社会责任的公司投资效率更高。

二、研究述评及展望

当前关于非效率投资的研究主要是从融资约束、代理冲突、行为财务的视角进行的。完善的内部治理机制和良好的外部治理环境能够有效地抑制非效率投资。未来关于非效率投资的研究可从行为财务的视角继续延伸，在内部治理下高管薪酬激励方面寻找突破。

参考文献

[1]Roll R. The hubris hypothesis of corporate takeovers[J]. Journal of Business，1986，59：197-216.

[2]谢佩洪，汪春霞.管理层权力、企业生命厨期与投资效率——基于中国制造业上市公司的经验研究[J].南开管理评论，2017，20（1）：57-66.

作者简介：程頔（1994-），女，汉族，辽宁大连市人，会计学硕士在读，单位：北京工商大学商学院，研究方向：会计与投资者保护。