资本结构与财务绩效相关性研究

田贵兵 马静②

摘要：大型机械、设备、仪表制造业作为我国制造业行业的重要部分，涉及国防、军工、航天等多个关键领域，是国民经济的重要依托。文章选取2015-2017年在A股上市的529家公司1587组数据做实证研究，通过因子分析、相关性分析、回归分析，研究其财务绩效同资本结构的关系，发现其财务绩效同资产负债率、长期资本负债率均成负相关。

Abstract： As an important part of China's manufacturing industry， large-scale machinery， equipment and apparatus manufacturing industry involves national defense， military industry， aerospace and other key areas， and is an important support for the national economy. By choosing 1587 sets of data from 529 A-N listed companies from 2015 to 2017， we do some empirical research， study the relationship between financial performance and capital structure， and find that financial performance is negatively correlated with asset-liability ratio and long-term capital-liability ratio.

关键词：机械、设备、仪表制造业;财务绩效;资本结构

Key words： machinery， equipment and apparatus manufacturing industry;financial performance;capital structure

中图分类号：F276                                         文献标识码：A                                  文章编号：1006-4311（2019）14-0189-03

0  引言

党的十九大做出“我国经济由高速增长阶段向高质量发展阶段”转型的历史论断，并明确提出“加快建设制造强国，加快发展先进制造业”的发展目标。当前，在“中国制造2025”行动纲领的指引下，在供给侧结构性改革继续深入推进的环境下，每一个制造业企业都面临由追求数量规模型向追求质量和效益转型的高质量发展之路。机械、设备、仪表制造业涉及国防、军工、航天等多个关键领域，是其中的重中之重，是国民经济的重要依托，肩负着经济振兴之重任。该类企业一般规模较大，当前普遍存在资本结构不合理、运营效率较低等问题。研究该领域A股上市公司资本结构与财务绩效的关系，可以为企业优化资本结构、完善企业治理机制，助推转型升级提供参考和方向指引。

1  实证研究

1.1 研究假设

1.1.1 财务绩效与资本结构成负相关

优序融资理论认为，公司为新项目融资时，将优先考虑使用内部盈余资金，其次采用债券融资，最后才考虑股权融资，即遵循内部融资、外部债权融资、外部股权融资的顺序。所以在财务绩效非常好的情况下，企业内部资金即可满足需求，不用大量债务筹资，资产负债率会比较低。

1.1.2 财务绩效与长期资本负债率成负相关

如果企业在一段时间持有较多长期负债，再融资能力就会减弱，进而影响财务绩效的发挥。

1.2 研究设计

1.2.1 数据采集

截至2017年末，我国共有786家机械、设备、仪表制造业公司在A股上市，剔除被ST的公司、资产负债率大于1的公司、数据不全的公司，最终选取529家公司做样本，对其2015-2017年共1587组数据进行研究，探究资本结构对财务绩效的影响。

本次研究数据取自国泰安CSMAR数据库，数据筛选使用的是EXCEL 2016，统计分析软件是SPSS 22.0。

1.2.2 模型构建

根据研究假设，选取资产负债率和长期资本负债率作为自变量，财务绩效作为因变量，并选取第一大股东持股比例和公司规模作控制变量，建立多元回归模型。其中，因变量为四个维度、12项考核因素的综合指标，能较全面地反映其偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力。

据此构建出的模型为：

Q1=a+b×M1+c×SIZE+d×N+ξ1

Q2=e+f×M2+g×SIZE+h×N+ξ2

其中，Q1、Q2——财务绩效;

M1——资产负债率;

M2——长期资本负债率;

SIZE——公司规模（取資产总额的对数）;

N——第一大股东持股比例;

ξ1、ξ2——随机变量。

1.3 具体实证

1.3.1 数据选取及描述

①从常用财务分析中四种企业能力的维度，选取12项经济指标来反映财务绩效，设置为考核指标X1-X12，具体如表1。

②对自变量和控制变量的描述性统计分析结果如表2，可以看出样本共1587组数据、自变量最值差距都很大、长期资本负债率离散型较强、公司规模差距不大、第一大股东持股比例差距较大。

1.3.2 数据降维

使用SPSS进行因子分析达到降维，目的是把多种变量综合为一个变量以便做后续分析。

①KMO和Bartlett检验。

检验结果如表3所示。其中KMO检验结果0.688，大于0.5，因子之间有较强的偏相关性;Bartlett检验结果为0.000，小于0.05，变量之间有较强的相关性，数据适合做因子分析。

②公因子方差。

提取结果如表4，可见所有变量所含原始信息被提取的公因子所表示的程度都在70%以上，公因子有较强的解释能力。

③主成分提取。

采用方差最大旋转方式加以分析，输出结果如表5所示。提取的四个公因子贡献率达到87.174%，说明它们具有较强的代表性，达到了降维的效果。

提取方法：主成分分析.

可得因子表达式如下：

FAC1_1=0.350X1+0.356X2+0.349X3+0.069X4+0.029X5+0.031X6-0.003X7-0.022X8-0.030X9-0.011X10-0.012X11-0.008X12

FAC2_1=-0.006X1-0.008X2-0.042X3-0.062X4+0.005X5-0.094X6+0.366X7+0.333X8+0.367X9-0.024X10-0.026X11-0.021X12

FAC3_1=-0.019X1-0.012X2+0.002X3+0.011X4-0.009X5+0.005X6-0.026X7-0.012X8-0.027X9+0.355X10+0.354X11+0.373X12

FAC4_1=0.016X1+0.034X2+0.074X3+0.408X4+0.383X5+0.408X6-0.062X7-0.019X8-0.073X9+0.007X10-0.002X11+0.004X12

据此，因变量Q可以表示为：

Q=23.366/87.174 FAC1_1+23.205/87.174 FAC2_1+21.651/87.174 FAC3_1+18.952/87.174 FAC4_1

④相关性分析。

把自变量、控制变量与综合得到的财务绩效进行Pearson相关性分析，结果如表6，由此可见，财务绩效与资产负债率、长期资本负债率都成负相关，与假设一致。

⑤回归分析。

1）模型一

A.首先把资产负债率、公司规模、第一大股东持股比例与财务绩效进行回归分析，结果如表7，得到回归方程：Q1=-1.493-0.871M1+0.081SIZE+0.002N。根据共线性统计，容差都大于0.1，VIF远小于5，表明不存在多重共线性。

B.残差检验结果为1.310，没有接近0或者接近4，不存在自相关性。

a.预测值：（常量），第一大股东持股比例（%），资产负债率，公司规模;

b.因变量： 财务绩效.

2）模型二

A.把长期资本负债率、公司规模、第一大股东持股比例与财务绩效进行回归分析，结果如表10，得到回归方程：Q2=-0.973-0.818M2+0.046SIZE+0.001N。根据共线性统计，容差都大于0.1，VIF远小于5，表明不存在多重共线性。

a.因变量：财务绩效.

B.残差检验结果为1.330，没有接近0或者接近4，不存在自相关性。

a.预测值：（常量），第一大股东持股比例（%），长期资本负债率，公司规模;b.因变量：财务绩效.

2  研究结论与建议

2.1 结论

据以上分析，得知大型机械、设备、仪器制造业企业资产负债率和长期资本负债率都和财务绩效成负相关关系。该结论符合优序融资理论，在信息不对称时，企业会依次选择留存收益、债务、权益融资，因此在绩效足够好时，债务融资比较少，总体负债率较低。

根据对外生变量的研究，财务绩效与公司规模有一定的正相关关系。在我国，许多大型装备制造业企业为国有控股，有国家财政支持的支撑，同时因其已获得较强的规模经济效应，经营效率提高，所以绩效佳。第一大股东持股比例与财务绩效成正相关，但关系极小。

2.2 建议

大型机械、设备、仪器装备制造业属于我国的先进制造业、高端制造业，直接影响着国计民生和国防实力，影响着我国工业现代化发展进程。要顺利实现《中国制造2025》，达成制造业强国目标，提高该类制造业公司的竞争力，必须处理好财务绩效与资本结构的关系，以及长期债务、短期债务的配比关系，完善企业内部治理，优化股权结构，以此提高财务绩效，加快技术、产业与应用的协同发展。

参考文献：

[1]孔宁宁，张新民，唐杰.我國高新技术战略、资本结构与绩效关系研究[J].中国工业经济，2010（9）.

[2]凌立志.制造业上市公司资本结构与绩效相关性的探讨[J].财经界，2009（4）.

[3]杨璐娜，我国制造业上市公司资本结构与企业绩效的相关性分析[M].吉林大学，2018，6.