东阿阿胶：持续提价难挽业绩颓势

饶霞飞

作为国内最知名的阿胶生产龙头企业，东阿阿胶（000423.SZ）多年来都是以持续增长的业绩和连续不断的提价而广为人知，并有着“涨价王”之称，但刚刚过去的2018年，产品提价并未阻挡住这家老牌企业的业绩颓势。

3月13日晚间，东阿阿胶披露了2018年年报，公司去年实现营业收入73.38亿元，同比下滑0.46%，实现归属于上市公司股东的净利润为20.85亿元，同比微增1.98%。这也是近5年来东阿阿胶净利润增长率最低的一次。

受连年提价和原材料紧缺等因素影响，东阿阿胶2018年销量下降4成，原材料缺口75%，公司已祭出“阿胶+”战略，力图从阿胶主业之外扩充滋补市场，打开增长空间。

涨价上瘾

价格昂贵，不停涨价，这是东阿阿胶产品在许多人心目中的印象，近十年来，东阿阿胶产品一直在不断提价。据新京报记者此前不完全统计，自2006年至2018年年底，东阿阿胶提价次数多达19次。

每年提价，几乎已经成为东阿阿胶近年来的惯例。最近五年间，公司阿胶价格已经累计上涨了三倍之多，这一涨幅已经超过茅台酒。

公开数据显示，2010年东阿阿胶分别提价20%、5%、10%；2011年提价最高，达到60%；2012年提价30%；2013年提价超过30%以上；2014年1月提价19%；2014年9月，再度上调出厂价53%；2015年11月，东阿阿胶上调东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕出厂价15%；2016年11月对东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕出厂价再次分别上调14%、28%、25%。

2017年11月，东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%。2018年12月21日，阿胶块和复方阿胶浆的出厂价格再涨6%。

而“驴皮资源萎缩”、“驴皮采购成本上升”、“市场需求旺盛”几乎成为东阿阿胶每年涨价的主要原因。公开数据显示，2001年，东阿阿胶的阿胶块零售价仅为每公斤80元，截至2018年3月已经涨到5996元/公斤，价格增长70余倍。

频繁涨价，一方面为公司带来了不错的业绩增长，另一方面也使得产品销量开始下滑。

得益于产品不断提价，公司营业收入从2006年的10.69亿元，增至 2018年的73.38亿元，归属于上市公司股东的净利润从1.57亿元增加到20.85亿元。但频繁的提价并没有带来毛利率的增速大幅提高。

数据显示，2011年至2017年，东阿阿胶的毛利率分别为66.17%、73.65%、63.48%、65.54%、64.61%、66.95%、65.05%，波动不大。但净利率确有浮动。同期净利率依次为31.54%、34.47%、30.37%、34.23%、30.05%、29.37%、27.73%。2017年与2012年相差6个百分点以上。

中国食品产业评论员朱丹蓬此前对媒体表示，在可创新空间不大、新品推广不成功的情况下，提价是东阿阿胶保持营收净利双增长的方式。不过，频繁的提价会让消费者反感，现在市场上可选择的产品较多，持续提价会让一部分消费者放弃购买东阿阿胶产品。

产品提价净利润却下滑的背后，是东阿阿胶近年来一直面临的短板，即驴皮原料不断高企带来的成本压力。

这在公司销量上已有所体现。2018年3月，《证券市场红周刊》综合华泰证券研报数据报道显示，东阿阿胶销量从2006年的2100吨，降至 2017年的1300吨。11年间，销量下降38.10%。

这样看来，东阿阿胶已步入了销量难增、价格难提的经营处境。公司长期以来采取的提价策略，还能走多远？

业绩下滑

持续不断的提价，并未能阻挡东阿阿胶的业绩颓势。

事实上，早在2018年三季度，公司业绩增长放缓的信号就已显现，当期营业收入和净利润分别下降2.16%和1.73%。

就此次年报公布的数据而言，公司虽如愿保持了2005年以来的净利润连年增长趋势。但梳理资料可发现，净利润1.98%左右的同比增速在东阿阿胶近几年的业绩中为最低，东阿阿胶2015年、2016年、2017年年报的净利润同比增速分别为19%、14%和10.36%。

从营业收入看，公司营收同比增速更是从2015年的35.94%、2016年的15.92%、2017年的16.7%，一路下滑到2018年的-0.46%，继2014年营业收入增速同比下降0.2%后，再现负增长。

而且，东阿阿胶2018年扣除非经常性损益的净利润为19.15亿元，同比下降2.32%。

值得注意的是，在现金流方面，东阿阿胶2018年度经营活动产生的现金流量净额10.09亿元，扭转了三季报中经营净流量为负的局势，说明第四季度公司在催收回款方面下足了功夫，但全年来看，还是同比下降了42.58%。

结合资产负债表中应收账款及应收票据的变化，东阿阿胶2018年度末應收账款及应收票据合计24.07亿元，同比上涨127%，应收账款周转天数从上年的21.75天上涨到34.51天，增长58.67%。说明东阿阿胶正在以放宽信用政策来增加业绩。

以放宽信用政策来拉动销售，不是长久之计，虽然短期内能够修饰业绩，随之而来或将是坏账增加、议价能力下降等恶劣影响。

对于此次业绩放缓，东阿阿胶并未在年报中正面回应。公司认为，2018年是东阿阿胶的“重塑之年”，在经济下行压力巨大、市场竞争日趋激烈的情况下，公司依然取得了稳定的业绩，公司投入资本回报率、净利润率等关键指标均居行业前列。

原材料短缺

产品提价净利润却下滑的背后，是东阿阿胶近年来一直面临的短板，即驴皮原料不断高企带来的成本压力。

最近几年存货明显增长，侧面反映出东阿阿胶原材料的紧张程度。

2015年至2018年，公司各期末存货账面余额分别为17.25亿元、30.14亿元和36.07亿元33.69亿元。在存货中，增长最快的是原材料，原材料中大部分是驴皮。

数据显示，2015年至2018年，公司各期末原材料账面余额分别为4.42亿元、16.89亿元、19.54亿元和18.22亿元，即便存货这么高，依然不能满足公司生产需求。

按照2017年驴皮市场价格每张3000元计算，2018年末，公司所存驴皮约61万张，远不能满足公司每年驴皮400万张的用量。而按山东阿胶行业协会曾披露70万张产出1000吨阿胶，公司2018年末所存驴皮尚难保证1000吨阿胶产出。

据了解，2017年，单张驴皮市场价格已涨至3000元，依然没能引起养殖户的兴趣，因为养殖毛驴是个长周期过程，一头驴养育3年育仔，大概3年至4年才能宰杀取皮。

《中国统计年鉴》数据显示，中国毛驴存栏量从2005年的777.16万头到2017年降至267.78万头。

公司在年报中指出，由于农业机械化和运输机械化的提高，及城镇化进程的加快，国内毛驴的存栏量逐年下降。同时，毛驴规模化养殖进程较慢，将会导致阿胶原料驴皮价格的波动，上游原料供给与下游市场需求的矛盾将继续存在。

东阿阿胶总裁秦玉峰近期接受记者采访时也提到，一方面国内驴皮存量持续下降，另一方面对假阿胶的检测已经堵住了全部的漏洞，此前还检测不出马皮和骡皮，现在这个检测问题也已经解决，正在走最后的程序，这意味着驴皮会更加紧张。

为此，东阿阿胶近年来一直在原料上下功夫。公司创新“毛驴管理+金融服务+驴交所+深加工”的产业新模式，构建驴粮厂、屠宰场、驴交所、驴奶厂及覆盖全产业链的产业集群，把毛驴当药材养，实施活体循环开发，全面提升毛驴综合价值。

同时，公司还将毛驴养护与产业扶贫有机结合，探索出一条毛驴产业发展与养驴脱贫协同发展的新模式。

在今年全国两会上，身为全国人大代表的秦玉峰也提出了关于积极参与环京津和“三区三州”产业扶贫暨推動三北地区养驴业发展的议案。秦玉峰说，“如可实施，不仅可以在产业链上游端，让当地群众致富脱贫，在产业链下游端，更可为阿胶产业提供原料保障。”