港股汽车：19年年中形成底部现为中长期布局时机

刘伟浩

业绩底或19年年中形成

港股汽车18年业绩下滑明显，板块18年平均营收增速为6.6%，整车厂和零部件分别是5.8%和5.7%，而经销商是16%，经销商近年营收增速相对较稳定及波动较少。整车厂和零部件营收增速大概3-4年为一个小周期，18年接近底部水平，部分公布了19年一季度业绩的整车厂营收增速为负，销量仍未好转，预计情况或延续至二季度。18年行業净利润增速为负数，整车厂增速为-15%，零部件和经销商分别是-0.4%和-4.2%，部分一季度业绩压力仍较大，预计底部或在年中形成，参考过去在增速底部后整车厂和经销商将会恢复，预计或在19年下半年出现。汽车板块毛利率近年有所下降，其中整车厂、零部件和经销商在18年平均毛利率分别是16%、27.7%和9.4%。整车厂18年净利率有所上升主要是合资品牌利润增加并入所致，零部件和经销商的净利率分别同比下降2.6和0.6个点至8.6%和3.1%。

南下港股通资金流入

截止4月26日，今年以来港股汽车板块上涨20.2%，而汽车板块和整车厂今年以来港股通持股增幅分别是0.53%和0.59%，领先于港股其他行业，板块流入3.3亿元。

估值低于过去均值水平

截止4月26日，A股汽车现时平均较H股溢价35%，显示汽车H股仍较A股便宜。18年估值底部或已形成，现时PE、PB估值仍低于过去均值水平。整车厂PE现时约13.9倍（剔出比亚迪为7.9倍），仍大幅低于过去5年均值的20倍（剔除比亚迪后仍低于过去均值10.8倍-1SD的8.35倍水平）;现时PB 1.39倍更处于均值1.9倍-1SD的1.44倍水平以下。零部件PE约11-2倍，仍低于过去均值13.6倍-1SD的11.3倍水平;现时PB2.1倍低于过去10年均值2.2倍。经销商PE约9.7倍，从去年底部的4.9倍有所回升，但仍低于过去10年均值12倍;现时PBl.52倍低于均值的2.65倍，整体估值仍较便宜。

政策利好下半年市场回暖

4月17日的《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施（2019-2020年）（征求意见稿）》有助推进消费升级，加上我国人均汽车保有量仍具一定提升空间，正式落地后预计将推动汽车销量回暖，刺激汽车更新需求。政府1月推出“优化供给推动费平稳增长”后，预计将配合更多举措优化汽车供给结构，温和推动汽车消费。随着宏观经济因素逐步改善、中美贸易有望逐渐达成协议，以及股市回暖，预计汽车行业在下半年因基数低或将有所改善。

现时为中长期布局时机

建议关注港股汽车三条主线：1）业绩稳健，今年进入产品大年及产品结构优化，产品具备竞争力且新能源逐步发力的自主品牌龙头，吉利汽车（0175.HK）和长城汽车（2333.HK）。2）持续拓展客户，产品升级及订单持续增加，且产能充足及技术领先的零部件龙头，福耀玻璃（3606.HK）、敏实集团（0425.HK）、耐世特（1316.HK）。3）受行业下行影响较少，持续扩张及豪华车品牌结构具优势，分别具规模及持续成长优势的经销商，中升控股（0881.HK）和美东汽车（1268.HK）。