环保产业并购分析

胡亚玲

[摘 要] 在国家对生态建设及环境保护的高度重视下，作为一个潜在需求无比旺盛的朝阳产业，环保产业诞生了历史上最大的一起并购案——盈峰环境并购中联环境。基于对并购背景、并购双方发展概述、并购过程及结果的介绍分析，着重探讨了并购双方的并购动因，并从盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力四个方面对并购方在并购前后的财务状况进行了分析，总结了盈峰环境是基于战略布局选择的并购标的公司，为其带来了积极正面的影响，并购成败取决于盈峰环境未来的长期发展情况。

[关键词] 并购;环保企业;盈峰环境

[中图分类号] F272.3;X324[文献标识码] A[文章编号] 1009-6043（2019）06-0119-02

一、并购背景

随着《新环保法》、《新水污染防治法》和《环境保護税法》等环保法规的相继出台，环境产业进入了追求质量和效果的时代，其广阔的发展前景对市场资本有着强烈的吸引力。面对如此难得的发展机遇，环保企业开始凭借收购或并购的方式来壮大自己现有的主业或打造多元化的综合平台，跨界企业也不断入驻环保领域，使得当前环境产业的发展状况呈现以下四个特征：产业竞争激化、产业集中度提高、企业规模逐步扩张、业务加速整合。据E20研究院不完全统计，2017年上半年环保产业并购金额达250亿，2018年1月至7月环保市场共发生并购50起，涉及金额334.27亿，由此可以看出企业并购的步伐加速。

二、并购双方发展概述

（一）并购方：盈峰环境科技集团股份有限公司（简称盈峰环境）

盈峰环境，始于1974年创办的上虞风机厂，是一家是以环境监测为龙头的高端装备制造+环境综合服务商。公司于2000年3月30日在深交所上市，实际控制人是美的集团创始人何享健之子——何剑峰。

2015年，公司进行战略转型升级，通过外部并购等方式进军环保领域，先后以17亿全资收购环境监测企业宇星科技、1亿控股垃圾焚烧企业绿色东方。2016年，又以5.48亿收购污水处理企业亮科环保、大盛环球和明欢有限，形成了覆盖环境监测、固废治理、污水治理等领域的“一站式”环保服务平台。

（二）被并方：长沙中联重科环境产业有限公司（简称中联环境）

中联环境，成立于2012年，是中联重科集团旗下三大业务板块之一，主要从事城市保洁固废清运、餐厨垃圾资源化处理等技术研发和相关装备制造与营销，拥有“国内最大的环卫装备制造商”之称，市场份额占70%以上，排名行业第一。作为一家高新技术企业，中联环境截至2018年4月30日共取得专利授权610项，并牵头制订了多项国家、行业、地方标准。2015年和2016年分别实现销售收入45.25亿元和56.07亿元，占中联重科总营收29%，同期毛利分别达到14.17亿元和14.89亿元。

三、并购过程及结果

2017年5月21日，中联重科以116亿元的价格将中联环境80%的股权出售给包括盈峰控股在内的四家投资方。其中，盈峰控股获得51%股权，成为中联环境的实际控制人。同年6月，盈峰控股将这51%的股权全数转让了给旗下全资子公司宁波盈峰。2017年7月17日，盈峰环境发布公告，拟通过发行股份的方式，以152.5亿元的价格收购宁波盈峰、中联重科、弘创投资等8位股东所共同持有的100%股份，同时这8位交易方承诺中联环境2018年至2020年累计净利润不低于37.22亿元，否则将对盈峰环境进行利润补偿。2018年11月27日，中联环境正式成为盈峰环境的全资子公司，标志着目前国内环保行业最大的一例并购诞生，盈峰环境由此成为国内民营环保集团产值最大的公司。

四、并购动因分析

（一）盈峰环境的动因

1.完善其“全产业链的环境综合服务商”战略版图

通过将中联环境纳入合并范围，盈峰环境成功构建了从环卫装备、到环卫服务一体化、再到垃圾终端处置的上下游协同互补产业链，战略定位也从以环境监测为龙头调整为以环卫机器人为龙头，基本实现“装备+服务”环保大平台战略目标。

2.借助中联环境的研发实力迈入智能发展时代大潮流

中联环境本身是一个非常优良的资产，拥有新能源环卫装备开发、环卫智慧作业机器人开发等多项行业领先技术。如果能将这些高端智能的环保装备技术应用范围从环卫领域拓展到全产业链，盈峰环境将在“互联网+时代”脱颖而出，占据环保行业有力地势，为未来进入行业整合期时进一步兼并同行企业奠定基础。

3.增强公司整体盈利能力

早在三年前，盈峰环境总裁马刚在战略发布会上就曾许下“力争2018年净利润超过8亿元，市值突破300亿元”的目标。然而截至2017年12月，公司净利润仅有3.53亿，市值也围绕100亿元上下波动，并购价值152.5亿，年净利润达7.5亿的中联环境无疑能使公司的盈利能力有着飞跃性的提升，助力早日完成既定目标。

（二）中联环境的动因

1.避开资源争夺的发展困境

原母公司中联重科自2012年开始，净利润连年大幅下降，2016年巨亏9.34亿元。在经营不景气，内部资源有限的情况下，中联重科认为其在工程机械和农业机械板块的竞争优势更强，对深耕国际市场的推动力更大。因而与工程和农业机械板块分属于不同行业的环境产业，在对企业内部技术、市场资源投入的争夺中处于劣势地位。

2.借助资本市场促进产业发展转型升级

盈峰环境背靠美的集团，通过利用其资源优势，中联环境能为加速转型升级提供人才、资本的有利支撑，进一步增强科研实力和市场拓展能力，全面提升企业核心竞争力，巩固公司在环卫行业的龙头地位。

五、并购前后财务状况

由于并购完成时间较短，暂对盈峰环境过去3年公开披露的财务报表信息，从盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力四个方面对其并购前后的财务状况进行分析。

（一）盈利能力分析

盈利能力是指企业获取利润的能力。从表1中可以看出，盈峰环境在2018年完成收购后，整体盈利能力呈上升趋势。其中，总资产收益率得到较大提升，同比增加了67.27%，反映企业对资产的利用效率提高。营业毛利率和净利率也有所上涨，说明企业在经营方面的盈利能力增强。但净资产收益率却下降至7.62%，原因是盈峰环境发行股份作为并购对价，导致所有者权益增加。

（二）偿债能力分析

偿债能力是企业现有资产对短期债务和长期债务的保证程度。如表2所示，2018年盈峰环境资产负债率达到3年以来最低，说明本次并购并未过多使用财务杠杆带来债务风险。但其流动比率同比下降了12.2%，速动比率也同比下降了12.2%，说明企业短期偿债能力下降，主要原因是货币资金，应收账款，其他应收款等流动资产出现较大幅度的减少。

（三）营运能力分析

营运能力是指企业利用资产的效率与效益，通常以资产周转率来衡量。从表3中可以看出，盈峰环境自2017年开展并购后，当年应收账款周转率、存货周转率均呈现翻倍式的增长，并购完成当年，两项指标基本稳定，但总资产率增长较高。查阅具体数据可知，由于中联环境的并入，公司营业收入由2016年的34.07亿增长至2018年的130.4亿，相比于营业收入的变化，应收账款等虽然也出现了增大，但相对影响较小，由此可见，本次并购极大增强了公司的营运能力，充分发挥了企业在资源配置方面的管理作用。

（四）发展能力分析

发展能力是企业在自身生产经营活动中不断积累而成的发展潜能，衡量的核心是价值增长率。如表4所示，资产方面，公司在2017年的总资产增长率和净资产增长率达到最大值且远高于其他年份，资产和净资产规模扩大了近3倍。损益方面，公司在实施并购后，营业收入和净利润有较明显的涨幅且保持良好的增长勢头，说明并购对公司营业收入和利润的拉升作用明显。

六、思考与总结

（一）基于战略布局选择并购标的公司

盈峰环境自2015年决定进行战略转型全面进入环保行业领域后，在三年时间内通过对环保领域内宇星科技、绿色东方等业务细分企业一系列的收购，逐步完成了环保行业全产业链的布局。其中，基于战略布局的动因对中联环境的收购是盈峰环境扩张之路上具有里程碑意义的事件，目前而言为盈峰环境带来了积极正面的影响，公司在盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力方面均得到了较大提升，对其他行业的公司具有借鉴意义。

（二）关注并购后的长期发展状况

以近乎自身总资产2倍的价格——152.5亿收购中联环境后，盈峰环境的整体盈利能力在得到提升的同时，如何合理地消化如此大体量资产注入带来的后续影响，仍是一个巨大的挑战。除此之外，收购时交易对方许下的盈利承诺，很可能会迫使中联环境竭尽所能在三年内美化净利润指标，以实现利益方的收益。但在环卫行业收入主要来源于财政资金，付款周期较长的情况下，对净利润的盲目追求很可能导致公司经营性现金流紧张，从而影响中联环境的稳健运营，为盈峰环境长期收益的获取带来风险，因此本次并购最终的成败取决于盈峰环境未来的长期发展情况。

[参考文献]

[1]李永华.中联环境高位沽出116亿达成行业最大交易中联重科淡出环保产业[J].中国经济周刊，2017（22）：74-76.

[2]闫晗.出售环境板块，核心业务再聚焦——中联重科的取舍之道[J].今日工程机械，2017（Z1）：56-57.

[3]何璐伶.企业并购协同效应的财务分析——基于汉威电子的案例研究[J].财会通讯，2018（4）：3-8.

[责任编辑：史朴]