高教18年业绩点评：营收净利稳增长学生人数高增长

黄莞

财务：营收净利稳步增长

（1）拆收入：港股高教板块营收平均增速达21.07%，学费收入占比约为90%。2018年港股高教板块合计营收41.09亿元，中教控股（9.33亿元，+58.6%）、希望教育（10.30亿元，+36.83%）、民生教育（6.23亿元，+30.42%）和新高教集团（5.61亿元，+35.5%）均由于并表收入明显抬升，收购整合效应初显;（2）拆费用：销售费用率多在3%以内;管理费用约17%;财务费用率存差异性，2018年财务费用率最高的希望教育为19.54%，最低的中国新华教育仅为0.02%，由于高教行业重资产性和长投资回收期，前期需要大量的资金支持，部分民办高教为扩容和并购致财务费用率高企;（3）观盈利：板块2018年净利规模达18.72亿元（+22.59%），主要系板块内部分公司收购学校并表影响，整体净利率约44%。

运营：内生外延驱动学生高增长

2018年港股高教板塊合计有39所高等院校，在校生人数达49.15万人，同比增长36.86%;其中，并表新并购校增长部分9.94万人，老校内生增长部分3.30万人，分别贡献27.68pet、9.18pet。具体来看，中教控股受郑州学院和西安铁道技师学院并表的影响最新人数同比大增59.20%;新高教集团2018/2019学年学生人数达9.35万人（+72.3%），内生增长和并表均有贡献;希望教育学生人数达8.60万人（+13.66%）;民生教育学生人数为6.55万人（+59.28%），主要系集团成功并表5所新学校新增学生2.26万人;中国科培扩容计划持续推进，2018/2019学年在校生人数达4.51万人（+25.6%）;中国新华教育学生人数小幅增长3.18%达到3.48万人;中国春来学生人数达4.52万人（+7.15%）。

看未来：多维度打造高增长潜力

目前港股高教板块中的企业主要围绕“提价+扩建+收购+升级”多维度打造未来持续增长的动力源。目前已上市的7家公司均具备一定的议价能力，抬价空间仍存;《民促法实施条例（送审稿）》后高教板块核心逻辑不变，并购依然是高教板块实现快速增长最重要的方式。各企业均有相应的新建扩建计划，希望教育旗下四川天一学院、文化传媒学院及专升本的升级计划在推进中;民生教育与中金资本运营签订战略合作协议，拟成立100亿元人民币的教育产业并购基金;中教控股广东白云学院新校区的建设工程正在进行。而民办高教板块各公司平均超10亿的账上现金也为后续并购提供了资金保障。

我们建议关注具有较强体系输出能力及并购经验、账上资金较为充裕的中教控股、中国科培、希望教育。