上海机电：电梯十年周期拐点来临

周少鹏

市场方面，最近负面信息比较多，其中减持潮是最主要一个。银河证券你认为，2017年以来，A股净增持数额与上证指数及A股估值数据表现出较强的正相关性，二者变动方向基本趋于一致。同时，增减持相對股市表现具有一定的领先性：净增持在2017年5月、2017年12月和2018年6月等月份出现较为明显的抬升，而市场则在该月触底并在其后出现回升;净减持在2017年7至8月、2018年1月和2018年9月等月份显著增多，而上证指数和A股估值则在其后的1至2个月出现明显下跌。

就近期A股增减持情况来看，市场在2018年底出现一波减持高潮，2019年1月净减持明显减少，但2月以来再度攀升。结合历史经验与目前净减持情况，认为当前产业资本对公司盈利情况仍不看好，虽然近期发布的一季度经济数据一定程度上优于预期，但在政策利好不确定性增加的情况下，基本面底部可能尚未达到，后续行情存在不确定性。行业层面，今年年初行情中增长较快的电子元器件、计算机、机械等板块位居减持前列，投资者须对行业基本面数据保持关注。

近期召开的政治局会议也被认为是市场下跌的导火索之一。华金证券表示，会议强调了“经济运气仍存在不少困难”，“其中既有周期性因素，但更多的是结构性和体制性的”，认为结构性和体制性问题主要体现在政府与市场的治理边界较模糊，预计规范政府与市场的和支持民生的相关法律法规或加速出台。就短期影响看，财政政策和货币政策边际收紧对市场情绪形成压制，在当前货币政策短期难边际较大幅度宽松、经济增速仍未企稳和今年以来股市已经反弹较多的阶段，需警惕股市回调风险，从历史经验看，经济处于滞涨阶段时，股市回调的概率较大，投资需保持谨慎。

每周金股：上海机电

本周笔者推荐上海机电，公司是国内机电装备制造业标杆企业，主营业务为电梯制造，2018年电梯业务占比达94%。推荐公司的主要逻辑有以下几点：1）存量市场上，旧梯十年一遇的更新替换潮来临;2）增量市场上，旧楼加装+房屋施工增速回暖营造确定性增长空间;3）从财务状况、业务结构及市占率看，公司都令人印象深刻。

行业拐点向上

电梯拐点向上的主逻辑有三点：1）新楼方面，房屋施工面积增速回升。据中信建投的相关性测算，在过去几轮电梯产量增速波动周期中，基本上与房屋施工面积增速变动保持一致，而且一般提前房屋军工面积增速6-12个月。历史数据看，房屋施工面积从2016年2月持续下滑，2018年触底回升，尤其是去年四季度后，电梯产量增速几乎与房屋施工面积增速同时显著拉升。截止今年2月份，房屋施工面积增速回升6.8%，而电梯产量增速则提升至15%。

2）旧梯方面，更新替换潮来临。电梯的寿命一般在10-15年，上一波住房销售高峰期始于2006年-2007年，最高峰在14年15年，可以说第一波更新潮已经开启，预计2021年左右将迎来更新最高峰期。从统计数据看，国内电梯保有量将近588万台，其中使用梯龄在20年以上的占比达3.3%（约20万台），16年20年的占比2.77%（约16万台），11-15年的为7.65%（约45万台），这部分电梯占比虽然小，但绝对数量已超2017年新增产量。

3）旧楼方面，政策+补贴催化。从2016年起，各地相继出台旧楼加装电梯政策，主要面向4-6层的老旧多层住宅。2018年3月国务院首次在政府工作报告中明确提出旧楼加装电梯，2019年再度出现在政府工作报告中。据测算，全国1980年至2020年建成的老旧住宅约为80.3亿平方米，70%以上城镇老年人口居住的老旧楼房无电梯，旧楼加装电梯的缺口达389万台。如果按照每台40-50万的加装改造费用计算，市场空间可高达1.5-2万亿元。

旧楼加装电梯不是纸上谈兵的事情，各地已纷纷出台补贴措施推进政策落地。补贴范围一般在5万30万元，部分地区甚至高达70万元，如北京海淀区。公司主基地上海市补贴力度也很大。据媒体报道，在资金补贴上，按照加装电梯施工金额4成予以补贴，同时将补贴上限从24万元增加到28万元。

质地优异的电梯龙头

公司本身质地也十分优异。从市占率的角度看，2015年以来公司常年保持领先地位，虽然行业大打价格战，但公司市占率却逐年提升，2018年已经提升至9.67%，下游房地产行业CR10从2009年的8%提升至2018年的27%，未来随着房地产行业集中度提升，深度绑定优质大房企的上海机电将显著受益。

公司的维保业务也令人印象深刻，从2015年的40亿元逐年增加至2018年的60亿元，收入占比提升至30%左右，领先于国内20%的自维保率水平，与国外80%的自维保率相比，未来还有很大的成长空间。

从财务角度看，公司财务状况十分健康。2012年以来，每年货币资金都高达上百亿元，2018年为132亿元，光是这部分资金放银行吃利息，贡献的利润就很大，2018年公司的利息收入高达2.5亿元。此外，公司有息负债极低，没有任何长期借款，短期借款仅有3000多万元，资产负债率虽然常年稳定在64%，看似很高，但实际上是应付账款以及其他应付款较高所致，前者主要是欠上游供应商材料款，说明公司话语权较强，后者主要是一些销售佣金，推迟发放不会影响财务状况。

公司的应收账款和存货可能是市场有所诟病的地方，2018年应收账款规模为22.78亿元，连续三年维持在20亿元以上，存货为近90亿元，连续3年攀升。我们认为，这与公司下游客户特征有关，问题不大。国内前十大房地产商9个是公司核心战略伙伴，反观康力电梯和梅轮电梯，都还在为进入前一百名的房企而努力。