论民营企业的社会融资及融资结构问题

刘一凡

摘要：社会融资规模是对整个社会融资金额大小的统计，这个数据统计的提出使我们能够更好地了解整个市场的融资状况，也可以从侧面反映出市场的资金流向。虽然它的出现才不到10年，但是他已经广泛地被社会所接受。融资自始至终都是民营企业竞争之间的一个非常关键的因素。融资结构有许多中解释，按照我个人的理解来解释就是企业通过多种融资方式进行搭配融资，所融资而来的资金占总体资金的比例。融资结构是一个非常重要的指标，它不仅能够反映出企业的融资偏好，同时也会左右企业的资金成本和权益人的利益。本文对社会融资规模和民营企业融资结构进行研究，结果发现民营企业的融资虽然撼动不了整个社会融资规模，但产生的影响很大，因此提出若干建议。

关键词：民营企业;社会融资;融资结构

民营企业想要持续发展，融资更是一个关键因素，传统上融资有三种方式：内源融资、债权融资和股权融资。内源融资和债权融资几乎是所有公司都在使用的融资方式，而股权融资则不一样。公司按是否上市来区分有上市公司和非上市公司，上市公司有自己的股票，那么他们可以通过发行股票等手段来筹集资金，这就是通俗上的股权融资。

一、相关研究回顾

在1960年左右，乔治格利提出了金融中介理论，他认为在市场上的非银行金融中介机构和银行在货币创造的过程中的作用是相似的，所以他提出这些非银行金融机构应该包含于金融机构，这使社会融资规模的概念得到进一步的发展，从这个概念我们可以引申出这些非银行金融机构创造的流动性也应该纳入到社会融资规模的范畴中。但是在接下来的几十年中，托宾等人重新对这些非银行金融机构的地位进行了研究，他们发现这些机构和商业银行在社会融资中有同等重要的作用，特别是在实体经济和金融体系的发展过程里面，我们不能对他们有主次之分，他们是相辅相成的。

相比较而言，我国的对于社会融资规模的研究内容不尽相同，主要是以下几个方面：社会融资规模内涵口径研究、社会融资规模作为我国货币政策中介目标的研究、地方社会融资规模以及其指标体系。

2001年，夏斌等人就已经提出了社会融资规模的这一概念的猜想，他们通过对市场上货币供应总量的控制、测量与传导机制研究后首次提出了货币政策指标。社会融资规模在2011年正式推出之后，黄舆认为社会人为的变化对货币政策有很大的影响，主要是信贷、股票、证券和保险市场所占的份额不断加大，使得人民币贷款的重要性在逐年下降，这使得社会融资结构在发现天翻地覆的变化。但是他又提出信贷融资的方式即使没有那些直接融资发展地快，但是仍然对货币的发行有决定性作用。在黄隽之后，崔虹虹等人又对货币政策的有效性进行了检测。他们通过从社会融资机构变迁的角度，通过更大量的数据实证分析，发现信贷、债券和股票市场对货币政策的有效性的影响程度是不同的。

二、社会融资规模与民营企业融资结构

（一）融资与融资结构的基本概念

融资就是一个企业对资金的筹集的行为与过程。也就是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。公司筹集的资金的动机应该遵循一定的原则，通过一定的渠道和一定的方式去进行。

下面我们讲到融资结构。一个企业想要稳定地经营，资金这类物质资料是必不可少的，但是这些资金是从许多不同的渠道得到的，从而形成了融资结构。融资结构也可以理解成资本结构，反映资金的构成元素和其比重。

（二）融资结构的影响因素

1.宏观经济环境

这个主要分为国家经济状况与国家中长期发展的计划。它是企业改变不了的，所以企业是否能盈利以及盈利的多少是都要被动的受到它的限制。

2.行业内的竞争状况

不同行业之间的产品不尽相同，所以市场经济对他们的影响大小也是不一样的，他们的资本结构也可能完全不同。其次，行业竞争情况也左右着企业资本结构的选择。但是一个行业它的总体利润是一定的，若有其他商家的加入便会分摊利润。为避免财务的风险，处于这种行业的企业应降低负债的比例。

3.企业的总体规模

如果一家企业他的规模越大，他就会有足够的能力偿還债务。一般来说许多大规模的企业都采用多元化的经营方式，这样可以分散只做单一产品的风险，同时也可以适度举债，但是他们的内部资金总体上来说是充裕的。这些大规模的公司在融资的时候大多数都会优先选择内部融资，然后才是债券融资，这是更具有优序融资理论来进行的。中小型企业就完全不同，他们主要是通过银行借款来补充资金链，融资方式比较单一，这样会导致较高的负债率。

（三）社会融资规模与民营企业融资结构的相关性分析

在社会融资规模的基本特点中我们就已经总结过，社会融资的增加，特别是直接融资规模的增幅，使我们直接融资和间接融资不平衡的状况得到了极大的改善。

每个企业都有自己特有的组织结构而且每个企业的规模也不尽相同，所以他们的融资结构一般来说都有较大的差异。上市公司在上市后，可以通过发行股票来筹集资金，这种方式可以迅速增加企业的资金实力，但是另一方面，民营企业由于自身的条件限制，一般只能通过内源融资和债券融资来募集资金，他们形成了企业组织的二元化。因此，不同的企业组织形成了以股本注入为主与债务注入为主，或外源融资为主与内源融资为主的二元化融资结构。

在现在的上市公司中，绝大部分都是国有企业改制后上市的，他们在没有上市前也都是依靠银行贷款来筹集资金，所以他们的负债比率一般都偏高。上市后，他们更加依赖股权融资，虽然股权融资成本高，但是风险极低。上市公司因为自己的资本市场的优越条件而能轻松地筹集资金，但是在许多民营企业却不得不面对融资困难的财务困境。民营企业的外部融资问题一直以来都没有得到实际解决，与国有企业尤其是上市公司的帖子状况形成很大的反差。

三、案例分析

（一）Y公司简介

Y是一家综合性的大型企业，创建于20世纪70年代。在过去的几十年的市场销售中，企业获得了快速增长，产品不仅内销，也大量出口世界多个国家和地区。

Y以服装制造业为主，是一个综合性服装产业，集设计、生产、销售、纺织为一体。集团多年来获得首届中国质量奖提名奖，Y集团股份有限公司荣获“最佳股东回报上市公司”奖项。

Y集团在同行业中是我国近年来服装行业中发展速度较快的企业之一。目前Y已经在全国建立了100多家家风尚，几千个商业网点和几百家专卖店。Y的服饰产品已经连续多年获得市场综合占有率排前，连续10多年保持市场综合占有率排前。

在过去的很多年中，Y在房地产中的投资也获得了回报，销售突破百亿元。在长三角的一些主要城市中，Y的房地产投资模式逐渐从金融投资向产业投资转型来获得稳定的盈利模式。

（二）Y公司融资偏好

Y作为我国服饰行业的摘要企业，对社会有很大的影响力，尤其在浙江的民营企业当中，其财务指标有一定的代表性，可以从侧面反映當前浙江民营企业的财务情况。我们可以从其近几年的资产负债表，来研究融资结构，并从中发现问题及其成因。下表是Y近6年来的资产负债表。

根据表里的数据来看，Y公司的资产负债率一直处于行业水平上端，2012年最低为62.86%。在2014-2016年均超过70%，比行业平均水平高出25个百分点，这是因为Y的多元化发展的趋势有关，特别是地产开发这一块，将资产负债率拉升得十分高。与西方国家70%的负债率相比较而言，Y70%左右的资产负债率就不那么显眼了。这在一定程度上反映来其债务融资的偏好，虽然债务融资的成本较低，但是风险较高，到时付息可能会影响公司的资金流动。一般在公司上市后，有许多新的融资渠道，上市公司可能会偏向股权融资，利用自己的市场优势来筹集资金。

（三）Y公司负债结构

在我国，上市公司的资产负债率比之西方其他国家低，但是流动负债占负债总额的比率却相当高，接近100%。而一般来说流动负债站负债总额的50%才比较合理。若是这个指数太高，一旦央行出现财政紧缩等不利金融环境的变化，这些上市公司很可能出现资金周转困难的局面。

Y在过去几年，流动负债率一直居高不下，保持在106%左右的水平。2014年到2017年的经营活动产生的现金流量净额分别为-154682万元、529078万元、580189万元和318620万元。在这样高的流动负债率下，公司可能只有用过高的短期债务再结合股权融资这种比债权融资风险更低的方法去保证正常经营，Y出现这样的融资结构是与我国的融资体系密切相关的。中国现在的融资体系是以银行为主导的，企业借款都是以短期借款为主，这在一定的程度上影响了企业的流动负债率。另外，我国的债券市场并不十分发达，公司债券占比很低，无法分担融资压力。

四、研究结论

社会融资规模这个概念从2011年被提出以来，研究了从2002-2014年的社会融资总量，可以看出来组成社会融资规模的各种融资方法的变迁。在2002年人民币贷款是独占鳌头，超出9成都是人民币贷款。2014年，虽然人民币贷款的总量在逐年增加，但是占比明显减少，大概只有一半多点。债券融资股票融资以及委托贷款/信托贷款及未贴现银行承兑汇票的崛起，不仅扩充来社会融资规模的总额，在融资当中的地位也越发重要。民营企业的融资结构一直以内源融资为主，再辅以债权融资，因为国有商业银行对民营企业的信用歧视，民营企业在银行贷款方面一直十分困难，这也成了制约民营企业发展的一个重要原因。社会融资规模的概念广泛地包含来市场的各种各样的融资方式，在未来的发展道路上，他必将成为一个至关重要的指标。他不仅可以从侧面反映市场的现金流向，也可以检测市场的资金流动性。他还可以被用来映射我国企业的融资结构，为国家的宏观政策提供有利的数据经验。Y公司的案例很好地解释了社会融资规模的结构变化，债券融资和股权融资的崛起是大势所趋的。但是上市公司现在更加喜欢用股权融资的方式，利用自己的市场优势来筹集资金。

参考文献：

[1]盛松成.从地区社会融资规模能看出什么[J].中国经济报告，2014（04）

[2]张晓伟.企业筹融资机制研究[J].商情，2013（46）

[3]吴楠.中小企业融资渠道问题研究[J].经济研究导刊，2013（02）