基于生命周期理论的高新技术企业融资策略探究

郭倚楠

【摘 要】文章以生命周期理论和融资理论作为研究基础，结合高新技术企业的特点，分析不同生命周期高新技术企业融资现状，针对不同时期的高新技术企业提出相应的融资建议。初创期融资方式以风险投资为主，同时积极申请政府财政支持;成长期在风险资本的基础上，也可以通过银行风险贷款和创业板融资;成熟期主要通过银行贷款和主板上市的方式融资;衰退期可以利用债权融资开发新项目，个别情况可以采用融资租赁的方式。

【关键词】生命周期理论;高新技术企业;融资

【中图分类号】F276.44;F275【文献标识码】A 【文章编号】1674-0688（2019）10-0003-02

0 引言

2015年国务院印发了《中国制造2025》，把创新放在首位，象征着我国正从劳动密集型产业向资本密集型与技术密集型产业过渡，国家出台了一系列政策鼓励高新技术企业发展。由于高新技术企业有着高投入、高风险、高收益的特点，资金需求量很大，如何获得足够的资金是每个高新技术企业都要面临的问题。本文基于生命周期理论，从4个不同时期针对高新技术企业的融资方式进行分析。

1 理论基础

1.1 企业生命周期理论

管理学家伊查克·爱迪思将成长周期划分为幼儿期、青春期、成年期和老年期，企业在不同时期会呈现不同的发展状态。经济学家伯格和尤戴尔的企业金融成长周期理论认为，伴随着企业成长周期而发生的信息约束条件、企业规模和资金需求等变化是影响企业融资决策的基本因素。国内的学者也做了很多研究，陈佳贵提出了生命周期六大阶段（孕育期、求生存期、高速成长期、成熟期、衰退期和蜕变期）;赵旭将企业生命周期分为成长、成熟、衰退、淘汰4个时期。本文的研究中将企业的生命周期分为初创期、发展期、成熟期和衰退期4个阶段。

1.2 融资理论

就融资方式而言，可将企业的融资渠道分为内部融资和外部融资两个方面。内部融资资金主要来源于企业内部，指将企业自有资金及留存收益、折旧转化为投资的过程;外部融资包含股权融资、债权融资及资产销售融资3个方面。

1984年迈尔斯提出优序理论，认为公司首选内部融资。当必须选择外部融资时，按照最安全的债券—有风险的债券—可转换债券—优先股—普通股的顺序融资。1977年罗斯将信号理论引入资本结构的研究中，他认为管理者可以通过选择财务杠杆向社会传递信号，高杠杆可能传递公司未来拥有良好预期，吸引投资者投资。

2 高新技术企业融资现状及分析

2.1 高新技术企业特点

在我国，高新技术企业主要是根据2016年国家修订印发的《高新技术企业认定管理办法》来界定，结合企业生命周期分析高新技术企业一般有下列特点。

（1）高技术创新带来的高投入。初创期高新技术产业以技术创新为核心。在产品被市场接受之前需要长时间的研发与高新技术人才的支持，这都需要大量的资金支持。

（2）高成长性带来的高投入。产品被市场接受后进入成长期，需要尽快将产品推向市场，提高市场占有率。首先市场营销方面要进行大量市场调研、建立分销渠道及各种促销环节;其次生产方面要扩大生产规模以满足日益增加的销量，这些都需要大量资金的投入。

（3）高竞争性带来的高投入。高新技术产业更新换代快，竞争激烈，往往产品生命周期很短，市场风险很大。想在竞争激烈的环境中保持市场优势，需要时刻保证产品的领先性与创新性，同样需要大量的资金投入研发环节。

（4）高收益性带来的高投入。高新技术企业的产品被市场认可后会带来高额的利润回报，因而吸引很多企业进入该行业。但真正存活的高科技企业数量并不多，相关数据显示，美国的高新技术企业只有不到10%能够存活10年以上。高风险与高收益并存，想要保持持续的高收益，必须有高投入保证人才、技术的行业领先性，避免企业过早进入衰退期。

2.2 针对不同生命周期高新技术企业融资现状分析

高新技术企业在产品生命周期的不同阶段，其财务风险有所不同，资本结构有所差异。初创期，产品未被市场接受，经营风险高。融资方式主要选择权益融资，风险投资者往往是企业资金的主要来源。成长期，企业产品被市场认可，销量增加，经营风险开始降低。但是新进入者会抢占市场份额，经营风险稍有下降，融资方式仍然是权益融资。通过融资，一是能扩大现有生产经营规模，二是能替代需要收回投资收益的风险投资者。成熟期，产品销售逐步稳定，经营风险处于中等水平。企业的融资方式主要是债务融资，财务风险逐步提高。高新技术企业通过固定的市场份额获得相对稳定的利润，吸引债权人的资金。衰退期，高新技术产品更新换代较快，造成企业可能会很快进入衰退期，企业需要资金开发新产品。

3 基于生命周期理论的高新技术企业融資建议

3.1 初创期

初创期融资来源有自有资本、职工持股、政府财政、风险投资几个方面。高新技术企业应主要从政府财政和风险投资入手，丰富融资途径。

（1）政府财政。首先，积极申请政府基金项目。目前，各级政府都在积极设立专项基金支持高新技术企业的发展，例如2019年2月西宁市设立10亿元产业发展基金扶持高新技术企业。企业应积极准备材料申请专项基金度过初创期。其次，积极争取税收优惠。对于没有申请到政府基金项目的企业可以争取申请税收优惠。根据企业所得税法高新技术企业享受15%的优惠税率。最后，积极申请财政补贴。高新技术企业应充分了解财政补贴相关政策，提前准备相关材料，积极申请财政补贴。

（2）风险投资。高新技术企业初创期需要大量研发费用，自有资本和职工入股无法满足资金需求。虽然企业有先进的技术，但缺乏管理经验及资金支持。风险投资通过获取被投资企业股权的方式，给予被投资企业管理经验及资金支持，协助其获取利润。高新技术企业的管理者应积极寻找风险投资，主动推荐自己的企业。合作时应注意以开放的心态面对风险投资机构，积极沟通避免形成家族企业。目前，我国很多互联网公司初创期都有风险资本的注入：阿里巴巴曾在1995年得到“软银集团”的风险投资，腾讯创业初期也接受过IDG资本的资金注入，百度初期也获得过美国三大风投商之一的DFJ的投资。

3.2 成长期

成长期产品已经被市场所接受，市场上日益增长的需求量需要企业尽快扩大生产规模，抢占市场份额。高新技术企业可以通过以下方式获得资金：第一，继续争取风险资本的投入。高成长性符合风险投资者的投资预期。第二，通过银行发展债权融资。成长期经营风险逐步降低，企业有了一定抗风险能力，可从银行获得一定数额的风险贷款。虽然相比正常贷款，银行承担的风险较大，但对于已经进入成长期的企业，市场上的高需求量预示着未来可能带来的高增长的经济利益，可以吸引银行的风险贷款。第三，创业板上市融资。主板上市对企业要求条件过高，很多成长期高新技术企业无法达到要求，可以选择创业板上市。创业板上市对企业上市前的申请要求较低，上市后的监管也较为宽松。对于处于成长期的高新技术企业来说，在创业板块申请上市也可以完善信息公开制度，规范企业内部管理机制。

3.3 成熟期

成熟期，市场已基本饱和，同行业竞争激烈。此时经营风险处于中等水平，可供高新技术企业选择的融资方式较多。第一，银行贷款。成熟期的高新技术企业经营风险逐步降低，可供抵押资产较多。相比成长期，银行更愿意放贷给成熟期的企业。同时，债权融资还有节税效应，可以通过降低成本使企业在激烈的市场竞争中获得有利条件。高新技术企业可以采用较高负债率，利用财务杠杆。第二，主板上市。成熟期高新技术企业管理日趋完善，资本积累也可以满足主板上市融资要求。但应注意的是，采用股权融资会分散企业控制权。同时，新股东会和老股东同时享受成熟期的高股利政策。因此，对于成熟期的企业，通过债券融资会优于股权融资。

3.4 衰退期

衰退期，产品市场出现萎缩，高新技术企业应开发新的产品以应对市场对现有产品的淘汰。由于高新技术企业经过成熟期积累了一定量的财务实力，仍然可以采用债权融资的策略，新产品未来的高增长性使投资者甘愿冒高风险来获取高收益。即使新产品未来并没有被市场所接受，债权人依然可以通过比较企业资产清算价值是否可以偿还债务进行理性出资。此外，高新技术企业还可以通过融资租赁的方式缓解资金压力。衰退期，高新技术企业研发新产品时会购置新设备，这时可以采取融资租赁的方式。与债权融资相比较，企业选择融资租赁，一方面自身承担风险较低，另一方面手续简单可以缩短融资时间。

4 结论

本文结合生命周期理论、融资理论及高新技术企业的特点，分析了高新技术企业融资策略。初创期宜采用风险投资和申请政府财政资金两种方式;成长期适宜采用风险资本，外加少部分债权融资及创业板股权融资;成熟期的高新技术企业更适宜采用债权融资;进入衰退期后，为了尽快开发出新的产品，企业依然可以采用债券融资，需购置新设备的可以采用融资租赁的方式。

参 考 文 献

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