代理成本计量替代变量研究

摘 要：在现代公司制度中，由于公司所有权和控制权的两权分离，股东和管理当局的目标函数并不完全一致由此产生了代理问题，引发了代理成本的存在。代理成本的存在会影响企业的价值，那么对代理成本的计量以及对其影响因素进行控制是成为一个重要的研究课题。

关键词：代理成本；股权结构；公司规模

代理成本的存在会降低公司价值，所以我们应该对企业管理者进行有效的监督和激励，以保證其行为与所有者利益相一致，进而有效降低代理成本。

代理成本影响因素替代法是通过利用影响公司代理成本的特征变量来替代代理成本。在研究中，我们更多地采用与代理冲突相关、可以作为代理成本指示变量的公司特征变量来反映代理成本。这些特征变量具体包括：

一、股权集中度

较之股权集中的公司，股权分散的公司的债务代理成本更低，但是管理者在职消费的成本更高。当公司的股权高度分散时，由于监督具有较大的外部性，每个股东都想搭便车，这样就没有一个股东愿意监督管理者；反之，如果股权相对集中于少数几个大股东，则监督的外部性较小，大股东具有限制管理层牺牲股东利益、谋取自身利益行为的经济激励及能力，可以更有效地监督管理者的行为，从而降低代理成本。曾颖和叶康涛（2005）通过构建一个两时点大股东掠夺模型，考察了股权结构、代理成本与外部审计需求之间的关系，结果表明，代理成本与大股东持股比例成倒 U形关系。

股权相对集中于少数几个大股东，较之股权高度分散的公司，股东可以更有效地监督管理者的行为，从而降低代理成本。同时股权不宜过度集中，企业应根据自身经营特点保持股权的相对集中。

二、公司规模

在管理者持股比例和经营杠杆一定的情况下，随着公司规模的增大，管理者所能够控制的资源越来越多，那么管理者就有更多的机会消费非现金性收益。另外，公司规模越大，层阶就越多，则所需要签订的契约的数量也会越多，进而提高了企业的监督成本。企业规模越大，总的代理成本也越大，因为大规模企业的监督成本本身就更高。国内对于公司规模与代理成本关系的研究更多的是把公司资产规模作为代理成本的直接计量指标。

三、增长性

在具有低增长机会的公司中，再投资机会很少，管理者更可能转移公司资产和公司的盈利作为私人之用或者将其投资到非营利性项目上，因而更容易产生内部人与外部股东之间的代理成本，自由现金流量的代理成本越大，管理者也更容易进行非价值最大化活动，包括提高自身报酬、操纵会计数据。在低增长的公司中，管理者能利用的自由现金越多更容易产生的高的代理成本。相反，成长性越高的企业代理成本越小。

四、管理层持股

自利的管理者持有的公司股份越低，就越容易与外部股东存在分歧，保证和监督成本也就越高，代理成本将越高。随着管理者所持有的所有权的上升，管理者自己所承担的花费津贴的成本亦上升，因为管理者将承担其行为导致的成本的更大份额。因此，管理者持股可以减少其与股东的利益冲突。

管理者持有一定的股份会降低其在职消费成本及减少与股东的利益冲突，减少股东对管理者的监督成本，从而降低企业的代理成本。

五、财务杠杆

代理理论认为，管理者具有采取种种手段从债权人那里转移财富的机会。负债水平越高，管理者和股东可以转移的潜在财富金额就越高，从债权人那里转移财富的动力就越大，就越需要企业的监督。因此，财务杠杆越高，管理者和股东对债权人的掠夺风险就越高，就越需要监督，代理成本就越高。

六、盈余质量

盈利能力反映企业资本的使用效率，而盈余质量的好坏则影响着资本使用效率的“纯真性”。对于那些容易使管理者有机会进行盈余操纵的项目，管理者在报告时若过于激进将会严重损害报告盈余的信息含量。由于外部不能直接观察盈余，易被操纵项目（应计项目）金额越高，代理成本就越大。短期应计项目（包括应收款项、应付款项、存货）是容易被管理者操纵的利润组成要素。在审计过程中，这些项目往往需要花费大量的时间也表明其容易被虚假呈报。因此，这些易被操纵项目的金额越大，也就越需要监督，因而代理成本也就越大。

七、股权制衡度

股权制衡度是指控股股东以外的其他大股东对控股股东的制约程度。关于股权制衡度对代理成本的影响，已有研究有不同的结论。国外的不少研究表明，“多股同大”能够提高其他大股东对控股股东的制衡能力，减轻大股东与小股东之间的代理成本，提高企业价值。国内的研究却发现“一股独大”和集中的股权结构能显著减少代理成本，而“多股同大”增加了代理成本，高度分散的股权结构在我国尚不普遍，对代理成本与股权集中度和股权制衡度之间的关系进行了实证分析，结果表明，代理成本与股权集中度显著负相关，与股权制衡度显著正相关。国内大多数实证研究得出的结论都认为股权制衡度越高而代理成本越大。

参考文献

[1]范勇福.股权结构、大股东行为与代理成本.财税金融，2006；10.

[2]高雷，宋顺林.管理者报酬与企业绩效实证分析.金融研究，2007；3.

[3]宋力，韩亮亮.大股东持股比例对代理成本影响的实证分析.南开管理评论，2005；1.

[4]平新桥，郝朝艳.代理成本估算的两种方法[J].经济学动态，2003（9）.

作者简介：王华（1971年—），女，汉族，河南南阳市人，技师，专科学历，经济管理专业，单位：南召县小店乡政府。