收购佐力有违初衷？华东医药转型遇挑战

青侨阳光

近日，华东医药因为拟投资佐力药业的意向公告而出现大跌，引发广泛争议。华东医药为何有意收购佐力药业？收购公告为何又导致股价大跌？笔者认为，这都与华东医药的“转型”有关。

医药行业生态在持续深刻变革，“转型”成华东医药的必选项

华东医药是公认的优质白马，上市以来业绩持续高增，2019年一季报甚至出现明显加速，但当前医药行业生态正在进行一场全面和深刻的变革，华东医药站在行业的十字路口，“转型”已经成为必选项。。

在上游药证上，药监局除了扶持创新发展外，也在鼓励仿制药供给，并通过一致性评价强力背书“仿制药的同质化”，为潜在价格战埋下隐患;在中游诊疗上，卫健委推动临床路径和临床指南，不断约束和规范医生行为;在下游支付上，医保局的首要任务是增加获得感，这意味着一方面必须不断扶持创新，另一方面也必须不断挤压水分来提高行业效率，而首当其冲可挤压水分最高的就是“高价品牌仿制药”和“辅助用药”。

据笔者了解，华东医药因为没有丰富的研发储备，未能分享到扶持创新的政策红利。同时，又因为公司主营产品阿卡波糖和百令胶囊分别携带了一定的“高价品牌仿制药”和“辅助用药”属性，可能要承受提高行业效率的政策压力。据统计，去年中美华东为华东医药贡献了82%的净利润，“阿卡波糖+百令胶囊”又为中美华东贡献了过半营收。两大核心产品若承压，华东医药面临的挑战可想而知。并且对于“控糖老药”阿卡波糖，医改也会带来两大潜在风险：1.同质化竞争加剧，伴生潜在的大幅降价压力;在过去长达18年里，国内阿卡波糖制剂的厂商只有3家，这在博弈上非常容易进化出良性共赢格局。但在药审改革下，2年内厂家数或许会翻2倍到9家以上，这将大概率引发激烈的价格战。2.更好的新药替代压力;以西格列汀、恩格列汀、度拉糖肽为代表的新型控糖药近年陆续获批、相继进医保，这些临床更优新药的持续放量将逐渐挤压阿卡波糖等“控糖老药”的市场（见附表、附图）。而对于各种光环加身的百令胶囊，其本质仍然是辅助用药。随着医保权力的增强和支付改革的推进，未来不管门诊按人头付费还是住院按病种付费，都会制约百令胶囊的推广。当然，华东医药也可以模仿东阿阿胶或其他厂商走非医疗的消费品市场，但在消费品市场打造大众品牌并不容易，华东医药未必擅长。

华东医药转型遇阻 收购佐力事出有因

华东医药的选择是加入“创新+国际化”的队伍，并在过去2年大幅增加研发投入力度。数据显示，2017年公司研发投入4.62亿元，同比增长75%;去年研发投入7.06亿元，同比增长52.81%。但不可忽视的是，投入也要考虑时间成本。比如恒瑞医药在2001年开始战略布局创新，2011年后才有雏形;2007年开始加速国际布局，2014年才有所成就。全球新药研发周期平均达到14年，在最顺利的情况下也需要7～8年;同时，国际化布局也需要时间来磨合。假设按最顺利的情况计算，公司2017年加码的创新投入至少7年后才能成为新动力，但按医改现有的推进节奏来推测，阿卡波糖和百令胶囊的压力在2～3年内就会显现。

創新转型的“远水”救不了主营产品即将承压的“近火”，而收购则貌似是最佳的选择，这或许就是华东医药去年14.9亿元收购一个亏损的海外医美企业以及有意向溢价收购佐力药业的主要原因。实际上，佐力产品基础不错，如果对接华东的销售能力，完全有可能实现双赢。但打着“转型做国际化创新”旗号的华东医药又来收购传统中药企业，在部分长线投资者看来，这并不是一个好的迹象，似乎意味着公司转型决心并不坚定。

当然，阶段困境并不改变华东医药有着令人咂舌的历史表现和值得期待的前景。只是在可预见的几年内，“转型”的压力和挑战华东医药都避无可避。