A股“入摩”一周年 指数原地踏步背后的质变

张俊鸣

·主持人语·

继伯克希尔·哈撒韦股东大会后，“巴菲特午餐”拍卖再度引发投资界热议。今年“巴菲特午餐”拍卖以345.6789万美元的价格落锤，以历史天价竞得与巴菲特共进午餐机会的是来自中国的90后——“币圈大佬”孙宇晨。值得一提的是，巴菲特此前多次表示，对加密货币“不感冒”。而靠比特币发家的孙宇晨日前发布公开信表示：“此次与巴菲特共进午餐，将是一个谋求互相理解和成长的机会。”年近九旬的巴菲特和来自中国的90后“币圈大佬”共进午餐能擦出怎样的火花？这恐怕是这顿午餐最大的看点。

“入摩”一周年的A股市场也不乏看点。尽管主要指数原地踏步甚至出现下跌，但白马股、绩优股的表现明显胜过指数，如贵州茅台、上海机场、海天味业、中国国旅等，均在近期创出历史新高。与此同时，大批基本面恶化、财务爆雷的中小盘股、题材股被快速边缘化，不断新低成为常态。

近期北上资金的动向也成为市场的一大看点。有“聪明资金”之称的北上资金，在4、5月大幅流出A股市场之后，6月开始连续4个交易日净流入，以金融为首的大蓝筹和以消费为主的大白马仍是北上资金的心头好。从中长期来看，受益于中国资本市场的进一步改革和开放，外资长期保持净流入的趋势不会改变。那么北向资金大举回流是否意味着A股有望企稳反弹？如何看待A股“入摩”一周年指数原地踏步、个股冰火两重天？本期栏目将就相关话题展开探讨。 主持人 庞丹

转眼A股“入摩”一周年，去年对“入摩”欢呼雀跃的投资者，现在难免有些失望。从指数角度来看，“入摩效应”不如预期，上证指数、深证成指不涨反跌（2018年6月1日到2019年6月3日），主要指数大部分出现下跌，仅有上证50和中证100出现小幅上涨，表现最弱的中小板指数跌幅高达23.28%（见附表）。相比之下，A股之前13个新兴国家纳入MSCI指数后短中期大概率都出现上涨，纳入一个月，60%以上的股市上涨;纳入一年后，61.5%的股市涨幅超过10%。显然，原地踏步甚至还有所下跌的A股，表现不如其他“入摩”的“前辈”是不争的事实。

为何A股的“入摩效应”不如预期？相比A股的大体量，外资进入的规模相对比重较低，整体也比较缓和，难以成为主动推高A股的动力。去年A股“入摩”纳入因子仅为5%，一直到今年的5月28日临近一周年的时候才提升到10%，而根据券商的测算，5%纳入因子对应外资被动配置的资金大约是1000亿元人民币，相比A股目前超过40万亿元的总市值来说只是九牛一毛。虽然说还有一些主动投资型的外资会因为“入摩”而增加对A股的配置，但外资机构普遍采用分散买入、组合投资的方式进场，鲜少集中买入推高股价，这也造成A股散户对外资进场普遍“无感”。除此之外，影响A股波动还有多重因素，这一年里，贸易摩擦、上市公司财务爆雷等外因也压制了市场的风险偏好，原本估值较高、存在一定泡沫的中小盘股很难获得外资增量资金的关注，这部分品种也因此成为调整的重灾区，这从中小板指、中证1000、创业板指在这一年里跌幅居前可见端倪。

显然，“入摩”并非A股扭转乾坤的灵丹妙药，外资也不是万能的救世主，但“入摩”之后市场的质变，已经在指数原地踏步的过程中悄然展开。有统计显示，截至今年3月，外资持股市值为1.68万亿元，逼近公募基金1.95万亿元持股市值。随着A股对外开放程度的扩大，持股金额和比例显然还有很大的上升空间，对A股的影响也将越来越大，5月28日MSCI纳入因子扩大带来的尾盘异动就是一个前奏。除了MSCI之外，富时罗素等其他国际主流指数编制商，也纷纷对A股伸出橄榄枝。“入摩”之后还要“入富”，A股在一轮轮对外开放中吸引更多外资关注的目光，而外资的选股理念也逐渐对A股产生影响。

早在2017年下半年，在A股“入摩”已成定局之后，市场就出现了一轮以白马股、绩优股为主线的结构性行情，而在A股“入摩”这一年间，虽然市场几度起伏，但以白马股、绩优股为主的指数，走势明显胜过上证指数，除了上证50和中证100出现小幅上涨之外，通达信软件编制的MSCI成份指数同期也仅下跌0.12%。在MSCI成份股中，不乏类似中国国旅、贵州茅台、上海机场、海天味业等个股在今年的上涨中超过去年高点，再创历史新高。同时，大批基本面恶化的中小盘股、题材股被快速边缘化，持续探底、不断新低成为常态。冰火两重天之间，A股的质变已经悄然展开，一年前后的点位虽然相去不远，但其中的股价结构变化却已经是天上人间。

从资金流向上看，去年下半年A股的探底过程中，陆港通“北向资金”基本维持流入状态;而在经过一季度大涨之后，陆港通“北向资金”在四五月份出现明显的流出，一进一出之间，展现的是外资机构“人弃我取、人取我予”的逆向投资风格，这样的投资取向无疑有利于减缓A股的波动，压抑市场估值泡沫的过快膨胀，有助于催生期盼已久的慢牛出现。如果投资者在“北向资金”持续流入且市场超跌、股指较低的情况下分批布局，而在“北向资金”密集流出的阶段获利了结，也是不错的波段操作方式。就在本周，“北向资金”开始出现回流的态势，或许又是外资新一轮逆向操作的开始，值得投资者高度关注。

如果以A股去年“入摩”为起点线，结合目前整体较低估值的状态，不妨把这条线以下的空间视为长线的“黄金坑”。虽然过去一年A股原地踏步甚至有所下跌，但如果从一个更长的历史周期来看，起点线并不会成为天花板，迟早会成为喷薄而出的地平线。在这条线下面逗留的时间越久，意味着给投资者建仓的时间越充分，对优质股的机会值得好好珍惜（见附图）。

不过，外资带来的也不全是无脑买入的机会，从过去一年的實证中看，此前被纳入MSCI成份股中也存在一些因为各种原因股价下跌的品种，如康美药业、三安光电、中航沈飞等，盲目买入也存在踩雷的风险;此外，未来如果对外开放渠道增加、股指期货等可供对冲的金融衍生品放开，外资操作模式可能出现变化，散户参与短线投机被割韭菜的可能越来越大。因此，立足价值投资、指数化投资是散户生存的长线法宝，唯有如此，在“黄金坑”里面才能拿到“黄金”而避免被“坑”。