伪价值也好过投机

艾古：上期谈印度股市问题，目的是借用一下这个话题来阐述什么是股票牛市的根本原理。市场仍然处于相当艰难的阶段，而我们对市场的思考却刚好相反，越来越有渐入佳境的感觉。

主持人：如果真是这樣，那熊市的苦也算没白受了。可惜别人未必有你这样的感觉。

艾古：中印股市的对比，就好比是两条不同的经济发展路线，一个是傍大款模式，股市一帆风顺一路大牛，另一个坚持走自我发展的道路，目前看来举步维艰。我当然也希望股市大牛，但另一方面，我也很不认可傍大款这种事。

我们阐述过价值股（长牛走势股）和周期股的性质特点：价值股涨得好但社会效益不大;周期股波段性涨跌不容易大牛，但社会效益巨大。巴菲特在谈到对汽车和航空行业的看法时，多次表达过类似观点：“这些行业给社会进步和改善人民生活做出了巨大贡献，但却给它们的投资者带来巨大的痛苦。”所以，市场还是能容纳部分牛股就好，如果所有企业都只做永远赚钱的生意，所有股票都大牛，普通人生活会更痛苦。所以虽然印度股市很牛，印度在全球幸福度排名中是非常落后的。

当然，我们股市的根本问题也并不是周期股造成的，而是投机股的比重太大，而且还有越来越多的趋势。周期股是中流砥柱，价值和投机都是依附性质。我发现，近期大批走势特别难看的股票，基本全是投机股。大面积的恶化走势，这种现象看得人糟心极了。不过幸好周期股的状态还行，正如易主席说的“成份股平均市盈率才13倍处于历史低位。”一般来说，成份股主要是由周期股组成的。目前这种情况下，还是主要关注周期股的走向，那些投机股只能当它们不存在了。

主持人：你对周期股、价值股是怎么定义的？

艾古：虽然跟基本面密切相关，但我更多的将它们和技术走势挂钩。周期股跟指数走向密切相关，价值股则为独立走势的长牛股。有些东西跟价值甚至完全不沾边，但由于恰好吻合我对走牛条件的定义，它们也会呈现出类似于牛股的走势，非常有意思。

主持人：还有这种事？

艾古：“易涨难跌”是牛股走势的根本特点，而要易涨难跌，参与者没有投机心理是其主要特征，因为没有投机心理就进入了“不可能跌”的状态。理解了这句话，就理解了牛股的原理。一般情况下，价值股最容易成为这种牛股，但也有特殊情况下，非价值股也恰好吻合条件。

比如比特币的走牛，就和这个原理相符合。这个东西一是知名度极高，参与的人很多;二是大多数人参与都是抱着试试看的心理，只会投入很小部分的资金试试运气玩玩，输了也无关紧要。所以它恰好也吻合了“没有人会割肉斩仓”这个牛股形成的基本条件。既有足够的热度，又没有投机盘，那么就非常容易走出牛市形态来。

主持人：那是不是凡是符合这两个特征的，都容易走牛？

艾古：是的。市场就是这么奇妙，这种赤裸裸的投机性质的东西，居然很容易变成典型的价值型牛股走势。很多看上去很危险的东西，实际很容易走成大牛，因为没有让它跌的力量——除非发生“黑天鹅”。坦率地说，我以为在A股市场，这种伪价值股在价值股牛股走势类型中是占有很大的比例的，除了“黑天鹅”存在的可能性，它们的市场表现都高度相似。

主持人：好不容易说这种类型比较好，又说可能有“黑天鹅”，如何是好？

艾古：适当分散投资，“黑天鹅”风险能大幅降低。即使伪价值也是价值，也比投机好得多。