关注政策扰动下院线行业的结构性机会

传媒行业  关注政策扰动下院线行业的结构性机会

需求层面，个税修订将大幅降低居民个税缴纳额，改善可支配收入预期，正向影响大众观影需求;从渠道角度看，移动互联网红利逐渐消退，对线下娱乐侵蚀放缓，影院渠道有望增强。供给层面，2019年春节档好片密集，票房预期乐观;另外，2019年进口片有望成为票房的强力支撑。

院线行业作为电影播映的最佳渠道，票补退场的趋势下，具备资金优势的龙头企业有望对院线行业进行进一步整合。从增量方面，院线行业的增量主要来自于低线城市的继续下沉和单银幕产出-投入的回升。在中性假设下，预计未来三年我国票房年复合增速约10%，院线公司盈利水平有望在2019年企稳。投资超额收益可能来自波段收益，特别是春节档、国庆档等关键档期。

投资建议：个股方面，首推院線龙头万达电影：万达院线在市占率、会员数量、单银幕产出等方面均处于行业领先地位;预计其单银幕产出-成本的增速有望于2019年回正，实现毛利率的回升;若能实现万达影视的成功注入，万达电影将形成院线终端、传媒营销、影视制作、影游互动为一体的业务平台。建议关注中国电影：作为加盟模式院线龙头，获取了毛利率较高的院线发行收入，同时完整覆盖电影行业全产业链，中国电影与华夏发行垄断了进口片在国内的发行，2019年有望受益于进口片单的优厚。最后是横店影视：以资产联结为主，2018年票房排名全国第三，仅次于万达院线与大地影院。2013年-2015年受益于低线城市票房高增长，横店四、五线城市票房收入年复合增长率分别达到82.75%、88.77%。未来有望受益于影院建设的进一步下沉和低线城市的增长潜力。

（华金证券）

食品饮料  千亿市场，潜力无限

2018年我国保健品行业市场规模达1627亿元，同比增速9.8%。随着国内人均可支配收入的提升、消费结构升级，人口老龄化加剧，以及消费群体更加注重健康的生活方式，预计未来5年内保健品市场规模继续维持高增长，预计2018年到2023年CAGR达9.10%。

我国保健品人均消费水平偏低，仅为发达国家的八分之一到六分之一。2018年，我国保健品人均消费金额117元，而中国香港、日本、美国人均消费分别达767元、662元、924元。美国保健品渗透率达50%+，而我国渗透率仅为20%左右。随着渗透率以及购买人群消费金额的提升，我国保健品人均消费至少还有4-6倍的提升空间。

整体来看，我国保健品行业整体竞争格局较为分散。具体来看：1）膳食补充剂：由于历史发展及政策原因，生产企业众多，可替代性强;2）体重管理：龙头企业份额较为集中，CR3达62%。康宝莱一家独大，享近半市场份额，外资品牌整体优势明显。3）运动营养：定位小众利基市场，2018年市场规模约21亿元，具有“基数小、成长快”的特点。其竞争格局同样较为集中，CR3达63.9%。西王食品收购Kerr后，份额趋势攀升，2017年赶超北京康比特，成为行业龙头。

投资建议：建议关注非直销龙头企业汤臣倍健，以及进军运动营养、边际不断改善的西王食品。

（东北证券）