我国上市公司跨国并购绩效分析

摘 要：跨国并购是提高企业竞争力与开拓国际市场的手段，针对并购交易公告日至宣布并购交易完成日这一过程的研究是现如今急需探讨的问题。本文对海信电器并购TVS前后的财务指标进行分析比较，并阐述绩效变化情况及原因。

关键词：跨国并购；绩效分析；海信并购

一、文献综述

关于跨国并购绩效的研究结果主要为两种观点，一种是认为跨国并购对并购方绩效产生正影响。如Bruner（2002）发现超过一半的企业显示正向并购绩效。RobertReed（2011）认为中国企业海外并购事件公告日的市场绩效是积极的。另一种认为我国企业跨国并购后绩效不佳。且在现有的跨国并购绩效研究文献中，大多数学者针对跨国并购绩效集中探讨的是并购后阶段绩效，而对并购前阶段交易成败的问题鲜有学者研究。

二、并购过程与背景

东芝因激进投资陷入财务泥潭，不得不“瘦身续血”。2016年3月，东芝以537亿日元将家电业务80.1%的股权转让给美的。2017年中，东芝出售旗下半导体业务公司（TMC），引发多方竞购，最终于9月出售给贝恩集团为首的“Pangea”财团，交易总额达2万亿日元。

海信集团总裁、海信电器董事长刘洪新表示，收购后，海信将整合双方研发、供应链和全球渠道资源，快速提升市场规模，加快国际化进程。

2017年11月14日，海信集团旗下上市公司海信电器股份有限公司与东芝株式会社在东京联合宣布：海信将收购东芝映像解决方案公司（Toshiba Visual Solutions Corporation，简称TVS）95%的股权。至2018年9月初，青岛海信电器股份有限公司发布公告称，关于TVS公司股权的交割事宜已经全部完成。

三、财务绩效评价

本文以2017年6月至2018年9月的财务报表数据为基础，计算得出海信电器在并购前后的净资产收益率、资产周转率、资产负债率和同比营业利润增长率，依此较为直观得展现企业并购前后盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力的变化对比。

2018年各项能力指标与2017年对比可发现，自2017年11月合并双方宣布并购事项后至2018年9月交割完毕，海信电器净资产收益率较合并前有所下滑；营业利润增长率出现较大波动，2018年9月与前期9月相比下跌明显；资产负债率与周转率基本持稳。18年三季度财务指标与并购前夕的17年9月财务指标相比明显较差，可见海信电器与东芝映像的并购在并购前期产生了负的绩效。

四、原因分析

1.并购前未对TVS进行合理估价。TVS公司的经营状况并不理想，在收购之初，TVS公司的资产负债率超过100%，纳入合并范围后将使本公司的资产负债率水平相应上升，简单测算资产负债率将从40.02%上升至46.52%。TVS公司在日本国内市场份额为14.8%，同比下降1.3个百分点，位列日本市场行业第三。也就是说，东芝电视在全球大多数市场都是溃败趋势。自宣布交割至交割完毕，价格从原来的7.98亿元变为3.55亿元，价格变化超过一半，说明标的有些鸡肋，也表明海信对收购的东芝电视业务能发挥多大价值不甚清楚。

2.并购前自身经营情况欠佳。海信的經营情况来看，收购TVS也存在着风险。2017年10月24日，海信电器发布的三季报显示，公司三季度净利润2.04亿元，同比减少48.96%。而二季度海信电器净利润1.27亿元，同比下跌39.2%；一季度净利润2.69亿元，同比下跌49.4%。也就是说，海信电器净利已经连续三个季度下跌。

电视生产作为海信的主营业务，但海信至今仍然没有掌握核心技术。电视的核心就是面板，而海信和TVS都并没有自己的面板厂，因此缺乏核心竞争力。除此之外，海信还要面对如何处理与TCL和创维关系的棘手问题。

总之，通过计算和分析，可以发现，此次海信电器收购TVS95%股权的并购事项在并购前期没有给海信带来正面作用，而是产生了负的绩效。

参考文献

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[2]吕梦成.跨国并购绩效影响因素研究文献综述[J].市场周刊，2018（11）：26-28.

[3]陶然，胡恩华.基于EVA的跨国并购绩效分析——以联想集团并购[J].大陆桥视野，2018（10）：76-78.

作者简介：王木子（1998.07—），女，会计专硕，研究生，西安财经大学。