跨国公司并购企业价值评估

王景

摘要：市场需求的不断加大要求企业的经营成果与效益稳健增长，一种新的企业发展模式应运而生——并购。随着并购模式的发展，现已实现全球化，并购对于企业价值增长的重要性也日益凸显。本文以中国五矿并购澳洲oz为例，对并购前后的企业价值进行评估，通过企业价值比较法等方法计算分析，最终得出此次并购是双赢的。

关键词：跨国并购；经营效益；企业价值

一、中国五矿并购澳洲oz的背景

金融危机的爆发，导致澳洲oz出现了史无前例的财务危机，资金链断裂、股票被迫停牌，oz矿业董事会开始寻求合作伙伴。由于早期就与澳洲oz合作，危机发生不久，中国五矿就开始行动起来。08年12月，中国五矿与澳洲oz就收购行为进行了首次谈判，次年2月正式提出方案，利用2个月时间，完成了此次并购。

二、中国五矿并购澳洲oz前后的价值评估比较

（一）市场途径的评估方法分析

企业价值比较法：目标公司与处于同一领域行业的其他公司，通过横向、纵向比较二者或多者的同类相关财务指标，分析与被比较公司存在的差异，从而得出目标企业的价值。

本法将中国五矿与中铝进行对比。

中国五矿成功并购澳洲oz在矿产界算的上是一大震撼案例。而处于同行业的中铝来说，其并购之路可谓荆棘丛生，以失败告终。

市盈率=每股市值/每股收益

1、中国五矿。市盈率反映的是单位收益的价格，包含了企业的风险、当期盈利与期望未来盈利的差异。市盈率高，表明收益低，是风险高的代名词。

从上表可以看出，在未并购前（2008年）与并购实施年（2009年），中国五矿的市盈率高达9.05与30.52，每股收益占每股市值的比例偏小。虽然每股市值与每股收益的绝对值高，但是营运能力好的企业在这种水平下，每股盈利应该更多。对于大企业来说，这样的比例确实说明了近几年其经营成果不是特别理想。但2010年以后市盈率大幅下降，这说明在并购行为发生后，由于整合有效管理到位，中国五矿的经营水平已经逐渐回归正轨，经营风险也降低了不少，其股票的“含金量”也大幅上升。

2、中铝。从上表可以看出，中铝的每股盈利很少，相比处于同一行业的中国五矿要低的多；市盈率高且表现的极其不稳定，行业风险非常高。最重要的是，中铝没有因为并购缓解了自身的囹圄，反而变得更敏感更谨慎，所以财务状况财每况愈下。中铝想要像五矿那样成功地走跨国并购还需进一步整合提升自身的综合运营能力和企业整体素质和水平。

（二）收益基础的评估方法分析

收益基础的评估方法理论以动态评估为主，衡量一家企业未来的价值水平以及其可以从现在既定的资产资源中创造出的未来财富。企业的税后利润通常代表其经营状况与盈利水平。将企业税后利润折现，是在原有的基础上更加精确的反应企业现在的状况和未来的状况。

公司价值=收益×资本化率

收益=EBIT×（1-所得税率）

从上表可以看出，虽然中国五矿在并购澳洲oz后企业价值增长率一直呈负增长，但是降低幅度在慢慢缩小，这说明企业整合虽然存在一些问题，但是日后如果调整得当，一定会是个成功案例。

三、并购行为产生的影响

（一）对于五矿来说

使得中国五矿迎来规模经济效应。通过并购，可以进一步调整自身的资产使用效率，不同生产销售环节的高效契合，降低了成本；纵向并购上下游关联企业，加强了自身实力，并购之后中国五矿所享有的金属及矿产资源相当丰富，这样无疑拓宽了销售渠道和市场占有率。

（二）对于澳洲oz来说

澳洲oz的自身条件虽然足够优越，但是资金周转出问题是个致命的危机。在紧要关头中国五矿对其实施并购，无疑救活了奄奄一息的澳洲oz。其所拥有的丰富矿产资源最终也能得到合理地利用。另外，oz也可以借此机会进行资源输出从而在世界市场中占据主导地位。

四、案例总结

本文从动态财务指标对中国五矿并购澳洲oz做出分析。从上文指标的分析来看，就市盈率而言，近几年经营成果虽然不是特别理想，但在渐渐地向好的方向发展。这说明了在并购行为发生后，由于整合有效管理到位，中国五矿的经营水平已经逐渐回归正轨，经营风险也降低了不少，；而企业价值虽然并没有像预期的那样稳定安全地增长，有时在发展过程中会出现一些波澜，但是其发展势头终归是良好的，其波动幅度也在合理的范围之内。（作者单位：内蒙古财经大学）

参考文献：

[1]J·福瑞德·韦斯顿，动态财务管理案例：购并及重组，中国人民大学出版社，2004

[2]欧阳文宇，公司并购的企业价值评估相关问题研究，厦门大学，2009

[3]牛新祥，徐彬，并购重组与企业价值评估，学术期刊化工技术经济，2004

[4]赵前，中国企业跨国成功并购案例分析，学术期刊铁路采购与物流，2012