永远满仓，因为我是个保守的投资者

I投资

Q 世界到底是已知的还是未知的？我们到底是应该对未知保持敬重，还是，对已知保持敬 重？

A 这是一个很有意思的话题。永远满仓到底是保守还是激进？是因为认为世界已知还是因为认为世界未知，不同的人看法可能是完全不同的。在我看来，永远满仓是因为我认为世界是整体的，是不可知的，从投资角度来说，我认为是保守的。

Q 有没有雅俗共赏的股票？

A 当一只股票上涨的时候，基本上就雅俗共赏；当一只股票下跌或者不涨的时候，就雅俗共恶。

Q 股市中，在做好基本面研究的基础上，如何保护自己？

A 这得看什么叫“保护自己”。是避免在对公司的基本面判断上犯错？还是降低投资组合的净值波动？对公司基本面判断发生错误，可以通过研究的深入来减少发生的概率，通过投资组合的适当分散来减少万一发生的损失额度，但整体而言，无法完全避免。净值的波动，可以通过大类资产配置方案来降低，但可能要付出收益的代价；同时，买得足够便宜也会有帮助。我觉得，净值波动无法完全避免，也没有必要刻意避免。股票这个资产品类，短期的波动正是长期超额收益的主要来源。

如果你想通过研究公司历史价格规律，看存不存在规律性，以此寻找好的买点，我认为这很可能是徒劳的，你想找出规律，很可能只是找到现象；找负面都摊开的公司坑能少点—我觉得很有道理，在公司“负面展开”时买入，有两个效用，一是“负面展开”本身加大了研究的深度，二是“负面展开”时股价通常下跌了，买得便宜，安全边际增大；分散的思路也是可行的，资产配置和指数基金，都是分散的方法；对冲，是要付出收益的代价的，而且，不排除在某些阶段效果适得其反；紧密跟踪当然是加大研究深度的方法，但是，如果期望把握公司经营的每一个细微波动，这就像想把握股价的每个细微波动一样的不现 实。

Q 在房屋每平方米均价1万元的四线城市，商铺、公寓房能否实现10%左右的收益率？

A 10%的收益率不太现实，现在货币基金收益率只有百分之三点几。商铺、公寓房的租金回报率都远远达不到这个水平，而且还有风险。

Q 市场上保守的价值投资者，有没有在生活中挑战极限运动的？

A 查理·芒格曾经在湖里把船开翻，幸好没把巴菲特淹死。

M市场

Q 为什么有些美股每个季度都现金分红，A股却看不到，以及我认为以中国的高增长（全球横比），理应享有别国所不具备的高估值，你认为有道理吗？

A 沪深300分红比标普500高，而且并不是今天才这样，已经这样很多年了。如果你认为A股应该享有高估值，而你认为现在它估值太低，那你应该珍惜这千载难逢的买入机会、发财机会。

Q 为什么有些人不持有某只股票，却不断发文提醒别人要注意风险？

A 按我有限的经验，关于股票的坏消息通常比较有价值，关于股票的好消息通常没什么价值。

Q 奢侈品是一个长期市场需求旺盛的东西吗？

A 奢侈品满足了人们确定自己比别人过得更好这种永恒的心理需求，所以其长期市场需求都是旺盛的。当然，在一种情况下，需求会更加旺盛，就是一部分人以自己想象不到的速度变富。

Q 怎么看分众传媒的“低位私有化、高位发展”的路线？

A 分众现在在A股的估值并不比在美股时高，看起来市值增加了不少，但其实，盈利增加了更多（当然最近几个季度有波动）。美股私有化是不是在“低位”，由美股的股东说了算，如果认为对价不合理，他们可以投反對票。A股发行价及股价是不是在“高位”，由A股股东说了算，如果认为是在“高位”，可以不买。

Q 壳公司原来盘子那么小，借壳公司的市值却有700亿元，不是说借壳上市也等同于IPO吗，为什么借壳上市会这么容易？

A 借壳和原有市值没有什么关系，不用想这个问题了，有这功夫不如想想裙子长还是腿长。

Q 想到某些大V曾为P2P打广告，是不是大家在网上就会放松对自己的道德约束？你怎么看P2P暴雷割韭菜？

A 我不知道别人的动机是怎样的。但我大致推测，如果知道P2P会出这么大的问题，不仅大多数媒体、大V都不会发布P2P广告，大部分P2P公司也不会从事这个行业。P2P的风险，是逐步暴露并被认知的，这个逐步认知的主体，包括产业链上的大多数人，包括P2P公司，包括投资者。世界上有很多结果很不好的事情，酿成这些恶果的原因，有险恶的动机、失序的道德，但更主要的原因还是认知能力不足和坏运气。

C公司

Q 作为老板你司鼓励员工996吗？

A 我觉得，从公司这个角度，应该目标导向而不是形式导向，如果目标是合理的，那么996也可以，10107也可以，7×24也可以。据我观察，有很多公司是为了加班这种形式而加班，只是让员工坐在那里而已。从员工这个角度，加班没有什么大不了的，就业市场是一个有充分选择权的自由市场。珍惜自己的选择权，这个世界上也有大把朝九晚五的工作。

Q 百威与可口可乐都是重复消费率极高的著名饮料品牌，为什么百威对股东的回报极低，可口可乐的回报却极高？

A 可口可乐独创了一个品类，而百威只能属于啤酒这个品类，且与别的啤酒差异很有限。

Q 你对贷款回购股票这种操作怎么看？

A 以前，有一个老板就贷款回购公司的股票，他叫杜兰特；他的公司很有名，叫通用汽车。后来他破产了。

Q 茅台和五粮液不都是卖酒的吗？格力和美的不都是卖空调的吗？好的商业模式是指更好的产品和管理吗？

A 同样的产品服务，人家为什么要买你的，不买别人的？同样的产品服务，为什么你卖得比别人贵？同样价格的产品服务，为什么你的成本可以比别人更低？

Q 在企业研究中如何判断企业治理方面的好 坏？

A 第一，企业与社会的关系，是否共赢且可持续；第二，企业与股东的关系，是否共赢且可持续；第三，企业与员工的关系，是否共赢且可持续。

本文选编自方三文与雪球网友的文字互动