影响几何

王海蕴

3月1日，MSCI委员会公布《MSCI进一步增加A股在MSCI指数中权重展开咨询》的咨询结果，咨询结果包括三方面的内容：5月，将大盘A股纳入因子提升至10%，同时以10%的纳入因子纳入创业板大盘A股;8月，所有大盘A股纳入因子从10%提升至15%;11月，将所有大盘A股纳入因子提升至20%，同时以20%的纳入因子纳入中盘A股。

相较于此前公布的咨询提案，此次公布的正式方案做了两方面的修改：一是纳入节奏比咨询提案略有变化，咨询提案中建议以每次7.5%的节奏分5月和8月两次纳入大盘A股，正式方案中大盘A股纳入节奏略有放缓，但影响不大;二是中盘A股纳入节奏超市场预期，咨询提案中建议2020年5月以20%的纳入因子纳入中盘A股，而正式方案中中盘A股纳入时间大幅提前至今年11月，纳入因子不变。

星石投资向本刊记者表示，MSCI指数进一步提升A股的权重，体现了国际资本对中国经济和中国资本市场持续看好，也有利于A股市场情绪的进一步修复。

同时，星石投资还谈到A股纳入因子扩容后的几大关注点：

（1）渐进式入局，外资进入预期将带来约600多亿美元的增量资金

预期将为A股带来约600多亿美元的增量资金：大盘A股纳入因子提升至20%，A股占MSCI全球指数和新兴市场指数的比重将分别达到0.34%和2.8%（当前比重分别为0.1%和0.71%）;而截至2017年年末，追踪MSCI全球指数和新兴市场指数的投资规模分别为3.7万亿美元和1.8万亿美元。以此为基准估算，将给A股市场带来约470亿美元的增量资金;2019年11月，提升中盘A股的纳入因子至20%，届时，A股占MSCI全球指数和新兴市场指数的比重将达到0.4%和3.4%，预计这一阶段还将有138亿美元的外资流入。

从外资流入的节奏来看，短期外资经过快速流入可能出现波动，但中长期来看，外资增配A股的长期趋势不会改变。根据以往的经验，外资会在MSCI比例调整前1-2个月大幅进入，此后的1个月流入速度会放缓甚至短期内出现下滑，比如去年的6月和9月。另一方面，今年年初至今大规模进入的外资，有可能会在这一次的春季行情下兑现一部分收益，从而对净流入量形成一定的抵消。所以，短期来说，外资的动向可能出现波动;但是中长期来看，外资增配A股的长期趋势不可逆。

（2）通信服务、金融、消费等在外资持仓中比重有望提升

根据咨询结果所确定的扩容方案，未来通信服务、金融和非必需消费将成为MSCI指数中权重最高的三个板块，分别占到24.3%、22.5%和20%;其他份额较高的板块主要有工业、房地产、能源等。目前，北上资金持倉主要集中在食品饮料、家用电器、银行和医药生物等板块。仅从数据上看，目前两者还存在着较大的差距，因此，未来随着扩容方案完成，大量优质标的汇入，通信服务、金融和非必需消费品等板块在外资持仓中所占比重有望得到进一步提升。

（3）具备良好成长性的创业板股票如医药、电气设备、电子等将会受到更多关注

根据咨询结果，此次扩容方案还将纳入27只符合条件的创业板股票，预计今年下半年外资流入会有向创业板扩散的趋势：按照外资偏好长线投资的特性，具备良好成长性的创业板股票将会受到更多关注。参考深港通的经验，2016年12月深港通正式开通之后，短期内外资对深交所的股票偏好度明显提升。

另外，从行业看，当前北上资金创业板持股主要偏好医药生物、电气设备和电子，根据公布的创业板纳入的27只股票，医药生物领域占据7席，因此预期此次扩容完成之后，外资关注的重心仍会集中在相关板块。

（4）外资流入对市场的提振作用短期内可能边际递减

长期来说，MSCI指数扩容将引导更多的外资流入;但就短期而言，首次纳入对市场的提振作用最为明显，但随着指数扩容产生的预期逐渐被市场消化，MSCI指数后续扩容的过程对市场的提振作用可能呈现边际递减趋势。去年6月和9月A股市场首次纳入MSCI以及第一次扩容之后的市场表现，也验证了这一猜想。