兴齐眼药股价暴涨之谜

方力

近一个月的时间，兴齐眼药（300573.SZ）的巨大涨幅引起资本市场的广泛关注，公司股价从4月10日的开盘价19.66元/股暴涨到5月10日的最高价73.61元/股，短短一个月的时间，股价最大涨幅高达274.42%。

兴齐眼药于2016年12月登陆A股。2018年，公司实现收入4.31亿元，同比增长19.78%;实现净利润1366万元，同比下降65.37%;扣非净利润1075万元，同比下降69.94%。截至2019年5月15日收盘，公司市值为55.06亿元。

为什么一家净利润只有1366万元的公司市值可以达到60.68亿元？高市值的背后是公司真的物有所值吗？

高销售费用驱动增长

兴齐眼药前身为东北制药集团沈阳市兴齐制药厂，成立于1977年3月24日，2016年12月登陆A股，公司专注于眼科药物领域，是一家主要从事眼科药物研发、生产、销售的专业企业，主要产品聚焦于眼科处方药物。

2018年，兴齐眼药实现收入4.31亿元，分产品来看，凝胶剂/眼膏剂为2.6亿元，占比60.39%;滴眼剂实现收入1.54亿元，占比35.63%;溶液剂实现收入1663万元，占比3.86%;其他业务为55万元，占比0.13%。

从收入结构来看，凝胶剂/眼膏剂一直为兴齐眼药贡献了超过60%的营业收入，为公司最大的收入来源。

兴齐眼药的产品基本集中于眼药处方药市场。2016-2018年，公司医药制造业整体毛利率为75.61%、73.92%、72.34%，近三年公司整体毛利率缓慢下降。

2016-2018年，兴齐眼药的收入分别为3.39亿元、3.6亿元、4.31亿元，销售费用分别为1.32亿元、1.34亿元、1.93亿元;三年时间，公司收入增长27.14%，销售费用大幅增长46.21%，公司销售费用的增长快于收入增速。

从财报数据可以看出，兴齐眼药的销售费用增速快于收入增速，说明公司产品处于竞争非常激烈的市场。2016-2018年，兴齐眼药的销售费用占营收的比例分别为38.94%、37.22%、44.78%，销售费用占营收的比例呈现缓慢提升趋势，公司主营业务发展趋势令人担忧。

股价遭爆炒

兴齐眼药近一个月的股价暴涨与公司新产品的进展有一定关系。

2019年4月18日，兴齐眼药公告称，公司产品盐酸奥洛他定滴眼液获得药品注册批件，该产品是公司2015年4月9日提交的药品注册申请。

盐酸奥洛他定滴眼液主要用于治疗过敏性结膜炎的体征和症状，原研药盐酸奥洛他定滴眼液由美国爱尔康公司研发，于1996年12月获FDA批准，于2002年进口中国;盐酸奥洛他定滴眼液为国家医保目录乙类产品，目前在国内市场销售的厂家有齐鲁制药有限公司、参天制药（中国）有限公司等。

同日，兴齐眼药公告称，公司产品溶菌酶滴眼液获得药品注册批件及新药证书，兴齐眼药是2013年1月16日提交的溶菌酶滴眼液注册申请，溶菌酶滴眼液在眼科方面被用于治疗泪囊炎、睑缘炎、结膜炎、角膜溃疡等疾病，其中以治疗慢性结膜炎的效果为最佳，公司的溶菌酶滴眼液主要用于治疗慢性结膜炎;目前溶菌酶眼用制剂在国内尚属空白，国外已有日本千寿制药株式会社的盐酸溶菌酶滴眼液在日本上市多年。

4月30日，兴齐眼药公告称，公司收到国家药品监督管理局下发的左氧氟沙星滴眼液药品注册受理通知书，该产品主要用于治疗眼睑炎、睑腺炎、泪囊炎、結膜炎、睑板腺炎、角膜炎以及用于眼科围手术期的无菌化疗法。

虽然近一个月，兴齐眼药的三个产品都有重大进展，但是细看公司产品对应的市场规模极为有限。

眼科用药市场共16个细分领域，分别为眼用抗感染药、眼用皮质类固醇药、眼用抗炎/抗感染联合使用药、眼用抗病毒药、缩瞳药和抗青光眼用药、散瞳药和睫状肌麻痹剂、眼用抗过敏、解充血、防腐药、眼用局麻药、人工泪液和眼润滑剂、眼强壮剂和眼维生素、治疗白内障药物和防白内障发生剂、眼部抗新生血管药物、眼用非类固醇消炎药、眼科手术辅助剂、眼科诊断用药、其他眼科用药。

公司目前正在研发的产品只是16个领域中的其中之一而已。

依据IMS的统计数据，2010年至2013年，中国眼科处方药物市场销售额分别为16.67亿元、20.28亿元、24.34亿元、28.52亿元。根据IMS的预测，2012年至2016年，中国眼科处方药物的市场规模将保持20%的复合增长率。如果按照年复合20%的增速预计，2018年，中国整个眼科市场的规模只有70.97亿元，而且兴齐眼药的产品完全集中于处方市场，对应的市场规模会更少。目前，公司的市值已经高达55亿元，可见产品新进展导致股价暴涨似乎理由并不充分。

子公司亏损

兴齐眼药有两家子公司，分别为沈阳兴齐眼科医院有限公司（下称“兴齐眼科医院”）和北京康辉瑞宝科技开发有限公司（下称“康辉瑞宝科技”）。

康辉瑞宝科技主要业务为技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让以及出租办公用房，但2018年公司收入仅为51万元，亏损115万元。

另外一家子公司兴齐眼科医院2017年8月16日完成工商注册登记手续，取得了沈阳市工商局颁发的《营业执照》。沈阳兴齐眼科医院主要业务为眼科医院服务，药品、保健食品、医疗器械销售，验光配镜服务等，2018年公司收入仅为3万元，亏损949万元。从颁发营业执照至今，公司已有一年四个月的经营时间，这样的经营成果并不理想。

2019年1月25日，公司第三届董事会第十次会议审议通过了《关于公司受让控股子公司股权暨关联交易的议案》，同意公司与关联方宁波甄胜签署股权协议，受让宁波甄胜所持有的兴齐眼科医院15.80%的股权（对应认缴出资额790万元），本次股权转让的转让价格为零元;本次股权转让完成后，公司在兴齐眼科医院的持股比例由51%增加至66.80%，宁波甄胜的持股比例由49%减少至33.20%。

此次受让使得兴齐眼药在重要子公司中拥有了更多的股份，这是利好，但这并不代表公司未来可以做好这块业务。目前，眼科医院领域有同仁眼科、爱尔眼科（300015.SZ）等专业更强大的竞争对手，一家以制药起家的眼科医院想在这个领域分一杯羹并不容易。

重要股东连续减持

早在2018年1月，兴齐眼药的第二大股东（同时也是公司第一大流通股股东）桐实投资就对外披露减持计划称，拟减持公司股份合计不超过480万股，占公司总股本的6%，但此后一直没有实施减持计划，并两度延期。

兴齐眼药近一个月的股价暴涨与公司新产品的进展有一定关系。

2019年2月，兴齐眼药发布公告称，公司第二大股东桐实投资拟自2019年2月22日起3个交易日后6个月内以大宗交易、集中竞价方式减持股份合计不超过495万股，即不超过公司总股本的6%。

2019年4月12日至4月16日，桐实投资在二级市场以27.91元/股的均价累计减持37万股，占公司总股本的0.44%，套现约1022万元。

2019年4月18日，兴齐眼药的第三大股东Lilly Asia Ventures Fund II， L.P.（下称“LAV”，礼来亚洲基金）也对外披露减持计划称，拟在未来6个月内减持股份合计不超过378万股，占公司总股本的4.59%，LAV称减持原因是基于资金安排需要。

4月26日，兴齐眼药又发布公告称，公司董事、副总经理、董事会秘书张少尧拟减持公司不超0.15%的股份;董事、副总经理高峨拟减持公司不超0.3%的股份。

截至4月23日，公司第二大股东桐实投资通过集中竞价、大宗交易方式累计减持83万股，第三大股东LAV通过大宗交易方式累计减持66万股。

可以看出，近一个月的时间，在股价暴涨期间，兴齐眼药的重要股东和管理层却在集中减持。对于目前的股价，从大股东以及管理层的行动可以看出，他们对未来并不看好。在此时点，他们同时大幅减持背后的风险不言而喻，投资者更应该理性看待当前股价。

对于公司股价暴涨原因、新药情况以及子公司等问题，《证券市场周刊》记者已经向公司发去采访函，截至发稿公司并没有回复。