黑色期货主流品种分析与2019年展望

谭莉华

（吉林财经大学，吉林 长春 130117）

2019年1月4日，中国人民银行发布政策，为了更好地服务实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点。据测算，本次降准将释放资金约1.5万亿人民币，如果考虑到即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。同时预计2019年还将有两到三次的降准操作，这就意味着2019年货币政策面将会进一步宽松，资金面阶段性宽松将会对国内商品尤其是上游资源型黑色品种焦煤焦炭、石油以及中游的螺纹钢等品种构成利好。

一、石油供需分析

（一）国际石油能源的供给与需求

人类社会正式进入石油时代是从1867年开始，第一口石油井钻探成功，随着汽车的发明以及内燃机的普及，石油在工业生产中大规模使用。石油已经成为黑色期货领域重要的基础品种，其价格走势与供需状况密切相关。

从石油需求端来看，2017年石油需求较2016年增加了170万桶/日，增速与2016年基本持平，明显高于过去十年的平均增速（大约110万桶/日）。自2006、2007年石油超级周期触顶以来，石油需求在过去5年的增长最为强劲。尽管石油需求峰值论、车辆使用效率提高、电动汽车增长等因素仍在打压石油需求，但持续的低油价对需求的提振作用更大，尤其是石油进口国对2017年石油需求拉动较为明显。欧洲日均消费增量为30万桶/日，美国增量为20万桶/日，相比过去十年的负增速来看，2017年欧洲与美国均出现了正增长。中国石油消费增量为50万桶/日，其增长速度接近过去十年平均增速。从全球石油消费区域结构来看，亚太地区占比高达35%，其次为北美洲其占比为25%，两大地区石油消费量达总量的60%。

从供给端来看，2017年石油产量增长量为62万桶/日，其增速和2016年基本持平。但增长结构却发生了巨变。2017年欧佩克和其他维也纳联盟成员的石油产量减少90万桶/日，2017年维也纳联盟以外的产油国产量增加了150万桶/日，美国和利比亚是产量增加的领军国家。

维也纳联盟的五年平均减产目标是较2016年10月基准减产约180万桶/日。而截至2018年4月，减产量已达250万吨/日左右。委内瑞拉、沙特阿拉伯和安哥拉是超额完成减产任务最多的国家，经济和政治危机使委内瑞拉的石油产量下降将近70万桶/日，远超于10万桶/日的目标。

如果没有美国致密油和天然气凝液在2017年较2016年10月增长将近200万桶/日，石油减产可能会带来更大的影响，美国致密油的大规模增长导致减产的影响被日渐抵消。

具体从增长地区来看，北美洲2017年石油产量增速为4.1%，其中美国该年度增速为5.4%，加拿大增速高达8.4%；非洲在2017年石油产量增速为5.0%，其中贡献最大的是刚果共和国增速为17%，利比亚增速为103.7%；独联体国家整体增速为0.9%，其中贡献最大的是哈萨克斯坦增速为10.8%。

（二）国内石油产能与需求

我国作为世界第二大经济体，无论是石油消费还是石油净进口均排名世界第二位，我国石油探明储量虽然有所增加，但是最新储产比仅仅为18.3，也就是按目前产能速度，探明的石油资源仅仅需要18.3年便会枯竭。

然而值得注意的是，随着我国经济的不断发展，石油消费则是持续增长。在2001年我国原油消费量仅仅需要2.29亿吨，2017年消费量超过6亿吨，2017年我国原油对外依存度达68.41%。

（三）石油价格技术分析——美轻质原油期货走势

图1-3-1 美轻质原油期货走势

上图为美轻质原油期货走势，分析区间的始点为2017年1月份，截止日期为2019年1月上旬。可以看到国际原油价格在2017年前半年经历半年的横盘震荡调整之后，从2017年7月份原油期货价格开始缓慢攀升，均线系统形成金叉排列。同时注意到10日、20日、30日MA均线大部分时间位于60日均线之上，均线系统形成多头排列，价格一直沿着上涨趋势线震荡上涨。

在2018年10月底，原油期货出现大幅杀跌。主要是因为一方面全球经济增长放缓，原油消费需求可能会出现回落，投资者对未来经济增长信心正在减弱；另外一方面俄罗斯、美国、沙特阿拉伯的原油产量持续增加，导致原油市场供大于求，这就导致价格出现回落。

二、焦炭焦煤

（一）焦煤焦炭基本面分析

焦煤与焦炭作为煤炭产业链重要的商品，其价格走势与煤炭的产能与消费息息相关。总体来看，我国属于资源稀缺性国家，煤炭的产量一直小于消费量，煤炭消费的缺口主要是通过进口来弥补。

中国的煤炭消费在经历了自2014年到2016年连续三年的下降后，出现了小幅增长。从产量来看，全球的煤炭产能在2017年增长达3.2%，整体增长速度较快，其中中国增长速度达3.6%，美国增长速度高达6.9%，引领行业产能扩张。值得注意的是，美国煤炭消费量在2017年出现下滑，产量上升主要是美国煤炭供应商加强了对亚洲区域的出口。

中国煤炭的产能增长主要是供给侧改革导致煤炭落后产能淘汰，价格飙升，过高的价格进一步刺激了现有产能的扩张。作为下游产品，焦煤焦炭价格走势一致性较高。总体来看，我国煤炭资源比较丰富，但炼焦煤资源相对较少，主焦煤资源不足，强黏结性煤稀缺，而且分布不均匀。

（二）焦炭焦煤技术分析

图2-2-1 焦炭指数技术走势

上图为焦炭指数自2017年1月份至2019年1月初的日K线走势图。主图为日K线与均线走势图，附图为MACD指标走势图。从主图可以看到焦炭价格从2017年开始始终围绕60天均线震荡上涨，在2018年四季度创新高之后走出了典型的M头部，此后焦炭指数开始持续回落，目前回落到上涨趋势线下方。跌破趋势线意味着未来焦炭继续弱势调整概率较大，从MACD指标来看，指标跌破零轴，说明中期空头占据主导力量，结合基本面分析，可以看到全球煤炭消费增速放缓，未来经济增长堪忧，美国作为发达经济体的领头羊其煤炭消费量在2017年已经出现下滑。作为与宏观经济走势息息相关的焦炭，我们可以预判中期焦炭价格持续震荡回落概率较大。

图2-2-2 焦煤指数自2017年1月份至2019年1月初的日K线走势图

通过上图可以看到焦煤走势与焦炭走势大体一致，但是在过去两年的震荡攀升之中，焦煤的走势明显偏弱一些，近期焦煤日K线价格跌破上涨趋势线，同时多条均线构成死叉，其价格反映了基本面的弱势格局。未来焦煤的价格震荡调整方向预计与焦炭基本一致。

三、螺纹钢

（一）螺纹钢基本面

螺纹钢主要应用于房地产以及基础建设领域，比如房地产、高速公路、铁路等方面的建设都要用到大量的螺纹钢，是不可或缺的结构性材料。螺纹钢的产能与需求具有较强的季节性，一二月份由于传统春节因素影响，行业产能基本处于全年低点，三月份开始随着新开工项目的不断增加，行业产能逐步回升。七月份开始行业需求进入淡季，另外企稳较高导致大部分钢厂会选择在夏天进行检修，九月开始将会出现全年的第二个行业产销高峰期。

2018年四季度，螺纹钢期货由于受到钢企环保限产的影响，行业整体供求比较紧张，同时螺纹钢的库存处于历史同期最低。螺纹钢的价格在2018年12月底出现了阶段性反弹，但是由于2019年基本面偏向宽松，限产因素的影响正在减弱，螺纹钢的供给有可能出现供大于求，钢价重心回落概率较大。但是积极乐观的一面是，中国铁路总公司在2018年初明确了2019年铁路建设的主要目标是，确保投产新线6800公里，其中高铁3200公里，这对螺纹钢的市场价格提供了较强的支持。

整体来看，2019年钢铁行业将会继续实施供给侧改革，钢材产能较为充足，环保限产的边际效应正在减弱，供大于求的背景下，需求的季节性波动将会主导螺纹钢的价格走势。以房地产为主导的下游产业增速持续放缓，虽然铁路基建对钢材需求可能构成支持，但是行业整体产能充裕需求减弱，这将导致螺纹钢在2019年的库存进一步提升，螺纹钢的价格将会承受压力。从投资角度来看，螺纹钢走势不容乐观。

（二）螺纹钢技术面分析

图3-2 为螺纹钢自2017年1月份至2019年1月初的日K线走势图

近期螺纹钢呈现横盘震荡，从技术形态来看，当前属于跌破上涨趋势线之后的正常震荡，未来价格能否继续回升，需要看螺纹钢基本面的变化。根据房地产、基建领域的政策，利好与利空夹杂，未来走势扑朔迷离，新年伊始降准之后资金是否回流房地产还需观察，但是从政策角度来看，政府是不希望房地产投资规模进一步扩大。综合考虑，未来螺纹钢走势偏空。

四、2019年机会分析

总的来看，黑色产业链从石油、煤炭到钢材，其价格表现一方面受到强有力的宏观调控因素影响，另外一方面受到宏观经济形势的走势影响。预计2019年供给侧改革将会持续，房地产投资增速将会进一步下降，5G、人工智能等新兴产业将会逐步转换为经济增长的新引擎。同时美国为代表的发达国家经济增长也出现放缓迹象，全球能源消费进一步下滑，在这样的大背景之下，国内黑色产业链相关期货品种在2019年的机会将更多地表现为逢高做空的，对于采掘企业来说，如何进行科学有效的套期保值将成为未来一年需要重点考虑问题。

从具体品种来看，原油期货经历一波深度调整之后，短期反弹概率较大，投资者短线应当逢低考虑做多，另外一方面利好是发改委预计将会出台汽车销售补贴政策，这对我国乘用车消费带来新的刺激因素，我国原油消费可能会进一步提升，利好国内原油期货。焦煤、焦炭、螺纹钢与基础建设等密切相关，在经济结构持续调整，经济发展重心持续向新兴产业转型的当下，支撑价格回升因素较少，投资者应当注意区间震荡逢高做空的机会。