指数基金投资理论与实践探究

石金宁

（山东大学，山东 威海 264200）

一、引言

沃伦·巴菲特被公认为是有史以来最杰出的股票投资人之一，他所掌管的伯克希尔·哈撒韦公司的股票投资组合的业绩也毫无疑问地证明了他享有这种声誉是当之无愧的。正因为如此，令人感到意外的是巴菲特向大多数美国人推荐的最佳投资选择不是股票，甚至不是他自己公司的股票，而是成本低廉的指数基金。

本质上，巴菲特认为投资一大篮子股票是对美国商业的押注，他认为随着时间的推移，美国商业肯定会做得很好。巴菲特在2016年致股东的信中说：“美国企业——以及由此而来的一篮子股票——在未来几年中几乎肯定会价值更高。”事实上，巴菲特已经建议他的妻子在他死后把自己的遗产投资于指数基金。

到了晚年，特别是在2007-2008年全球金融危机之后，巴菲特对共同基金和对冲基金的批评声越来越强烈。巴菲特对积极管理和选股能否在长期内超越市场持怀疑态度，并建议个人和机构投资者将资金转移到跟踪广泛、多样化股市指数的低成本指数基金。巴菲特在给股东的一封信中说：“当数万亿美元由华尔街人士负责管理时，通常是管理者获得了超额利润，而不是客户。”

2007，巴菲特与众多基金经理打赌，一只简单的标准普尔500指数基金的表现将优于收取过高费用的对冲基金。到2017年，该指数基金的表现远远超过了所有押注巴菲特的对冲基金。九年来，标准普尔指数基金的平均回报率为7.1%，而五只对冲基金作为一个整体，年回报率仅为2.2%，即使是五家对冲基金中表现最好的公司也未能击败巴菲特的标普500指数基金。巴菲特估计，所有基金收益的60%都归于管理费，尽管管理费大大低于市场表现。

二、为什么指数基金更好？

指数基金的支持者指出，由于以下原因，指数基金的数据表明它们始终优于积极管理型基金：

（一）因为无须积极管理，通常指数基金有较低的管理费；

（二）指数基金的股票换手率更低，因此交易税费可以降低。

指数基金是一种试图模仿股票市场指数表现的共同基金，随着时间的推移，它们会与市场的表现相一致——不会更多，也不会更少。这听起来可能很平淡无奇，但事实是，随着时间的推移，市场的表现相当不错，年平均回报率为9%-10%。而且，由于管理费用最低，投资者实际上将是所有收益的受益者——而不是投资经理。

另一方面，在任何一年都有一些积极管理型基金表现优于市场，有些则会表现不佳，但作为一个整体，它们也会与市场的表现相一致。然而，由于这些产品收费过高，他们的投资者处于一个固有的劣势。

例如，先锋标准普尔500ETF的费用比率仅为0.04%，这意味着每10000美元中只有4美元用于收费。许多积极管理的共同基金收取1%或更多的费用（每10000美元收取100美元），而对冲基金通常具有“2加20”的费用结构，即2%的管理费用加20%的利润。

高收费产品多年来一直是投资行业的标准，直到像先锋这样的公司将被动指数基金投资的概念推广开来。事实上，巴菲特说，先锋创始人杰克.伯格为美国投资者做的事情比其他任何人都多。

三、指数化投资的极致产品——ETF

ETF即交易型开放式指数基金，它兼具封闭式和开放式基金的优点，是一种既可以在一级市场申赎，也可以在二级市场买卖的开放式基金。与传统的共同基金相比，ETF享有成本更低的声誉，这主要来自以下因素：

（一）管理费更低

ETF大部分是指数基金，由于无须进行证券选择，其运行更加简单，并且可以在很大程度上由计算机来完成，因此其管理费用更低。共同基金可以收取1%到3%或更多的费用，指数基金的费用比率一般较低，而ETF几乎总是小于1%。

（二）交易成本更低

与传统的开放式基金相比，ETF的结构和运行机制具有一些优势。ETF以组合证券的形式申购和赎回，投资者申购时以一篮子股票换取基金份额，赎回时以基金份额换回一篮子股票，所以ETF不必进行股票交易以应对投资者的现金申购和赎回，也不必保留现金储备，因此节省了股票交易相关的佣金和印花税等费用，同时能够将资金100%地投资于股票，减少了现金拖累和跟踪误差。

（三）销售成本更低

传统的开放式基金不能买卖，只能在一级市场申购赎回，其申购赎回费率高达1.5%，而ETF的投资者可以在二级市场像买卖股票一样地买卖ETF,只需支付万分之三甚至更低的佣金，当交易金额足够大时，佣金可以忽略不计，另外ETF交易免收印花税。

在下表中，我们将华夏基金公司三种不同类型基金的各项费率进行比较：

基金名称 基金类型管理费率托管费率申购费率赎回费率持有＜7天交易佣金华夏50ETF ETF场内 0.5% 0.1% ＜万分之三

华夏沪深300指数股票指数 1% 0.2% 1.2% 1.5%华夏研究精选 股票型 1.5% 0.25% 1.5% 1.5%

通过对比可以看出，股票型基金收取的各项费率总是最高的，指数基金的费用比率一般较低，而ETF几乎总是最低。从长期来看，这些成本上的差异会形成显著的差别。

四、指数基金的选择

事实上，对于绝大多数没有时间研究上市公司基本面的中小投资者来说，成本低廉的指数基金是他们投资股市的最佳选择。但是，如何从众多的指数中选取适合投资的指数则是一个关键的问题。当然并非任何一个指数都适合投资，比如，2017年估值最低的恒生指数走势强劲，而泡沫过大的创业板指数则不断下跌，所以，投资者应选取那些长期走势向上且市盈率较低的指数进行投资。

目前中国证券市场上的基金数量庞大，种类繁多，投资者只要能够选择适当的基金组合，基本上在任何时候都可以获利。例如，2018年虽然上证综指下跌了近20%，而美国股市却不断创出新高，如果投资纳斯达克指数或者标普500指数基金，则依然可以获得丰厚的回报。另外，今年随着A股的下跌又出现了一批分级基金的下折潮，投资具有下跌期权价值的分级基金A份额也有不错的收益。

五、指数基金定投策略

成本平均法是人们最常使用的定投策略，为了提高定投的收益率，人们又发明了价值平均法，我们以恒生ETF（159920）为例，对两种定投方式进行比较。

定投日期 单位净值 投资金额 累计投资 累计价值 累计盈利 收益率%2015/3/9 1.1225 10000 10000 10000 0 0 2015/6/9 1.2525 10000 20000 21158 1158 5.79 2015/9/9 1.0919 10000 30000 28445 -1554 -5.18 2015/12/9 1.0898 10000 40000 38390 -1609 -4.02 2016/3/9 1.0125 10000 50000 45667 -4332 -8.66 2016/6/13 1.0636 10000 60000 57972 -2027 -3.37 2016/9/9 1.2825 10000 70000 79903 9903 14.14 2016/12/9 1.2513 10000 80000 87959 7959 9.94 2017/3/9 1.2954 10000 90000 101059 11059 12.28 2017/6/9 1.4146 10000 100000 120358 20358 20.35成本平均法

定投日期 单位净值 投资金额 累计投资 累计价值 累计盈利 收益率%2015/3/9 1.1225 10000 10000 10000 0 0 2015/6/9 1.2525 8841 18841 20000 1158 6.14 2015/9/9 1.0919 12564 31406 30000 -1406 -4.47 2015/12/9 1.0898 10057 41464 40000 -1464 -3.53 2016/3/9 1.0125 12837 54301 50000 -4301 -7.92 2016/6/13 1.0636 7476 61777 60000 -1777 -2.87 2016/9/9 1.2825 -2348 59429 70000 10570 17.78 2016/12/9 1.2513 11702 71132 80000 8867 12.46 2017/3/9 1.2954 7180 78312 90000 11687 14.92 2017/6/9 1.4146 1718 80031 100000 19968 24.95价值平均法

对比两种定投法可以发现，价值平均法在指数下跌时买入的金额更多，而指数上涨时，买入金额更少，甚至是卖出，累计投入总资金更少，收益率更高。对其他基金定投进行回测，我们也得出同样的结论，因此可以认为，与成本平均法相比，价值平均法更加有效。

六、指数基金定投实践

2016年8月，作为一名金融学专业的大学新生，我开始了自己的基金投资实践，投资的第一支基金就是恒生ETF(159920)。恒生指数在经历了2015年年中至2016年年初的下跌后，市盈利跌至8倍以下，是当时世界上最具投资价值的指数。

交易类型 交易时间 成交价格 成交数量 投资金额 持仓买入 20160830 1.220元 12200股 14884元 12200股买入 20161010 1.274元 11000股 14014元 23200股卖出 20161024 1.266元 -12000股 -15192元 11200股买入 20161128 1.259元 10000股 12590元 21200股买入 20170906 1.452元 10000股 14520元 31200股买入 20171116 1.548元 8000股 12384元 39200股卖出 20180130 1.690元 -39100股 -66079元 100股恒生ETF159920投资数据

本次投资虽然不是严格意义上的定投，但是也遵循了价值平均策略的基本原则，在2016年8月30日到2018年1月30日不到一年半的时间内分5次买入和2次卖出华夏恒生ETF(159920)，累计投资收益率达到19%，可以说是一次成功的投资实践，证明了价值平均策略在实践中是切实可行的定投策略。