我们需要牛市，牛市需要怎样的我们?

秦朔

1

从2019年1月4日上证指数盘中最低跌至2440点、创四年新低，到春节后突然艳阳高照、突破3000点，几乎每个股民的钱包都鼓起来一些，很多人都觉得牛市已来，现在还不上车就晚了。

而整个经济的基本面，公司的基本面并没有什么起色。拿汽车来说，今年前两个月，乘用车产销量同比分别下降16.8%和17.5%。手机的情况是，1月国内手机市场总体出货量同比下降12.8%，环比下降4.6%，2月市场总体出货量同比下降19.9%，其中国产品牌手机出货量同比下降14.7%。

那么，股市为什么涨了20%多，超出绝大部分人的预期？

有人說是改革驱动，有人说是科创驱动，有人说是资金驱动，有人说是外资驱动后散户跟进，我想到了一个词——“大国心动”。

尽管经济还存在诸多问题，也有不少风险待解，但历史上，我们似乎从未像今天这样渴望一个有活力的资本市场，而不是一个死气沉沉、哀鸿遍野的市场，但有活力的市场未必是急匆匆的牛市。

有人说，金融市场上大多数人的共识总是错的。现在来看，市场走向可能不如所愿。

这要看市场处在哪个阶段。疯牛阶段的情况是这样，目前，似乎有一种内在的力量，让投资者感到了市场出现结构性变化的可能。但指望市场再回到2018年那样“跌跌不休”的底部，可能性应该很小了。

2

我所理解的大国心动，不是情绪的躁动，而是一种大国意愿和决心。

对大国心动最准确的描述，还是2018年12月中央经济工作会议所提的——资本市场在金融运行中具有“牵一发而动全身”的作用，要通过深化改革打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。

将资本市场的作用明确为“牵一发而动全身”，它意味着以银行为主的间接融资体系无法更好地满足新时代的新要求，资本市场必须挺身而出，发挥作用。

如果没有一个更具包容性、风险识别与风险消化能力的强大的资本市场，就不可能很好地创新经济、配置资源，我国的经济转型、结构性重组调整也很难实现。从2008年到2016年，中国每年的杠杆率上升12个百分点以上，这种无休止的债权扩张式增长难以有出路。2018年的中美贸易摩擦也让国人意识到“缺芯少魂”之痛，意识到在科技创新领域，像过去那样依靠财政资金、专向补贴、银行资金、定点扶持某些企业的做法于事无补。只有用市场化的力量支持市场化的创新主体才是更好的路径。

更不用说资本市场对并购重组、做大做强，对加大国有资本划拨社会保障基金力度，对推动国企改革和混合经济发展，都有着不可替代的作用。

市场牛熊，市场决定。

从笔者个人来看，今年以来股市20%的涨幅是市场对资本市场作用的再认识，是这种认识提高所带来的溢价。

当然，股指是基本面、资金面和心理等多因素结合的产物。从大国心动到资本市场的大国行动，还需要继续观察。

3

2004年初，国务院发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（国九条）。2005年9月6日，沪深证交所和中国证券登记结算公司联合发布实施《上市公司股权分置改革业务操作指引》，沪深证交所发布了《上市公司股权分置改革说明书格式指引》。资本市场股权分置改革的相关政策和业务操作程序由此而明确，全面股改正式进入实施阶段。

此前，由于历史原因，中国股市有2/3的股权不能流通，同股不同权，同股不同利。由于上市公司流通股本规模相对较小、股市投机性强、股价波动大、定价机制扭曲，非流通股东与流通股东、大股东与小股东的利益冲突相互交织，事实上是“利益分置”。

4

对当前的市场行情，众说纷纭。

有人说，A股指数一个月涨20%并不罕见，过去20年这样的情况有15次。也有人说，这波行情中已经出现了不少妖怪，一些亏损严重的“业绩爆雷股”强势反攻连续涨停，和5G毫不相干的东方通信股价从不到4元暴涨到30多元，高层持续失联、频繁发布风险提示公告的sT毅达，从2月1日到3月8日的21个交易日内获得了19个涨停板。

有的分析师说，2019年是牛熊转折起点，现在就是投资的历史性机会。也有分析师预测，企业盈利未来半年很可能超预期下行，导致市场被打击，向下共振发酵。

3月7日，两家龙头券商的分析师对中国人保和中信建投两只牛股发布看空报告，第二天相关股票开盘、收盘都跌停，上证指数大跌4.4%，跌破3000点。在刚刚结束的全国两会上，证监会主席易会满说，“对个股的看空报告非常正常”。

从价格形成机制和市场交易的角度看，看空看多如同硬币的正反面，都是不可缺少的力量。A股多年来的主要问题是“多”的泛滥，如“万点论”等等。有一些“空”的声音，比单向强化的自我实现更能促进价格围绕价值波动。

如果看一下证监会2019年的9项重点工作内容会看到发展是主旋律，如加快发展PE基金、鼓励国有控股企业和金融企业实施员工持股和股权激励、推动更多中长期资金入市等等。但也提出，要把防范化解金融风险放到更加突出的位置，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线;加快市场法治建设，强化依法全面从严监管，严厉打击各类违法违规行为，切实保护投资者的合法权益。可见，促发展、促改革和防风险基本是平衡的。

从监管者最近对新的配资热的态度看，急牛、快牛、疯牛显然不是监管者希望的市场选项。

5

我们需要怎样的牛市，牛市需要怎样的我们？

我们所希望的牛市，是能够更多体现出公司价值创造能力的牛市，而不是主要靠估值攀升、击鼓传花、更多体现财富转移程度的牛市。

牛市到最后总是疯狂的、没有理智的，所以很难说牛市有好坏之分。但不同的牛市还是会有一定区别的。“好的牛市”，投资者被套之后，有比较大的机会“用时间换空间”;“坏的牛市”，解套的可能性则小得多。对社会来说，“好的牛市”是激励创业者做有价值的好公司、创新公司的牛市，“坏的牛市”是比赛谁的杠杆高、谁编故事的能力强、谁从韭菜那里掠夺的最多的牛市。

历史给过我们很多教训，这些教训加上监管者的宏观审慎，有可能对“坏的牛市”形成一定制约。而对广大的中小投资者来说，无论牛市熊市，尽可能注重公司的安全边界，买能够看明白的、行业领先的公司标的，总是会更加放心一些。长期以来，A股中绩优股的估值水平都低于绩差股，越是大家看不明白的，反而市盈率更高。但这种情况不可能长期持续，而且正在被抑制。投资二级市场需要做专业的功课，如果缺乏专业判断力，最好通过专业化的投资基金去参与，同时也要做好配置。

知者不惑，仁者不忧，勇者不惧。我们想让市场成为一个什么样的市场，我们就必须成为什么样的公司、投资者、监管者。

2020年是中国资本市场创立30周年。三十而立，我们希望市场的基础性制度更加完善，希望市场的内生能力健康成长，希望市场的资源配置作用得到真正有效的发挥。如果是这样，资本市场就能取得阿基米德所说的“给我一个支点，我可以撬动整个地球”的支点效应。当然，这不是一厢情愿就能实现的，中国资本市场的命运握在每一个市场参与者手中。