资本大鳄布控2000亿宠物经济局

高一心

在中國，每6户人家就有1家在养猫狗，2017年人均养宠消费达到了6436元。

宠物经济一片繁荣，2018年，中国宠物市场规模已接近2000亿元，年复合增速超过30%，成为了资本垂涎之域。宠物医院是最受PE/VC青睐的整合方向，控制芭比堂等品牌的高瓴资本已跻身行内TOP3玩家。从上市公司、产业大佬到PE/VC，都在试图破除进口垄断，做中国猫中国狗自己的粮食，自己的玩具，自己的疫苗，然而宠物经济整体仍处粗放野蛮生长阶段。

年纪轻轻就猫狗双全，是现代社会对人生赢家新的定义。

每到节假日，各大中城市的宠物寄养以及上门喂养溜弯儿业务就会异常火爆。“铲屎官”们对自己“主子”的关心可谓无微不至，吃的健康不健康，住的暖和不暖和，玩的开心不开心，有一点不舒服了马上带到医院去挂号，每年要记得打疫苗。有猫在，不远行，狗在旁，不赖床。而没有条件养猫狗的人们，把“云吸猫”、“云养狗”推成了一股新的热潮。

1992年中国设立小动物保护协会，宠物作为人类的伴侣这一理念开始宣传。短短几十年，中国宠物市场从无到有，2017年已蓬勃发展至1708亿元的规模，2010-2017年间复合增长率超过了30%。

狗民网铃铛宠物与亚宠展联合发布的《2018年中国宠物行业白皮书》显示，2018年中国城镇注册犬猫宠物的数量为9149万只，同比增长4.61%；城镇养宠户数达到7355万户，同比增长24.41%；大部分的宠物仍为猫狗，猫狗主人占到76.8%，为5648万户。根据各省的家庭数据统计，2017年我国共有35353.21万户，有猫狗户数占到15.98%，相当于每6个家庭就有一户养猫狗。

不出意料的是，养宠人群和单身的人群，重合度颇高。80后、90后不喜结婚生子，却喜养猫养狗，在狗主中他们的占比达到75%。值得一提的是，养狗人士半数以上拥有本科及以上学历，企业工作人员居多，养猫人群以白领、学生为主。

虽然养宠人士年龄不大，收入相对处于人生低位，但在宠物消费上颇不手软，根据《2017年宠物行业白皮书》，中国养宠人群人均年度总消费达到6436元，其中养狗因为需要定期洗澡甚至修建毛发和美容，许多犬类饭量也大于一般家猫，所以养狗者的人均总消费6771元，养猫者的人均总消费5082元。

有的人可能会对这些消费数据大吃一惊，毕竟，2017年全国居民的人均可支配收入也只有25974元，农村居民的人均可支配收入更只有13432元。养宠的这些钱都花在哪里？小编来现身说法。作为一名非专业的铲屎官，我家里的“主子”每月消耗猫粮大约1.5kg，花费约180元（进口粮），自制湿粮+罐头大约450g，花费100元，猫砂每月更换三次，大约12.5kg，花费80元，因此猫一切正常的话，每月支出360元，全年花费4320元。若加上小猫的基础体检、猫三联疫苗，花费269元，养猫一年小编的正常支出是4589元，看起来低于统计的人均水平。

不过，养宠物的开支还是远远低于养娃。母婴漫画家呆小贺制作过一组漫画，一个3岁以下的孩子，每年吃、穿、用、行、玩、教、洗、医居然需要花费6.2万元，光奶粉和纸尿裤就要花费1.5万元，还好宠物并不需要早教和游泳班。

感情需求带来经济上的刚性支出，养宠也催生了宠物经济的繁荣，吸引了资本的高度关注。“民以食为天”，猫狗亦同，在宠物食品领域国内已有中宠股份（002891）和佩蒂股份（300673）两家上市公司，年营收规模约10亿元，但与全球营收1400亿元的玛氏宠物食品业务相比，差距明显。农牧业大佬新希望也在2017年联合厚生资本等，斥资50亿元收购澳洲宠物食品公司Real Pet Food。

除了日常开支，宠物生病之后，费用很容易就超出了可控范围。进一次医院大概会花掉主人600元，由此带旺了宠物医院行业，在全国总量17000家的宠物医院中，部分连锁巨头已规模初现。其中，TOP3的玩家为高瓴资本（控制芭比堂等品牌）、瑞鹏、瑞派，不过这三者的总份额也只有8.24%，这一市场仍高度分散，也是最受PE/VC青睐的整合方向。

此外，宠物行业内还有很多赛道发展速度也非常快。10亿元规模的宠物疫苗市场被默沙东、辉瑞、梅里亚等几乎100%进口垄断，本土机构如中牧股份、普莱柯、生物股份选择从代理或自主研发寻找突破口，试图分一杯羹。与宠物医疗、伤人事件相关的宠物保险，也蕴藏着一定的投资机会。

在这些领域，本土民营资本的生存状况究竟如何呢？

宠物食品：10亿挑战1400亿，国内品牌胜算何在？

不光人要消费升级，宠物也在消费升级，宠物食品最先走上升级之路。过去养猫狗喂食剩菜剩饭，而猫粮狗粮是专门为宠物提供的食品，具有营养全面、消化吸收率高、科学配方、饲喂方便等优点，目前已逐渐成为现代社会养宠的刚需。国内上市宠物主粮生产销售公司中宠股份2017年营业收入10.15亿元，同期在我国市场上第一大宠物食品品牌美国玛氏，2017年宠物食品业务收入为201.4亿美元，接近1400亿元人民币。

目前玛氏集团已拥有41个宠物食品品牌，2017年其宠物食品业务收入达到了201亿美元。

图1：2017年中国宠物食品市场品牌情况

数据来源：中信建投研究

数据来源：Wind、中宠股份、佩蒂股份招股说明书

即使收费高昂，宠物医院也并不是那么好赚钱。瑞鹏的净利润除了2015年出现爆发式的增长，之后两年增速均保持在个位数，明显低于收入增速，因而，其净利率从2015年的14.28%下降至2017年的7.41%，收入质量并不高（表8）。

若将其与人类医院进行对比，可见瑞鹏的毛利率和净利率水平均低于专科医院（表9）。

表7：瑞鹏股份营收情况

表8：瑞鹏股份毛利率和净利率

表9：上市专科医院毛利率及净利率水平

图4：宠物医院医疗满意度

为何宠物每次平均诊疗费用接近600元，听起来有点“贵”的宠物医院，毛利率不到30%，净利率只有个位数呢？

主要原因在于成本和费用比较高。2017年瑞鹏的营业成本2.12亿元，占营收比重为71.33%，其营业成本主要为存货成本、人工成本和租金成本。其中接近80%为存货成本以及人工成本，存貨主要是食品、药品和宠物用品，而租金成本占比为20%左右。

另外，瑞鹏的管理费用和销售费用分别为6383万元和186.86万元，管理费用占营业收入的比为21.47%，相比2015年占比提升了4.52个百分点，也是因为扩张导致的管理岗位增加和新设教学医院等。总体来说，瑞鹏净利率的波动方向是下降趋势，成本提升主要是源于扩张。

在瑞鹏的所有业务中，宠物美容的毛利率是最高的，其公开转让书中披露2015年宠物美容的毛利率为52.17%，而宠物医疗与保健业务收入占比虽达到6成，但毛利率只有43.8%。新一线城市研究室的数据显示，宠物美容单次平均花费为126.9元，远低于宠物医疗消费近600元的客单价。但其为何毛利率更高？

关键痛点在于人才。从瑞鹏的人才招聘来看，深圳宠物医生的薪酬为每月8000-12000元，宠物美容师薪酬则只有4000-8000元/月。由于人才的短缺，宠物医生的流动性非常大，接诊率高、治愈率高、经验丰富的医生非常抢手。在市场竞争加剧，资本不断介入的形势下，为了留住人才，瑞鹏加强与高校的合作，设立学院和培训中心，再通过股权激励保留核心人员，减少人才频繁流动带来的负面影响。

资本局：市场虽小，大鳄高瓴已控局

2018年8月18日，高瓴资本宣布与瑞鹏宠物医疗集团签订战略合作协议，高瓴将向瑞鹏集团“注入巨资”（金额未披露），并将高瓴系的宠物医疗资产与瑞鹏整合。

根据宠业家统计，2018年中国拥有17000家宠物医院，在此前，高瓴、瑞鹏、瑞派是中国连锁宠物医院的三巨头（表10）。

在总量17000家的宠物医院行业中，三巨头所占比例为8.24%，不到10%，总体来说是一个比较分散的市场。

表10：中国连锁宠物医院的三巨头

表11：瑞派融资情况

表12：英国短毛猫在中国的销售价格

此次高瓴和瑞鹏的合作，可以说是第一名和第二名的整合，涉及高瓴资本旗下云宠（芭比堂）、安安、策而行（宠颐生）、纳吉亚、爱诺、宠福鑫等核心宠医资产，共630余家宠物医院；而瑞鹏集团方面则包括瑞鹏宠物医院、美联众合动物医院、凯特喵猫专科医院等自营和参股的400家宠物医院。

除了布局连锁宠物医院，在宠物行业的其他领域，高瓴也有行动。2016年10月，其收购拥有50多年历史的德国宠物品牌俊宝（Gimborn），后者主要产品包括宠物零食和猫砂。2017年7月，高瓴投资了一家名为“Vets First Corp”的波兰公司，该公司是一家为宠物医院提供技术的服务商，以提升兽医和宠主的沟通效率。此外，高瓴还投资了宠物服务机构北京宠物家宠物店，宠物家目前有17家门店，为宠物提供洗澡、美容等服务。

除了高瓴和瑞鹏，瑞派的实力也不可小觑。瑞派的创始人李守军毕业于中国农业大学兽医学专业，先后就职于天津市禽蛋服务公司、天津牧工商总公司等，目前是兽药领域上市公司瑞普生物（300119）的董事长。2012年李守军创立了瑞派宠物医院，由于长期在动物相关领域经营，促成了瑞派和多个品牌的战略合作。在瑞派的董事会中，章童为华泰联合证券执行董事，这使得瑞派有着资本运作的基因，2015年至今，瑞派经历了5次融资，融资方中包括高盛集团、越秀产业集团这样的知名资本（表11）。这个过程中，其估值上升了十几倍，从不到20家门店到覆盖全国40个城市，有300家以上的医院，发展迅速。

高瓴与瑞鹏的合作有望缔造宠物医院业的“独角兽”，对于瑞派来说是挑战也是机会，良性的竞争有望激发更大的市场活力。

宠物疫苗、宠物保险：资本化需要品牌力

除了宠物食品和宠物医疗，宠物行业产业链上还有很多环节，由于发展成熟度较低，市场规范性差，没有形成品牌，自然也难以得到资本的青睐。

宠物交易：产业上游无法避开的一环

活体饲养和活体交易处于整个行业的最前端，这一环节决定了宠物的来源和初始品质。随着现在人均可支配收入的提升，以及抖音、微博上众多“别人家的猫狗”带来的影响力，那些驯化程度更高、颜值更稳定、更亲近人的纯种猫狗，成为了很多人养宠的首选。

但中国纯种猫狗的交易市场非常混乱，主要体现在价格和渠道上，以饲养人数较多的英国短毛猫为例，国内销售价格在1000至几万元不等（表12）。

由于宠物是非标准化的“商品”，一般是由商家根据品相自行定价，过强的自主性导致了价格的混乱。

也有人想过将这些分散的线下活体交易与互联网相结合，构建O2O交易平台，比如58心宠、宠爱约定、小白养宠等。除了58心宠背靠58同城，其余的O2O平台部分在得到过一轮融资之后，也就没有了更多音讯。据宠物业Business Doctor发布的数据显示，2016年宠物O2O交易平台每个月能达到上百单（只）交易的平台在业内不超过10家，超过1000只/月的更是少于3家，仅占中国数百万只宠物年成交量的5%左右。

线下销售活体的平台前期需要一定投入，空间要足够大，还得承担宠物饲养日常成本以及生病死亡的风险，并且很多活体交易并非同城，受到物流运输及检疫方面的限制，保证活体健康难度系数较高，因此收入和利润的稳定性较低，难以规模化。

消费升级的宠物用品与进口垄断的宠物疫苗

宠物用品主要包括洗护类、衣物类和玩具类，在过去，人类与宠物的关系只停留在饲养的阶段，宠物主人主要保证宠物吃饱，并不会给宠物安排更多的装饰以及玩乐的用品，因此宠物用品的广泛销售，体现了消费升级和宠物角色的转变。根据中信建投证券的研究，2017年中国宠物用品消费额占宠物商品类总消费额的12.1%，88%的养宠家庭愿意购买宠物用品。

另外，处在宠物行业中游的重要领域是宠物疫苗，目前中国的宠物疫苗行业还处在进口垄断的阶段，可以说是国产的蓝海。

基本上家养的宠物，主人都会选择为其注射疫苗，并且为了免疫的长效，需要每年注射，疫苗消费具有持续性。

在长生生物疫苗事件爆发时，曾有网友调侃，“狂犬疫苗狗打的是进口的，而人打的却是假的”。

目前中国宠物疫苗行业规模，从出厂口径来看，正规+走私的规模大约在5-6亿元之间，9成以上来自进口。犬用疫苗规模约在4亿元，主要进口品牌有6个，其中默沙东旗下的英特威市占率在50%以上（表13）。

这些跨国品牌几乎占据了中国整个犬类疫苗市场，在全球，这些公司不仅做宠物疫苗，也做家畜疫苗（主要是猪），收入规模在几十亿美元/欧元等级，折合人民币可达百亿（表14）。

与国内相关的公司进行对比，英特威、硕腾、勃林格和海博莱的渠道、国内代理商都是中牧股份（600195）的母公司中国牧工商集团，中牧股份与英特威曾经在2015年进行过合作商谈，但此后并未披露具体的合作方式。

中牧股份是一家动物保健品和营养品生产企业，2017年营业收入为40.69亿元，其中生物制品业务主要是做猪用以及禽用疫苗，在中国的市场占有率為20%。疫苗业务2017年收入为11.74亿元，相比进口品牌还有很大的差距，但也许未来其能够与宠物疫苗进口品牌进行更深入的合作。

另一家主营业务为猪用和禽用疫苗的上市公司为普莱柯（603566），目前也在宠物疫苗比如狂犬、瘟热、细小、四联、六联等方向布局了生物制品研发项目，但仅处于研发阶段，且目标市场为低端市场，暂时不具备与进口品牌分庭抗礼的实力。

在动物疫苗领域具备领先技术优势的生物股份（600201），如今也开始在宠物疫苗上发力，犬三联疫苗处于研发阶段。2017年7月，生物股份4.03亿元竞得辽宁益康生物股份有限公司47%的股权，辽宁益康的产品涉及宠物疫苗。

目前中国在宠物疫苗上有潜力的公司，均处于初级研发阶段，到产品上市还需要一个比较长的周期，所以进口垄断的状况还会持续。

宠物服务业崛起，保险或成“风口”

宠物服务指针对宠物高级需求所提供的服务，除了上文已经提到过的医疗服务以外，宠物服务还包括宠物美容、宠物培训、宠物保险、宠物寄养、宠物丧葬等。2017年中国宠物行业白皮书中显示，宠物医疗消费在宠物服务类的消费总额中占比50.5%，远超其他服务业务。

表13：犬用疫苗进口品牌及市场占有率