中国深市半强式有效性研究

禹霆

摘要：关于股票市场是否达到半强式有效是目前金融领域最具争议的话题之一。本文利用事件研究法，选取上市公司年报公布这一事件，以深圳市场公布2017年年报的50支上市公司股票为样本，并采用CAPM模型对我国深圳股市的半强式有效性进行实证研究，得出深圳股市还未达到半强式有效的结论，并结合现状提出了相关建议。

关键词：半强式有效性年报公布CAPM模型

一、引言

有效市场假说在现代金融市场主流理论中占据着重要地位。此理论从被提出来以后，被许多专家学者用来实证检验研究，产生了许多非常有价值的研究分析结论，如：吉尔斯德姆和米尔曼（1975）在一篇文献中的研究提出，单个投资者了解的信息应完全反映在当前的股票价格之中等等。直到现在，有效市场假说在股票市场上的实证分析依旧是许多学者研究的重点之一。

EugeneFama在1970年提出了有效市场假说这一概念，同时，他还将有效市场分成三种，即：弱式有效市场、半强式有效市场及强式有效市场。这里面半强式有效市场是指市场上所有公开的信息都已经被反映在股票价格中，这些信息包括成交价、成交量、公司管理情况以及其他公开披露的财务信息等。如果股票市场是有效的，那么投资者可以迅速掌握股市上的信息，股价也会立即做出相应的反映。

中国股市自1989年试点建立发展至今，经历了29年的探索、改革与创新，已经取得了快速发展并逐渐走向成熟。然而，我国股市目前存在不少问题，如：难“进”难“出”两难困局，其很大程度上是由于信息不对称、监管制度不合理、以及投资者非理性行为等方面造成的，股票市场的效率是衡量其是否成熟的一个标准。因此，研究分析我国股票市场是否达到半强式有效，对于促进我国股票市场稳定发展有着重要的理论及现实意义。

二、股票市场半强式有效性实证分析

（一）选择样本数据

根据2018年深圳市场各上市公司公布的2017年年报，随机选择公布年报的50支股票数据，并剔除ST、*ST股。然后以年报公布日T作为基期，向前依次选取120天至公告前20天的数据作为参数估计窗口进行计算;选取公告前19天至公告后20天作为事件窗口进行分析和研究，如图1。本文以300364中文在线为例，见表1：

（四）结果总结

一是当市场达到半强式有效时，在年报公布日那天，不管是利好还是利空消息，股价都会有一个立马的上升或者下跌趋势并保持一段时间。但如图3所示，公布年报之后，股价一开始并没有强烈的浮动，而是随公布日之前的趋势在平缓上升，随后甚至出现了小幅下跌，一段时间后才出现股价快速上升的现象，說明股市对消息存在“反应滞后”的情况。

二是从公布日之前的走势来看，股价呈现上升趋势，并且中间几乎没有下跌的情况出现，这在一定程度上体现了消息还未发布时，股市就已经对其作出了反应，这表明股市存在“提前泄密”的情况，市场对消息的反应是符合实际的。

三是最后10天的收益率大体上保持一致，但也可以看到其中有上升和下降的起伏，说明投资者对信息具有不确定性。另外，公告日后的累积平均超额收益率比公告日前的累积平均超额收益率高，也表明了股市对于信息的反应还是比较充分的，此时大部分投资者都已经掌握该信息，股票的真实价格并未体现出来。

综上所述，可以判断我国深市并未达到半强式有效性。

四、提高股票市场有效性的建议

（一）完善、监督上市公司信息披露制度

信息不畅通是有效性不足的主要原因之一。规范信息披露制度，第一有利于市场投资者更加深入的了解到公司的整体风险程度;其次可以为政府部门提供许多有效信息，逐步降低证券市场的信息不完全与不对称，更好的实现证券市场的透明和规范。

（二）提高投资者金融素养

我国证券市场目前仍以中小投资者为主，许多投资者由于知识和经验有限，往往在股票市场中盲目听从他人意见，“羊群效应”现象普遍存在，缺乏自我判断能力。投资者应该主动了解上市公司情况和所投资产品的信息，以及国家宏观经济以及相关产业等信息，树立理性投资理念，提高风险防范能力，进一步提升证券投资专业知识水平。

（三）加快运作市场化的步伐

随着我国股票市场发展越来越成熟，应该逐步减少政府对市场的行政干预职能，凡是市场能解决的问题都由市场本身解决。作为市场组织者的证券交易所更应该承担较大的一线监管责任与权力管理，使股票市场运作能够更好的符合市场经济运作的规律，加速证券交易所的市场化进程。

参考文献：

[1]明隆.中国资本市场有效性实证研究——以上证A股为例[J].统计科学与实践，2011，（9）：30-32.

[2]刘捷，侯卫真.信息经济学视角下中国股市半强式有效的经验证据[J].财经问题研究，2018，（3）：70-77.

[3]赵昊华.基于中国沪市半强式有效性实证分析[J].金融视线，2018.

（作者单位：中南林业科技大学）