新经济周期下产业基金对企业的金融加速效用研究

杨崇龄

摘要：我国的经济经历了长期的高速发展之后，进入了新得发展周期。在经济新常态的形式之下，产业转型与产业创新成了拉动经济增长的新引擎，产业基金以其无可比拟的直接融资优势成为产业发展的重要金融工具。本文阐述了产业基金相对于其他的融资工具所独特的作用。

关键词：产业基金 融资 金融加速

一、经济新常态下产业基金凸显价值

隨着社会直接融资的发展与企业金融工具的创新，产业基金已经逐渐成为促进产业发展的重要金融工具。产业基金不但为产业资本提供了较高收益的投资途径，而且能够高效的促进产业发展转型。产业基金所能够提供的长期、大量的资金是加速企业发展的重要资本力量，也是企业最需要的优质资本。2008年以来，经历过国际经济危机之后，全球的经济目前还处于长期复苏调整的阶段，国际贸易没有明显的放大，经济增长放缓，全球债务危机频发。世界性的经济危机也波及到了我国的经济发展，外部需求的萎缩使得我国经济增速放缓，我国的经济发展进入了新常态。在经济新常态的形式之下，产业转型与产业创新成了拉动经济增长的新引擎，产业基金以其无可比拟的直接融资优势成为产业发展的重要金融工具。而产业基金在不增加企业负债的情况下，为企业提供了急需的长期资金，对产业创新转型起到了重要的加速作用。

二、产业基金契合新周期下企业的融资需求

融资是企业发展的不竭动力，企业发展时刻要求企业寻找合适的融资渠道。在经济周期处于繁荣时期，企业处于高速扩张的阶段，主要的融资渠道可以分为银行贷款、债券融资、留存收益三类。

企业最常用的融资渠道就是银行融资。银行融资多是通过银行的评估后，由银行审批一定的信贷额度，以供企业在资金需求时支取。发行债券也日渐成为一个重要的直接融资渠道，企业按照法定程序要求，约定在一定时期内还本付息的债券即是企业债券融资。企业自身的融资渠道是留存收益。留存收益是企业自身具备的融资能力，即企业将生产实现的收益不分配给股东，而是继续投入到企业生产中。

在目前企业加速并购重组、加大创新投资，推行供给侧改革的大环境下，这三种融资渠道比较而言，银行贷款虽然利率低、渠道丰富，但是需要相应的抵押品及较高的企业资质。而企业在转型时期的资金多是投向风险较高的新设项目。银行贷款的风险偏好使得其并不能很好的支持企业转型。发行债券虽然便捷，且部分债券品种对资金的使用并无要求，但是债券发行对企业的信用评级要求较高，并且受利率市场波动的影响，可能会出现利率过高或者发行失败的情况。企业留存收益虽然使用上不受限制，但是出于转型期的企业并不能完全通过积累的收益来满足巨大的资金需求。

三者并不能很好地契合企业转型升级的融资需求，金融对于实体经济的推进作用变弱。出现了金融无法匹配实体经济的需求，一方面实体经济资金短缺而另一方面大量金融资本却在空转套利的恶性局面。

三、产业基金加速产业转型升级

产业基金其本质上是私募股权基金，主要专注于投资未上市公司的股权，并通过入股参与到企业的管理中，然后通过并购上市等方式转让股份其持有的公司股份而获得收益。我国的产业基金的多是以促进某个产业的发展为主要目的。而产业基金所具有的获取外部资本、降低融资成本、提高投资效率、推动产业整合的作用更加契合企业的发展需求。

金融加速器理论认为：由于银行获取企业的信息具有一定的信息不对称，这种借款者与贷款者之间的信息不对称导致了借贷市场的无效率和投资非最优状态。而这种信息不对称的程度越高，借贷资金的成本越高，这就使得企业获得的融资成本过高。特别是当企业处于经济动荡时期时，由于企业遭受经济冲击，其资产负债表质量变差，从而投融资能力变差，因此更易受到市场冲击而造成经济波动。这样，借助于外部融资的企业将会受到资本的影响，进而影响企业的投资决策。产业基金的注入却可以改善企业的资产负债表，使得企业的投融资能力大幅增加，能够对企业的估值提升起到巨大的作用。

李珂、徐湘瑜在2009年发表的《中国的金融加速器效应分析》中指出，中国宏观经济波动存在着金融加速器效应。在企业的经营生产中，企业在追求剩余资本回报最大化的过程中，外部融资升水和企业资本金比例存在一定的关系，即金融对于企业存在金融加速器效应。

假设企业风险偏好为中性，那么在动态随机一般均衡模型下，金融加速器的传导机制模型一阶导数模型为：

其中为社会总的资本回报率;被称为外部融资升水，表示资本的外部成本与内部成本的差异;表示企业t+1时期的净资产;表示购买资本的数量;表示为金融中介的无风险利率。

产业基金投资企业主要影响模型中因子，即企业净资产的变化。从公式中可以看出在资本总回报率不变的情况下，产业基金的投资使得升高，其结果为降低企业的融资成本。而企业融资成本不变时，产业基金的投资将会提高资本的总回报率。该模型显示出产业基金的发展对也企业具有正向的金融加速作用

在目前产融结合日渐成为主流，金融支持实体经济发展的大背景下，产业基金对企业的加速作用开始凸显。如2018年7月， 广州产业投资基金管理有限公司（简称为“广州基金”）无偿划转广州市城市建设投资集团有限公司（简称“广州城投集团”），就较好的体现了产业基金深化企业金融的战略目的，为优化企业金融结构，加速企业金融进程提供了很好的模式。

产业投资基金对于产业中企业发展的金融加速作用，在我国集成电路产业发展上表现的最为突出。一期国家集成电路产业投资基金募集资金1387亿元，撬动地方集成电路产业投资基金5145亿元，撬动财务杠杆近4倍。非常有力的促进了集成电路产业的高速发展。国家集成电路产业投资基金的投资标的是我国目前最需要发展的半导体行业。一期基金主要布局了半导体行业的重点区域与龙头企业。已经孵化出了优秀的产业集群。打造了半导体行业的行业生态圈。

四、产业基金的金融加速作用

产业基金作为一种新的投融资工具，对企业的发展具有非常重要的加速作用，主要表现在以下几个方面：

一是加速企业估值提升。产业基金分享企业的未来成长的主要途径是通过提升企业的估值而获得收益。产业基金能够加速企业技术创新、促进企业更新产品或服务，引入外部投资者提高管理效率。通过不断注入新的资本与企业资源，促进企业内在价值和未来潜力的提升。

二是加速资本聚集。产业基金专注于产业中最具潜力的企业与技术的培育与发展。是未来产业发展的风向标，由于其潜在的巨大收益，所以能够吸引资本聚集起来共同投资。产业基金通过合伙人分级的设置，能够撬动较高的财务杠杆，其强大的资本聚集能力能够为企业发展提供巨大的资金支持。

三是加速技术创新。产业基金最核心的作用就是能将新的技术应用到实际中，将其转化为产品或者服务。因此产业基金天然的关注技术创新与科技创新。产业基金将资本注入创新型企业，推动了技术的革新。产业基金通过加速新技术的应用，实现了淘汰落后产能，促进产业升级的目的。

四是降低金融杠杆。产业基金主要通过股权形式对企业进行投资，产业基金为企业带来的是资本金，为企业带来优质的长期股本，并降低被投企业的负债和杠杆率。这对于缓解目前实体企业的债务杠杆具有非常重要的作用。国外的私募基金发展历程已经说明产业基金是一个重要的金融投资工具，是整个金融系统中不可替代的组成部分。

五是加速企业资本运作。产业基金的退出途径为回购、并购与上市。产业基金的介入将会提高企业管理能力，改善企业的治理结构，同时将各种资本运作理念带入到企业中，促使企业加速并购等资本运作。产业基金。为企业提供了資本运作的广阔平台，让企业融资更加便利，促进了社会资源的高效配置与企业的优胜劣汰。

六是加速龙头企业形成。产业基金多数具有强大的合伙人背景。产业基金所投资的企业也是具有巨大的潜力。这样的企业一方面孵化出了新的技术，另一方面通过产业基金的资金支持能够很快的扩展自身的实力并且通过兼并收购扩大行业地位。产业基金以其资金支持能力与资本运作能力为行业龙头企业的迅速壮大起到了重要的加速作用。

五、总结

产业基金的金融加速效应完全契合现阶段实体经济所需完成的稳杠杆、去产能、企业转型、创新发展的历史责任。产业基金犹如企业发展得催化剂，在资本市场越来越活跃的今天，产业基金为企业带来的不仅仅是优质的资本，也将是未来广阔的资本运作的空间与高速的发展通道。

参考文献：

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[5]李珂，徐湘瑜.中国的金融加速器效应分析.《中央财经大学学报》，2009（07）：0040-04.

（作者单位：深圳云能基金管理有限公司）