光峰科技仍具规模效应

陈欣

2019年3月27日晚，深圳光峰科技股份有限公司（下称“光峰科技”）出现在上海证券交易所公布的科创板第二批申报受理企业名单中，引发了投资者的关注。此前，光峰科技的激光技术先后用于2019年央视春晚深圳分会场的激光投影秀表演和故宫博物院的2019年元宵“上元之夜”，已逐步走入公众视野。

作为一家“海归”创业的高科技公司，其首创了基于蓝色激光的荧光显示技术，也就是ALPD激光显示技术。光峰科技对研发的投入较多，2018年研发费用为1.36亿元，约占营收比例10%。截至2019年2月28日，公司已获专利766项，专利申请数量在全球荧光激光显示领域排名第一。

产品市场空间广泛

光峰科技的产品广泛应用于电影、电视、教育和工程等行业。在全球范围的竞争者有比利时的巴可（Barco）和美国的IMAX。在国内市场则主要面临海信电器，NEC，鸿合科技等公司的竞争。在面临激烈竞争的同时，也意味着具有广泛的市场空间。

光峰科技的主要收入来源是销售激光光学引擎及激光投影整机， 2018年这些产品的销售收入占总收入76.40%;其中激光光学引擎占总收入21.45%，可细分为激光光源和激光电视光机;激光投影整机占总收入50.94%，具体可细分为激光电影放映机、激光电视、激光商教投影机和激光工程投影机。

光峰科技的另外一個收入来源是影院激光光源的租赁服务。 2018年租赁收入占总收入21.96%，这是公司商业模式具有创新亮点之处。据公司披露，2018年激光电影放映机光源已在全国部署达14000套，市场占有率约60%;激光电视光机的市场占有率超30%，处于行业领导地位;激光商教投影机光机的出货超过50000台，市场占有率为28%，位列全国第二。说明公司在国内激光显示的多个细分市场均具有一定优势，市场份额在上升过程中。

高毛利率体现竞争优势

2016-2018年，光峰科技的营业收入分别为3.55亿元、8.06亿元和13.86亿元;净利润分别为0.18亿元、1.13亿元、2.12亿元。其中2018年公司营收的同比增速为72%，净利润的同比增速为87.8%。

光峰科技2016-2018年的综合毛利率分别为32.97%、41.95%和43.48%，且处于上升趋势。对比起来，2018年光峰科技的毛利率高于巴可的整体毛利率40.15%，约为鸿合科技22.19%毛利率的两倍，在竞争者中仅低于IMAX影院系统业务50.95%的毛利率。这体现了光峰科技在激烈市场竞争中的优势。

分产品看，公司毛利率最高的产品为激光光源，过去三年均稳定在60%以上;激光电影放映机和激光工程投影机2018年的毛利率也都在60%以上，但占公司总营收的比例仍然较低，分别仅为0.48%和4.76%。据公司解释，整体毛利率上升主要原因，一是毛利率较高的激光光学引擎销售业务发展迅速，其销售收入占营业收入的比重从2016年的 16.00%上升到 2018 年的21.45%;二是毛利率高达67.27%的激光电影放映机租赁服务业务快速增长，累计出租数量从2016年年末1896台增至2018年年末的11612台。

费用率下降体现规模效应

2016-2018年期间，在光峰科技的毛利率逐步上升的同时，公司的销售净利率也由5.08%上扬至15.27%。主要原因是公司规模的扩大伴随着各项主要费用率的下降。光峰科技的销售费用率从2016年的11.95%下降为2018年的7.39%;研发费用率从2016年的19.76%下降为2018年的9.79%;管理费用率在2018年受1260.13万元专业服务费及2233.80万元股份支付费用的明显正向影响下达到6.90%，仍低于2016年的7.18%。

这说明光峰科技仍具有较明显的规模效应，融资到位后的扩张或会导致其单位销售的盈利能力继续加强。

融资带来杠杆下降

据Wind计算，2018年光峰科技的净资产收益率（年化）为45%，属于极高的水平了，但仍较2017年176.97%的水平大幅下滑。其主要原因是公司在2018年进行了大额股权融资，归属母公司股东权益从2017年年末的7000多万元上升为2018年年末的7亿元以上。这极大降低了公司的财务杠杆，导致公司的权益乘数从2017年年末的12.85下滑至2018年的3.96，并导致总资产周转率从1.05下滑至0.89。

光峰科技计划在科创板融资10亿元，用于研发、总部建设、信息系统升级和补充流动资金。如光峰科技顺利登陆科创板，其获得的股权融资还将继续降低其财务杠杆，导致公司净资产收益率短期大幅下滑。

行业特性导致高存货

有分析认为光峰科技的存货较高，2016-2018年年末其存货账面余额分别为1.91亿元、3.18亿元和3.65亿元。据公司解释，其保持较高存货余额的主要原因是DMD芯片、镜头等物料的生产周期较长，大约需要提前3-4个月备货，并锁定产能。

2016年至2018年，光峰科技的营业周期从270天下降至168天，存货周转天数及应收账款周转天数均有显著下降，表明存货的增加并未导致公司运营效率下降。公司2016年至2018年经营性现金流净额分别为-0.43亿元、-1.15亿元、1.18亿元，近3年也处于迅速改善中。